/ 嘉宾介绍 /

OKEx首席战略官-徐坤：这边感谢TokenInsight的邀请，我是OKEx徐坤，这边主要在负责OKEx全球化战略，也负责一部分NA方面的业务。

Huobi合约 COO-Tom：大家好，我是火币Tom，一名互联网老兵，曾就职于迅雷、华为等，也是一个连续创业者。现任火币合约运营总监，首次提出"他所VIP即我所VIP" ，并被业内广泛效仿。今天，很高兴能在这里与大家交流。

Bybit CEO-Ben：我是Bybit CEO Ben 拥有10余年金融行业管理经验。曾任职全球最大零售外汇交易商（XM.com）大中华区执行董事, 专注于传统金融和衍生品领域，对如何满足零售用户交易需求和交易体验有着深刻的理解。2017年投身于区块链行业，开展行业现状分析和市场需求调研，并于2018年3月创立Bybit，专注于数字货币衍生品领域。希望可以解决用户的交易痛点和行业弊端，开创良性数字货币交易环境。

Binance合约总监-Justin：大家好，我币安合约总监Justin，去年开始筹备和业务加入到币安，目前主要负责币安合约业务工作，感谢TokenInsight的邀请，今天很高兴能够有机会和大家进行交流。

ZBG总经理-湘香：大家好，我是ZBG交易所的CEO湘香。加入币圈之前在私募基金行业，2018年初加入到2013年成立的中币ZB集团（ZB.live）。从0开始筹备它的创新版子站ZBG（ZBG.live）,在过去2年ZBG是踩中了每年的一个热点，2018年的交易挖矿和平台币，2019年的LaunchPad和山寨币，基本上这两年币圈新入场的流量都有沉淀在ZBG。在筹备了近一年之后，今年3月份上线了8个主流币种的正向永续合约，作为合约领域的新兵，非常高兴接受TokenInsight的邀请，和大家在今天交流。

/ 圆桌问答一 /

TokenInsight-Wayne：第一个问题是，根据TokenInsight发布的2020Q1衍生品行业季度报告，就交易量而言，市场从一开始的BitMEX一家独大，到现在出现了“多强”的局面。请问嘉宾，对于这一过程怎么看待？

OKEx首席战略官-徐坤：衍生品赛道有更多的竞争者进入，说明衍生品市场正在上升通道中。市场足够大，充分竞争能够促进行业的发展，最终用户和行业都会因此受惠，我们对于此也一直是秉承着开放学习的心态。但说到市场格局，其实长期以来，OKEx和BitMEX在衍生品领域内是齐头并进，在不同的阶段各有领先。

OK在15年左右上线了合约产品，占据了产品空白期的红利，尤其是在国内市场上，只有OK一家具备衍生品交易版块。16年市场变凉，国内的从业者也进入了比较艰难的时期，所以我们产品研发的节奏也放慢了一些，而BitMEX则在16年抓住机会快速发展起来，在海外市场上一家独大。17年行业变暖之后，我们也在产研上进行更大的投入。

第一，实现了技术架构的升级，提升性能。由于数字资产市场的特殊性，整个运转的更快，对于系统并发量、处理速度、处理能力的要求也很高。去年OKEx升级了闪电系统2.0和超级撮合引擎，提升并发承载能力，系统可用性达5个9（99.999%），性能领先全行业。2019年平台新系统上线以来，交易执行速度上更是有了质的提升，下单延迟整体上降低了50%，同时支持tick by tick的市场深度数据推送，这也是专业级用户的需求。

说到技术架构，因为我们的团队是互联网的基因，整个技术架构是自主研发的，最开始做的时候就是对标互联网的性能，做到淘宝量级没有问题的，而BitMEX是金融架构，在系统性能上有峰值限制。

第二，完善风控逻辑，陆续上线了梯度保证金，优化爆仓拆单算法，升级标记价格的计算方式，目前交割和永续都长期实现0分摊，风险准备金持续增长，目前接近1亿美金。

第三，丰富产品生态，18年初上线永续合约，现已支持15大币种；交割合约，新增次季度，现在交割和永续都同时支持币本位保证金与USDT保证金，方便用户实现多样化的投资策略。今年1月份，我们也上线了期权合约，提供了多个到期日、丰富的执行价格，总共100多个合约供交易者选择，并且上线了期权简选、期权计算器、T型报价三大新功能，帮助用户理解和操作。OKEx从产品功能上，已经是行业内最丰富的，接下来我们也会重点加强用户运营，提升用户体验，把流动性做的更好。

