新冠病毒在全球爆发后，导致金融市场巨幅波动。三月份从美国到欧洲，到新兴市场国家，各国股市暴跌。全球债券市场和商品市场也出现暴跌，很多债券面临违约的风险。数据显示全球企业破产率在二季度创2009年金融危机爆发后的新高。随着疫情的蔓延，从美联储，到欧洲中央银行，日本央行等全球各大中央银行都开始推出大规模货币宽松政策。美联储的资产负债表由4万亿美元不到在三个月扩张到7万亿美元。流动性的大幅增加导致各国股市进入牛市。以科技股为主的纳斯达克市场今年已经连续28次创历史新高。全球债券市场也加入牛市盛宴，包括美国国债，公司债，高收益债市场都已经收复3月份的跌幅。美国国债和房地产按揭贷款大涨，收益率创历史新低。在这场流动性驱动的金融市场狂欢节中，黄金同样没有缺席，从三月底开始大幅上涨超过36%。那么投资人是否可以在现在买入黄金呢？本文给大家分析对于黄金的一些基本面，并对下一步的走势提出展望。

一，黄金的避险功能

西方金融市场有一个说法：黄金的存在让中央银行家们保持诚实。黄金的一个独特功能就是避险。可以说，人类数千年历史中，黄金在每次战乱，不稳的局势下，都提供了对冲法币贬值，中央银行滥发货币风险的工具。这也是为什么各国的中央银行官员的经常表达对于黄金的一些负面观点。最近几年也不例外，每次地缘政治风险事件发生后，黄金都会有脉冲式上涨，比如朝鲜局势紧张，比如中东爆发冲突，比如恐怖袭击发生等等。但是，只要风险退潮，黄金下跌的比新闻头条还快。逢高做空黄金的收益非常不错。印加文明中把黄金作为天神的排泄物还是挺有意思的。可以说，地缘政治事件导致的黄金上涨一般是不可持续的。比较适合投资人在市场投机风险偏好变动，但是不能因为避险原因来长期投资黄金。最近新冠病毒爆发后，黄金市场同样也在初期暴涨，在疫情有所缓和后大跌，在全球疫情第二波出现后黄金再次大涨。主要原因是黄金本身没有收益，不像股票有红利，债券有利息。投机客在市场稍稍稳定后，就会去卖出黄金，追逐其他有收益的金融资产。

二，黄金的另类货币功能

黄金的另一个主要功能是另类货币。也就是说，不像美元，欧元，或者人民币，各国中央银行就可以创造出来。黄金需要大量的成本去开采出来，并冶炼去除杂质，提高纯度。作为贵金属，黄金的内在价值是很难被取代的。各国中央银行中长期而言都有超发货币的冲动。这些不断发行的货币最后都会导致通货膨胀。因此，只要通货膨胀不断上升，黄金的价格就会不断上涨。新冠病毒爆发后，美联储大幅注资金融市场。资产负债表在2020年三月份一个月就上升2万亿美元，从月初的4万亿美元上升到6万亿美元。货币流通量上升约50%。欧洲中央银行，日本央行，英格兰银行也都进行了类似的货币宽松政策。但是，货币宽松不一定马上导致通货膨胀。最明显的例子是日本中央银行，已经在日本进行了三十年多年的量化宽松，但是通货膨胀率仍然在零左右。欧洲中央银行也发现了类似的结果。原因是社会的总货币流通量 = 基础货币 X 货币流通速度。目前的全球金融市场很有可能出现基础货币发行量不断上升，但是货币流通速度不断下降，很难产生通货紧缩。这种情况下，黄金的上涨可能比较有限。

值得一提的是，每次全球金融危机都会伴随流动性紧张。2008年金融危机爆发后，流动性紧张，黄金也先出现大跌，然后上涨。笔者认为这一次的新冠病毒导致的全球经济危机也有可能重演2008年的情况。三月份黄金先涨后跌可能也有流动性紧张的原因。最后，过去十年大量加密货币的出现，从某种程度上取代了黄金的避险交易属性。长期而言，黄金可能会被不断边缘化，退出主流投资舞台，只有俄罗斯，印度，伊朗等等相对隔绝于全球开放金融体系的国家居民可能需要黄金来保值，对冲货币贬值风险。一些原本用黄金来进行的避险操作和保值操作有可能已经采用比特币等加密货币。

三，黄金和白银的相对价值交易

从人类数千年的历史来看，黄金和白银作为两个贵金属一直有很强的相关性。可以说，在很多国家，包括中国，美国，欧洲各国，白银既承担过和黄金“双基石”贵金属储备功能，也担任过黄金的配角。由于白银的价格相对便宜，在历史上经常被称为“穷人的黄金”。而黄金价格每次在大幅上涨的时候，如果没有白银价格配合上涨，一般会被判断是缺乏基本面支持。

2020年的这一轮黄金牛市在二季度一直缺乏白银的配合，因此很多市场人士表达了担忧情绪。不过，从7月初以来，白银上涨44%，可以说是对于黄金牛市的迟到的确认。七月份也是美国国债利率大幅下降的一个月。由此，在减去通货膨胀率以后，实际利率在进一步进入负值，这一点是对于黄金价格的重大支持，也是白银开始上涨的原因:投资贵金属的机会成本变为负的。

