在各大生态 DeFi 总锁仓资金（TVL）已突破千亿美元的今天，TVL 超过 15 亿美元的项目已不再罕见，但如果这个数字出现在了一个曾经归零的项目之上，多少还是会让人觉得诧异。

这张图的截屏时间为北京时间 7 月 14 日 12:00，图中的项目名为 IRON Finance。你或许听说过，这款基于 Polygon 的部分抵押型算法稳定币项目上个月曾因 「挤兑」 而暴跌归零，但仅仅过了短短一个月时间，IRON Finance 就已「死灰复燃」，TVL 再次涨至 15 亿美元上方，这一数字甚至超过了 Uniswap V3 （绝大部分的流动性仍集中在 V2 版本）、Balancer、Mirror 等诸多知名项目。

一口毒奶，奶死自己

在解释 IRON Finance 如何「复燃」前，我们先简单回顾下该项目之前是如何「死掉」的。

IRON Finance 由 FRAX 分叉而来，最早起步于 BSC，但一直也就不温不火，直到五月扩展至 Polygon 之后，IRON Finance 才迎来了爆发级增长：TVL 在短短一个月左右就突破了 24 亿美元，协议旧治理代币 TITAN （注：TITAN 是 Polygon 端产品的治理代币，BSC 端产品的治理代币名为 STEEL ）的价格也在数周之内翻了数十倍，最高涨至 64.19 美元。

然而，一切向好的势头都在 6 月 16 日划上了句号。当日早些时候，可能是觉得自家币价天天上涨不够刺激，IRON Finance 官方脑洞大开，发布了一篇题为「TITAN 和 STEEL 已成为熊市避险资产」的毒奶，强调在市场整体下行的情况下，TITAN 和 STEEL 仍保持着优异的涨幅。

这口毒奶的威力可了不得。文章发布后仅仅过了几个小时，TITAN 便开始一路暴跌，直线归零，声势之迅猛在币圈历史上也实属罕见。推特用户将这一现象取名为「古巴导弹危机」，并特意 P 图留念。

根据 IRON Finance 第二天发布的「验尸报告」（不是我瞎编，此为官方用词），TITAN 之所以突然归零，是因为该项目遭遇了 DeFi 历史上第一次大规模的银行挤兑（bank run）。我们来复盘一下那天究竟发生了些什么：

首先需要解释一点，IRON Finance 采用了稳定币 IRON + 治理代币 TITAN 的双币机制，IRON 可通过 USDC + TITAN 铸造，也可逆向赎回。

• UTC 时间 10:00 左右，当 TITAN 价格触及 64 美元的历史高位时，获利巨鲸开始从 IRON/USDC 池内撤出流动性，同时将 TITAN 抛售换取 IRON，再将 IRON 抛售换取 USDC （直接池内兑换，未走赎回路径），这一行为即造成了 TITAN 价格的暴跌，也造成了 IRON 价格的脱锚。不过，在 TITAN 跌至 30 美元左右时，巨鲸暂停了抛售行为，TITAN 价格开始慢慢回升，IRON 价格也逐渐恢复了锚定。

• IRON Finance 官方在这个时候认为，这次的事情与此前 IRON 曾出现的脱锚事件并没有什么不同，系统也已完成了自我修正，所以并未采取干预措施。

• UTC 时间 15:00 左右，巨鲸再次行动，这一次散户们也反应了过来。随着价格开始暴跌，恐慌情绪开始弥漫，越来越多的用户开始逆向赎回 IRON （获得 USDC 和 TITAN） 并抛售 TITAN。由于 TITAN 价格在持续走低，因此每一次赎回操作都会生成更多的 TITAN，同时由于预言机 10 分钟的报价间隔，TITAN 的现货价格相较于赎回价格也会进一步下降，这进一步放大了用户的抛售动机，并造成了一种恶性循环。在这种情况下，越来越多的 TITAN 开始通过赎回机制被铸造而出，最为致命的是，由于设计失误，通过赎回机制铸造的 TITAN 可以打破代币原定的 10 亿供应上限（报告发出时 TITAN 供应量已高达 278050 亿），最终导致 TITAN 的价格被砸至归零。

