Coinbase:稳定币和不稳定的收益率
在这篇定量研究文章中,我们将研究Compound Finance V2 DeFi 协议的稳定币贷款收益率,并分享我们对收益率表现、波动性以及哪些因素推动 DeFi 协议抵押借贷收益率的看法。
虽然我们知道最近 Terra 的算法稳定币 TerraUSD (UST) 的崩溃,但我们在这里的分析是关于中心化稳定币的抵押贷款收益领域。
我们在这篇文章中得出结论,使用稳定币进行低风险(在DeFi范围内)抵押贷款,可以优于传统金融市场的无风险投资。
USDT / USDC收益率分析
已将资产放入流动性池的 Compound 用户可以使用 exchangeRate 计算总借贷收益率,这表明贷方随着时间的推移可以获得的利息价值,从时间T1到T2可获得:
R(T1,T2)=exchangeRate(T2)/exchangeRate(T1)-1
此外,这种类型的抵押贷款的年化收益率(假设连续复利)可以计算为:
Y(T1,T2)=log(exchangeRate(T2)) — log(exchangeRate(T1))/(T2-T1)
虽然Compound流动性池支持USDT、USDC、DAI、FEI等多种稳定币资产,但这里我们只分析前两种稳定币,即USDT和USDC,它们的市值分别为800亿美元和530亿美元。它们合计占据了稳定币总市场的70%以上。
下面是根据上一节的公式计算出的年化日、周、月和半年收益率的图。日收益率有些波动,而周收益率、月收益率和半年收益率分别是之前图的平滑版本。USDT和USDC在图中有相对类似的模式,因为它们在2021年初都经历了高收益率和高波动性。这表明,有一些系统性的因素正在影响整个稳定的借贷市场。
来源:the graph
可能影响贷款收益率的系统性因素是加密市场数据(如BTC/ETH的价格)及其相应的波动性。当BTC和ETH处于上升趋势时,一些追牛的投资者可能会从稳定币池中借款购买BTC/ETH,然后用购买的BTC/ETH作为抵押,再借入更多的稳定币,重复这个循环,直到杠杆达到预期水平。此外,当市场进入高波动性机制时,会有更多的中心化和去中心化的加密交易,这也会增加对稳定币的需求。
现在,为了检验稳定币收益率与加密货币市场数据的关系,我们使用以下公式进行简单的线性回归分析,看看有多少收益率的变化可以归因于价格和波动率因素:
为了衡量这些因素的影响程度,我们使用R-Squared评分,其范围为[0,100%]。得分为100%意味着收益率完全由影响因素决定。
我们分别对BTC市场和ETH市场的USDC/USDT进行回归,得到如下R-Squared表:
在决定USDC和USDT的收益率方面,ETH市场数据(18%和17%)比BTC市场数据(16%和11%)具有更好的解释力。这并不奇怪,特别是由于自2021年初以来,ETH在DeFi市场的人气和广度不断扩大。从这些结果可以看出,加密货币的价格和波动性因素并不能完全解释稳定币的收益率。我们可以得出结论,一定有其他因素有助于提高基本模型的分数。
我们通过引入稳定币历史供应数据和MACD技术指标价格数据对模型进行了进一步的探索性分析。稳定币供应量(提供给Compound流动性池的稳定币总数)应该直观地影响稳定币的可用性/稀缺性,并间接影响收益率。MACD是一个重要的动量交易信号,因为它可以帮助投资者决定何时杠杆化和何时去杠杆化。
我们看到R-Squared分数有了明显的提高,USDC和USDT都达到了大约60%-70%的水平,如下图所示。
从这些数据中我们可以得出结论,稳定币的供应是一个重要的因素,因为它能够使两个市场中的任何一个稳定币的得分都达到60%左右。这似乎表明供应是影响稳定币借贷市场收益率的一个主要因素。这与传统经济世界非常相似。
MACD数据(关于BTC和ETH价格)的发布带来了喜忧参半的改善。以BTC市场为例,其独立贡献远远小于供给因素,仅超出供给边际效益几个百分点。然而,我们注意到,与BTC市场相比,在ETH市场,MACD对R-Squared的独立贡献更大。这表明稳定币借贷收益率与 ETH 中基于动量的交易活动的相关性高于 BTC。
下图是ETH市场USDC贷款收益率回归系数的一个例子。该表表明,较高的ETH价格、波动性和稳定币供应通常与较低的USDC贷款收益率相关。同时,MACD信号越强,收益率越高。
与传统无风险收益率的比较
虽然揭示稳定币贷款低风险收益率的原因很有趣,但将这些收益率与TradFi市场的对应收益率进行比较也很重要。
因为稳定币借贷收益率来源于Compound平台抵押贷款的实现浮动利率,所以我们选择了传统货币市场使用的General Collateral(GC)利率作为可比无风险利率,因为它也是以国债作为贷款抵押品的浮动利率。
