上周达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·卡普兰说，美联储在考虑提高利率方面"相当有一种方式"，但他主张"克制"，采取更多措施刺激经济。尽管通胀长期低于美联储2%的目标，但卡普兰表示，他"意识到"通胀可能随着未来几年加速。他说，央行需要意识到其扩张性货币政策对金融稳定和美元价值的影响，而不是做更多必要的事。他在接受电话采访时强烈暗示，鉴于美联储几乎零利率的立场和多重特别贷款，目前不应采取更多"量化宽松"措施。

卡普兰是美联储决策联邦公开市场委员会（Fed）决策委员会的投票成员，他表示，在某些情况下，他"愿意"允许通胀"适度超跌"，但他表示，他将反对"承诺"实现一些平均通胀，作为其货币"前瞻性指导"的一部分。卡普兰说，虽然经济已经复苏，但由于冠状病毒的持续存在，经济并没有像他所希望的那样迅速复苏。他表示，第三季度经济更有可能接近20%的低端增长，而不是在第三季度的20年代高位以一定比例增长。他预计今年失业率将萎缩4.5%，并说今年年底失业率可能为8%至8.5%。他说，由于经济仍在挣扎，联邦政府需要继续以扩大失业救济和为州政府和地方政府提供财政支持的形式提供"救济"。然而，卡普兰说，他非常犹豫，支持额外的货币刺激。他说，"头号刺激"必须是病毒控制。

尽管美联储自3月以来一直将联邦基金利率控制在零至25个基点的目标区间内，但它已经放慢了购买债券的步伐。当被问及美联储是需要加快资产购买步伐还是"量化宽松"时，卡普兰表示反对。他说："我想在目前停止判断，因为我们正在做另外一件事，可能不出现在我们的资产负债表上，但它正在产生很大的影响，就是这些（第13-3节）计划。"这些计划的一件事是，相对于我们的能力，我们没有拿出很多钱，"他继续说。"市政金融计划就是一个例子。采取是一小部分，但这些都是有意义的政策步骤，我们在公司债券市场所做的，以帮助支持企业信贷，即使我们没有使用大量的资金，我们仍然有一个或有的义务，我认为正在帮助稳定这些市场，并导致他们非常强劲，这就是为什么我们看到这么多的发行。

卡普兰认为："因此，实际上，美联储提供的经济刺激量比从利率和资产负债表规模上看出的要大，而且这13-3个方案中，有一些实际上并没有出现在资产负债表中，因为没有增加那么多资金。"但这并不意味着他们不是很重要。我认为他们产生了非常显著的影响。因此，卡普兰认为，美联储在推出任何额外的货币刺激措施方面需要非常谨慎缓慢。"所以在这一点上，尽管我们已经做了很多，我想我宁愿等待，并交出几张卡，看看我们如何管理病毒，以及如何恢复正在展开，"他说。"我宁愿推迟，直到我们看到更多的信息，看看是否有必要做更多，因为我认为，当你包括我们正在做的13-3计划，我们正在做大量的。卡普兰在强调在病毒引起的衰退后支持经济增长以降低失业率的重要性的同时，也在评估适当的货币战略时关注通货膨胀、资产价格和美元价值。

上周，美国劳工部宣布核心消费者指数上升0.6%，物价指数是1991年1月以来最大的，而卡普兰的上涨速度比一些公司慢。"有矛盾的事情在进行，"他说。一方面，对于某些商品，实际上存在巨大的价格压力 – 木材、食品。其中一些是由于供应限制。他说，由于技术创新加速了商品和服务的交付，竞争企业的"定价权"有限，以及全球化和衰退经济中产能过剩等力量，通胀形势变得复杂起来。"那些说'哎呀，美元疲软，大宗商品价格上涨，这是通货膨胀'的人，我不反对他们，"他说。"但我唯一的评论是，除了其他力量，也正在展开，我们只需要看看他们如何相互互动。虽然卡普兰预计总体通胀在"中短期内"将"减弱"，但他对通胀在时间框架之后仍将如此的信心要小得多。

"一两年以后，失业率开始下降，我们接近充分就业，我认为，当我看到美元疲软时，我们必须看看其中一些结构性因素是如何发挥作用的，我认识到通胀动态可能与过去10年大不相同。"我不知道它们必然会以同样的方式展开，"他接着说，"因此，在类似水平的失业率下，我们有可能出现比去年更强烈的通胀。"但事实是，我不知道，这是我们认识到的东西，我们正在非常非常仔细地监控……"他补充说，"我自己的谨慎是，我不会认为未来会像过去一样。

