新冠疫情爆发后，美股暴跌，美联储开始大规模量化宽松操作。美联储6月份公开市场委员会会议（FOMC）宣布将会把零利率维持到2022年，同时继续流动性注入。FOMC前后一周美联储的高官都必须静默，不能做公开演讲。本周一静默期结束后，达拉斯联储主席卡普兰应邀来到纽约大学货币市场俱乐部做交流。他对于目前美国经济的判断，对于下一步经济增长的前景的观点非常值得我们关注。笔者分享一下参加会议的笔记。

一，美国二季度宏观经济非常糟糕

笔者多次参加过卡普兰总裁的演讲和交流活动，他的交流风格一贯非常鲜明，直接了当。他曾经做了二十多年的券商投行业务，也曾经做过私募股权基金经理，哈佛大学教授。这次也不例外，他的演讲开头就提到目前美国宏观经济增长情况非常糟糕。现在预计美国二季度GDP衰退至少30%，失业率大约在15%，都是二战结束以来最差的情况。即使目前可能最坏的时期已经过去，他认为大家需要很明确认识到目前的宏观经济挑战，不能一味主观认为经济会很快恢复正常。

（达拉斯的天际线）

二，对于通货膨胀的讨论

由于美联储在今年新冠疫情爆发后大规模注入流动性，资产负债表规模上升近4万亿美元，很多人担心是否会出现通货膨胀。卡普兰总裁对此的答复也非常直接。他认为目前美国经济和全球经济在疫情爆发后，最大的问题是产能过剩。在需求不足的情况下，很难出现通货膨胀。特别是目前全球失业问题极为严重，美国就有2千多万人失业，在高失业率情况下，价格疲软会是常态。他认为市场可能需要2-3年才能够消化吸收过剩产能，因此通货膨胀风险在今后2-3年很低。需要得到就业恢复正常后，也就是2022年以后再去担心通货膨胀的问题。

对于通货膨胀，他还提到两个因素：首先，通货膨胀需要从全球角度来看。在大多数国家还在面临严重需求不足的时候很难出现通货膨胀。其次，现在科技发展加快，从技术角度来看，很多创新都是导致通货紧缩的。因此，下一步对于通货膨胀的预期需要考虑技术发展的深度和广度。

三，对于收益率曲线和现代货币理论的探讨

美联储在最近多次强调“收益率曲线控制”，对此，他也表达了他的观点。美联储的量化宽松导致收益率曲线整体扁平化。他认为大家可以减少对于某个日期的关注，增加对于宏观经济数据的关注。比如美联储的FOMC提出维持零利率到2022年。他认为这个日历年度只是一个目前的判断时间点。如果经济增长速度好于预期，加息可以提前；如果经济增长不及预期，加息可以延后。利率政策不会拘泥于一个固定的时间点。

关于现代货币理论（MMT），他也提出更为实用的观点。现代货币理论（Modern Monetary Theory, MMT ） 是一种宏观经济理论，它描述货币是公共垄断，失业的出现证明货币垄断者过度限制用于支付税收和满足储蓄欲望所需的金融资产供应。他认为过去整个宏观经济界对于MMT有非常负面的评价。但是，新冠疫情爆发后，美联储的做法实际上已经采用了一些MMT的结论。因此，他虽然对MMT持有保留意见，但是认为在非常时期，MMT并不是一无是处。现在更大的担心是如果这些MMT的措施长期执行，是否会对金融市场产生扭曲？

四，对于美联储的政策检讨

美联储这几年一直在做对于央行货币政策的回顾和检讨。卡普兰认为新冠疫情的爆发，以及相对应的政策，迫切需要不断进行政策的回顾与检讨。比如说，过去十几年通货膨胀率一直偏低，现在甚至出现负通货膨胀率。而对于美国居民，包括美国经济增长，都需要名义增长率更高。目前的高杠杆经济也需要通货膨胀率到达目标值。因此，美联储需要回顾利率政策，分析为什么长期没有实现目标2%的通货膨胀率。他也提到，这一次的量化宽松政策是否导致一些“僵尸企业”被延续经营，影响了市场出清功能？包括美联储的这几年对于市场传递信息，交流环节是否也有可以值得改进的地方？

五，下一步宏观经济的展望

在会议上，卡普兰总裁对于美国宏观经济做了展望。他认为从本月开始，美国经济进入复苏阶段。他预计失业情况会在三季度和四季度有很显著的改善，到今年年底美国的失业率将会在8-9%左右。不过，他也批评了美国社会对于公共卫生的措施不够得力。最明显的就是美国应该学习其他国家，尽量戴口罩在公共场所。如果公共卫生措施改善明显，那么经济增长的可能性也会加快。

中长期来看，他最大的担忧还是债务问题。目前美国政府和企业的债务规模过大，将会对于经济增长的长期趋势有负面影响。对此，他认为大家需要密切关注。短期而言，他建议大家关注八月份的就业数据。因为美国国会拨款给企业用于保护就业的财政刺激将会在八月份到期。目前很多企业因为有了财政救助后保持了就业，暂停裁员。到八月份刺激政策到期后，不再有政府救灾款的时候，企业主将需要决定是否继续保留员工。

他最后建议大家关注一些新的数据来源。比如手机的移动数据，很好的显示了全美的居家和出门活动情况；比如信用卡消费数据，最近几周信用卡消费量快速上升。他认为这些数据很有可能对经济增长，就业等数据有领先预测功能。他个人也非常重视直接交流，比如给企业家打电话，直接询问具体企业的经营情况。

来源：Kevin Chen 陈凯丰