最近一个月的白银价格暴涨，帮助金银价格比率回到正常区间，对于黄金的下一步行情具有正面意义。实际上，由于白银的价格波动性巨大，传统上的白银矿产企业都会大量进行卖出期货锁定收益的操作。如果白银的价格能够稳定在新一个价格台阶区间上，矿产公司的期货仓位在到期展期过程后也会是市场的一个积极因素。

四，美元汇率对冲

新冠病毒爆发后，全球出现过几个月的美元流动性紧张，也就是“美元荒”。因此，美元汇率出现大幅上涨，美元指数突破103，创过去几十年来的新高。随后，美联储对全球十四个主要经济体的中央银行提供了将近5000亿美元的货币互换，确保美元流动性充裕。三月份开始美联储降低联邦隔夜基金利率到零，中长期美国国债利率同步大幅下降，导致美元相对与欧元，日元等发达国家货币的利差缩小，吸引力减弱。而各新兴市场国家的经济在缓慢康复过程中，货币贬值见底反弹。这些因素都导致全球流动性回流欧洲，日本，和新兴市场国家。美元汇率下降，美元指数从高位也下调将近8%。黄金在出现美元贬值的情形下，是对冲汇率风险的很好的选择。因此，全球投资人有可能继续买入黄金，分散汇率风险。

五，黄金的工业和首饰属性

黄金还被用于许多工业和技术部门。由于其非常独特的特性，黄金被用于从电子到太空飞行。事实上，虽然黄金仍然主要被视为一种商品，但在工业和技术领域的使用几乎每天都在增加。

黄金的特性使其成为一种非常通用的金属。首先，虽然它是一种金属，它很容易塑造和工作。这意味着黄金可用于较硬金属需要更大程度的加工的地方。此外，黄金导电非常好，使其成为电子学中非常有用的材料。最后，黄金具有极强的耐腐蚀性，这意味着它可用于其他金属的锈蚀和腐蚀因素。总之，黄金是世界上最好的金属之一，在某些情况下使用。黄金的主要用途之一是电子。由于其特性，黄金可以形成一个非常薄的电线，而不会断裂。也由于其可塑性，黄金使优秀的接触节点。当黄金的导电性与其自然导热性相结合时，这允许制造通常过热而对几乎任何人有用的电子器件。黄金的另一个常见用途是在恶劣环境中，通常会导致大量腐蚀。由于空间的性质，黄金被广泛用于其无腐蚀性。人造卫星中一般都有黄金制造的设备，美国发射的每一艘太空飞船都使用黄金，从仪器到布线。在空间的真空中，没有什么比一切工作都重要，黄金每次都经得起考验。

黄金的医学用途也不容忽视。在牙科中，黄金也许是最好的金属之一。黄金的易性，结合其一般低致敏性的特点和耐腐蚀性，成为牙科填充物的理想金属。当与硬化剂结合使用时，黄金填充物坚固耐用。但是，黄金在医疗领域的使用并不仅仅停留在牙科上。黄金在医学界还被用于诊断治疗关节炎。

黄金的作为首饰珠宝的功能还会长期存在。人类历史上数千年以来，各个古老文明都喜欢用黄金作为财富和地位的象征。笔者个人也很喜欢去金矿，黄金冶炼厂，以及黄金铸币厂参观。作为科罗拉多大学丹佛校区的摩根大通全球商品研究中心的顾问，我有幸去过几次地下深处的金矿开采现场。在金矿双手捧着金沙，在黄金冶炼厂抱着金砖的感觉非常神奇。加拿大中央银行的铸币厂，美联储的铸币厂都是对公众开放的。笔者也建议大家可以去现场参观体验黄金的生产冶炼过程。

六，黄金的现货和期货市场

黄金实际上有两个市场，他们紧密相连，因为投资者，投资银行和黄金矿产商在这两个市场都十分活跃。第一是实体市场，它汇集了金矿公司、珠宝商、中央银行、电子制造商、银行和投资者。伦敦是焦点，可追溯到1697年巴西的第一次淘金热。上海、苏黎世、迪拜和香港也是枢纽。第二个黄金市场是期货市场，用于交换基于黄金的金融合约。这个市场是电子的，由纽约的黄金交易所，上海的黄金交易所等组成。它让投资者有机会投机于金价的上涨或下跌。这些期货合约不持有黄金实物，金矿公司也会在黄金交易所参与对冲套期保值交易。

这两个市场的价格经常会出现套利空间。新冠病毒爆发后，由于每个月都有上百吨的黄金现货被空运到纽约，导致黄金现货仓库爆满，期货价格高于现货价格。而在期货的交割日，由于做市商的现货有限，也经常会出现黄金价格的大幅波动。今年的从美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的持仓数来看，投机者的净做多黄金仓位现在远高于2018-2019年。因此，金融投机客需要提防过于拥挤的做多黄金交易发生获利退出后踩踏效应。

总结来看，目前全球通货膨胀极低，因此，为了对冲通货膨胀去投资黄金的获利前景有限。但是，各种风险事件频频发生，投资人完全可以做一些短线操作，利用黄金的仓位来对冲股市和债券市场的巨幅震荡。而负利率的蔓延，对于投资黄金的机会成本降低，也是黄金的利好因素。最后，为了对冲美元贬值风险，适当的配置黄金也有积极效果。

来源：Kevin Chen 陈凯丰