下图是分别获得USDC贷款收益率、USDT贷款收益率和GC利率收益率的投资组合价值的图表。所有投资都以2020-05-01的初始价值100美元开始,并于2022-05-01结束。如下图所示,USDT和USDC抵押贷款的收益率大大高于GC利率。另一方面,赚取GC利率的无风险投资在同一时期几乎没有增长。
下表的平均利率也证实了GC利率平均在0.08%左右,而USDC和USDT在这段时间的贷款收益率分别为3.71%和4.51%,如下图所示。(我们还查看了2020 – 05年2年期国债收益率,仅为0.2%)。
在可预见的未来,我们有理由得出这样的结论:至少在加密货币市场内,低风险利率将继续优于TradFi市场的无风险利率。其中一个原因是智能合约风险。然而,一个更大的原因是相对于整个加密经济的增长,稳定币供应的增长较慢。相比之下,自新冠以来,TradFi市场出现了大幅度的信贷增长,这有助于将无风险利率推至历史低点。
结论
该文对通过 DeFi 协议进行的稳定币抵押贷款提供的低风险收益进行了广泛的指示性分析。虽然这些收益率可能每天都在波动,但它们的总体趋势可以通过BTC/ETH价格、波动、稳定币供应和MACD(动量交易活动)进行较好地解释。我们还将这些收益率与TradFi市场的无风险收益率进行了比较,我们看到加密货币市场的持续表现优于其他市场。
比推快讯
更多 >>- 港交所行政总裁:虚拟资产交易所已成为港交所的竞争对手
- 嘉实计划向中国大陆开放香港比特币ETF
- Kraken就文件中“投资概念”措辞与美SEC进行争论
- Bitlayer首个官方NFT Lucky Helmet合集正式上架OKX NFT市场
- FTX联合创始人SBF仍坚称自己是无辜的
- 拉美电子商务平台Mercado Libre披露此前持有超过4000万美元的加密货币
- 南方东英:因交易对手未充分准备,仍在努力推出香港现货虚拟资产ETF产品
- 彭博社:白宫计划提名CFTC委员Kristin Johnson担任财政部高级职位
- Marathon Digital 第一季度产出2,811枚比特币,净利润较去年同期增长184%
- Uniswap费用上涨以来,开发人员通过以太坊前端获得的日均收入超14.5万美元
- Web3初创公司Euclid完成60万美元pre-seed融资
- Citadel Securities 首席执行官:加密货币监管不明确仍然是一个问题
- Arkham: 过去一个月,标记为 FTX 和 Alameda 的钱包共清算 9735 万美元
- Prometheum:仍在完成智能合约审计流程,将尽快开放机构加密托管业务
- 摩根大通分析师:如果 SEC 拒绝批准现货以太坊 ETF,它可能会面临法律挑战并败诉
- 币安CEO称有尼日利亚官员索要1.5亿美元贿赂
- 加拿大反洗钱监管机构对币安处以约440万美元的罚款
- Digital Money Group第一季度收入为 2.29 亿美元,同比增长 51%
- Coinbase国际交易所将上线JTO、JUP和TNSR永续合约交易
- 比特币原生应用平台 Arch Labs 完成 700 万美元融资,Multicoin Capital 领投
- Claims Market:FTX债权的索赔出价从 94 美分升至 101 美分
- 九只美国现货比特币ETF今日净流出约 1200 万美元
- ETH突破3000 美元,24小时涨幅0.32%
- 币安新币挖矿上线第54期项目Notcoin (NOT)
- Binance Labs 孵化的去中心化多链交易平台 UXUY 完成 700万美元Pre-A轮融资
- 某用户花费 6500 美元买入208万枚TRUMP,现已获利870倍
- BTC短时突破62000美元
- Robinhood CEO:Wells 通知前与美SEC进行了 16 次会面 ,加密资产变得“越来越重要”
- 美SEC专员:SEC 需要创建一条“合规途径”
- 黄立成:Blur应支持tokenURI的EIP-681
- 以太坊联创:美SEC不希望ETH改变银行业格局
- Uniswap Labs将在Zora平台启动5OCKS NFT限时铸造
- 何一:一些主流媒体的文章开始走向情绪与偏见的输出,不再基于事实
- Solana链上代币化平台AgriDex完成500万美元Pre-Seed轮融资,Endeavor Ventures领投
- 灰度向Coinbase Prime地址转入约269枚BTC
- 保险巨头MassMutual已持有比特币ETF敞口
- Arcium完成550万美元战略轮融资
- 美国失业数据公布后10年期国债收益率和美元指数DXY出现下跌
- 美国至5月4日当周初请失业金人数23.1万,高于预期
- 余烬:钓鱼 1155 WBTC 事件或许会有转机
- Gnosis投资Zeal 200万美元