IRON Finance 最终将本次事件定性为一次非理性的群体恐慌性事件，造成这一事件的原因为 IRON 的部分抵押属性，这类似于现代银行的部分准备金机制，当市场极度恐慌时，储户短期内暴增的取款需求可能会使银行因挤兑而崩溃，只不过这一可能性在机制尚不完善的 DeFi 世界内被无限放大了。

一个月后又是一条好汉

在「验尸报告」的最后，IRON Finance 坦言旧的系统已经没什么好修复的了，更好的办法是吸取教训，在未来推出全新的替代产品。

事情过去了近两周，IRON Finance 官方陆续披露了具体的项目重建计划。一方面，IRON Finance 将发行全新的治理代币 ICE，总发行量固定为 10 亿枚，70% 用于流动性挖矿奖励，29% 用作挤兑事件中受损用户的补偿，1% 保留在资金库；另一方面，IRON Finance 将重新设计 IRON 的稳定币机制，并将继续此前的一些开发规划。

根据 V2 版本的开发规划，在完成 IRON 的重新设计之前，IRON Finance 计划于 7 月 5 日推出 IronSwap，7 月 19 日推出 IronLend 测试版，以为后续系统的运行做好准备。就实际开发进度来看，IRON Finance 也并没有食言，IronSwap 现已正式上线并开矿，这也是该项目能够「死灰复燃」的基础所在。

至于为什么 IRON Finance 能够吸引到如此多的流动资金，答案其实很简单—— 它们给的挖矿收益实在是太高了。根据 ICE 的代币经济模型，占总供应量 10% 的 ICE 代币将作为挖矿激励分发给 IronSwap 稳定币池的流动性提供者。

重赏之下，必有勇夫。如上图所示，目前 IronSwap 中的 IS3USD 稳定币池（类似于 Curve 的三币池，用户可存入 USDT、USDC、DAI）的「白嫖」（无币价波动风险）收益率高达 46.759%，在 DeFi 稳定币年化日渐下行的大环境下，如果高的收益率已相当少见。更可怕的是，挖矿产出的 ICE 距离前日高点已下跌了逾 90%，再考虑到池内资产总量的增长，可以预想该池此前的「白嫖」收益率曾一度高达百分之数百甚至上千。

此外，虽然 IRON Finance 曾遭遇过彻底的失败，但就现实情况而言，当前参与 IronSwap 风险状况相对来说可能并没有那么高。一方面，IRON Finance 的归零并非团队主观作恶使然，团队的信誉虽然已大幅滑坡，但也不至于完全归零；另一方面，虽然 IRON Finance 的失败确实源于设计失误，但焦点在于目前并不成熟的算法稳定币产品，现在 V2 版本只上线了逻辑更加简单的 DEX 产品 IronSwap，风险相对可控；最后，稳定币池纯属「白嫖」，无需承担币价波动风险，Polygon 手续费也足够低，即便是散户也不用担忧操作成本问题。

对于一些风险偏好更高的流动资金来说，当前对 IRON Finance 的挖矿收益预期或许能否覆盖掉对劣迹的担忧，进而铤而走险，杀入池内。

活了，但也没有完全活

不过，几乎可以断定的是，IRON Finance 当前如此高的收益率状况很难持续。一个比较明显的征兆就是 ICE 币价的持续走低，过大的激励力度势必会带来更大的抛压，这是流动性挖矿的定律；此外，当前 IronSwap 15 亿美元的锁仓量的绝大部分均来自于稳定币「白嫖」池，需要持有并质押 ICE 的池子数据惨淡，流动资金不会有忠诚度，怎么来的以后大概率也会怎么去。

IRON Finance 目前给人的感觉就是「活了，但也没完全活」。说它活了很好理解，15 亿美元的真金白银摆在这里。说它没完全活，是因为这些资金的留存率存疑，且该项目的核心产品稳定币 IRON 的再设计方案还没有披露，因此前路仍然未定。

文章的最后，还是要提醒一下想冲进去「白嫖」的用户们，IRON Finance 的新版本（暂时只上线了 IronSwap）目前仍没有发布任何第三方安全机构的审计信息，即便 DEX 的逻辑足够简单，也存在着一定的风险因素，入场之前，请务必谨慎。

撰文：Azuma