在2008-09年的金融危机和当前的经济衰退期间，美联储已经能够依靠低、锚定的通胀预期，因为它采取了积极和前所未有的措施来刺激经济增长。但一些人警告称，美联储近几个月来大幅创造货币，可能会抑制通胀预期，损害美联储的信誉，并为恶性通胀和美元崩溃设定舞台。针对这些担忧，卡普兰煞费苦心地指出，美联储的特别流动性和信贷计划目前计划在12月31日之后失效。"他们不会无限期地继续下去。卡普兰说，"与公司债券市场和其他债券市场沟通，这些计划将结束，这一点非常重要。我认为，至关重要的是，我们不应在一定程度上依赖这些美联储计划继续存在，这一点至关重要。

同样对通胀和美元的担忧使他不愿预测更多的量化宽松政策。"这也是为什么…我宁愿等待，因为我宁愿在这一点上表现出一些克制，看看还有什么可能是必要的，因为我宁愿不做任何必要的，因为，是的，我敏感的影响，我们的13-3计划的影响，量化宽松，以及利率在如此低的水平 – 对风险资产的影响，以及它可能对美元和潜在的通胀压力未来的影响。"我不知道我能准确预测两到五年后世界会是什么样子，但我的部分做法是强调，我认为，从通胀的角度看，几年后，世界看起来可能与过去10年不同，这种可能性很大。"他详细阐述。"对我来说，由于这种动态的不可预测性，我想在这里表现出一些克制。

与此同时，卡普兰说，他认为现在考虑"正常化"货币政策为时太早，他指出，当他提交中期经济预测预测，其基金利率"点图"时，他个人预测，基金利率需要保持在目前的目标范围内，直到明年年底。卡普兰无法说明何时离开零利率下限是合适的，但他表示，他"希望看到我们在实现充分就业目标方面取得更多进展，在考虑采取措施调整货币政策之前，我们还有很长的路要走，还有我们的通胀目标。

"我保留更新我的观点的权利，"他接着说，并补充说，他的观点的任何变化都将是"随着实现充分就业的前景的显现，以及通胀前景的在什么时间范围内，我的评估结果。"在此期间，你会看到我非常警惕，并意识到事情是如何展开的，"他说。

"在边际上，至少…我认为，到目前为止，我们在这场危机中所做的是适当和必要的，"他说，"但我个人将主张从现在起保持克制，主张采取更多行动。卡普兰虽然对"做更多"持谨慎态度，但他远没有考虑货币"正常化"。"在这个阶段…我相当远，从说我们应该作出调整，甚至在那里我可以看到点，我们将作出调整的联邦基金利率，"他说，"但我认为，在短期内，至少，我不想做任何额外的步骤，比必要的帮助促进复苏，现在我认为，对我来说，陪审团是出多少，我们需要做。"我们已经做了大量的，当你包括13-3，这在我的脑海，"他补充说。

尽管卡普兰预计消费价格通胀将持续几年，但他暗示，美联储需要权衡潜在的资产价格通胀，进而权衡金融不稳定。"我之所以说我想让我们保持克制…不想做比我们想做的更多的事情，因为当你看到我们的行为对风险资产的影响时，你可以鼓励人们在不经意间承担更多的风险，利用更多杠杆，制造过度和失衡，这些过度和失衡在他们正在建设，但可能会非常痛苦地处理。在新冠病毒危机之前，卡普兰已经指出，美联储必须应对金融市场"嵌入式杠杆"的后果。

过去FOMC会议记录强烈表明，该委员会正朝着某种形式的平均通胀方向发展，根据这种平均通胀，美联储将允许通胀在一段时间内超过2%的目标，以弥补此前对目标低估的影响。卡普兰似乎对此观点同意，但似乎不像他的一些同事那样，把平均通胀目标作为货币"前瞻性指导"的硬性部分。他解释道："我一方面愿意并愿意考虑在一段持续低于2%的通胀时期后，考虑超过2%的通胀目标。但是，这不是采取行动的承诺。他说，他愿意支持一个平均通胀目标，前提是这个目标以"当时的情况"为条件，包括就业情况。他表示，美联储还需要"考虑到金融稳定的担忧"。

关于经济状况，卡普兰承认，最近的经济指标，包括7月份的采购经理人调查，一直强劲，但他表示，经济"只是没有我们那么好，如果我们有更好的控制病毒。他说，由于这种病毒，消费者已经退缩，导致自6月中旬以来的恢复有些"停滞"。卡普兰说，今后他将密切关注高频数据，包括"移动性"和"参与度"量表，如手机使用情况。可以参考达拉斯联邦储备银行编制的流动性和参与指数。

来源：Kevin Chen 陈凯丰