Huobi合约 COO-Tom：BitMEX是一家非常优秀的交易所，在许多方面确实值得我们学习。现在 “多强”并存是市场发展的必然趋势。

一个市场如果总是一个人唱“独角戏”，那么它肯定不能健康发展，也无法吸引太多关注。每个交易所也有各自优缺点也不可能做到100%完美， “多强”的整体格局，能满足整个行业不同群体的需求。

早期的数字资产市场整体还处于非常初始阶段，交易主要围绕现货，尤其是比特币等还是个一个小众市场，其相关衍生品市场也没有得到像现在这么大关注，大家整体对比特币新事物认知也不像现在这么广，所以当时数字资产以及衍生品整体体量小。此外，当时衍生品交易用户大多也是初步接触数字货币衍生品合约，交易需求相对简单。

BitMEX 从2014年开始专注于合约交易，而当时提供合约交易平台确实较少，BitMEX等为代表的衍生品交易所占据先天优势，得到快速发展壮大，成为行业标杆。

但是到了2018年，尤其是下半年，虽然数字资产整体体量上升许多，但考虑现货市场发展比较成熟，加上遇到大熊市，现货市场不像之前那么风光，很难再像早期市场动辄几十上百倍的涨幅了，大家对未来的预期相对都理性了不少。市场相对平稳，没有那么大的行情了，这与用户的赚钱热情相矛盾。加上交易所的竞争也非常激烈，种种因素下，市场需要开拓新的业务，而用户的衍生品交易需求只有BitMEX等少数几家平台提供完全得不到满足。

因此，交易所开始将目光转向衍生品市场，通过提供合约产品放大市场波动。这是一片充满机遇与挑战的蓝海市场，预计也会像传统金融市场一样，体量是现货的几十倍、上百倍。

现货交易所的门槛已经非常低了，大家一拥而上到了合约，但是合约对流动性、深度、风控机制以及技术实力要求非常高，中小交易所面临很大的困境。而原本就属于头部的现货交易所，他们在技术、产品、用户方面有强大的实力保证，这种优势会直接延续到衍生品市场，并给市场提供更多的产品、更好的体验、更优的交易费率、更多的创新。

未来整个衍生品市场“多强”局面还是不会消失，整个市场也会朝着更专业化方向发展，产品也会更加丰富，全球化局面还会加速。

Bybit CEO-Ben：“多强”的局面肯定会发生，衍生品交易所在币圈目前应该一片蓝海。任何行业的生命发展周期都会经历四个发展阶段：萌芽期，成长期，成熟期，衰退期，我们现在正处于萌芽期到成长期过渡的阶段。

这个阶段中，市场会呈现野蛮生长的状态，会有越来越多跨界的人员进入这个行业，把其他行业一些好的经验带入到币圈。交易所应该专注于自己的产品和用户。

随着这个行业的发展，任何领域都需要更专业的人，只有专业最终才能赢得客户的信任。互联网的跑马圈地式战略在币圈可能已经到头了，我相信最终在竞争中能留下来的交易所一定会是以产品作为驱动、把用户放在第一位的交易所。

Bybit也是朝着这个目标去努力，用心打磨产品、关心用户需求，服务好我们现有的用户。“强”不是自己说出来的，“强”是来源于用户选择和肯定的，所以做好交易所本职工作是最重要的一点。

Binance合约总监-Justin：随着越来越多的玩家进场，现在的竞争局面是自然演化出来的。从市场发展阶段而言，目前数字资产衍生品还处于非常早期的阶段。用户的增多会导致竞争的加剧，最后一定是不断创新、倾听满足用户需求的平台能有机会胜出。

312之后，用户其实存在不理智投票的，市场份额出现了非常剧烈的变化，从第三方软件可以直观看到。从Binance来讲，产品创新一直是我们所注重的，如果大家观察合约细则会发现Binance合约产品较其他产品存在很大差异。

创新拥有较高的难度，推动创新的过程中存在较多的挑战，Binance希望回到市场和用户本身考虑，做出最有竞争力的产品。技术是交易所安身立命的东西，Binance在撮合系统做了许多努力，也得到了一定的正反馈。从费率结构上，我们采用了低Taker的模式作为差异化推进，帮助你Binance迅速聚集了大量的交易量。

对于未来的看法，这边认为存在两个重要趋近，其一是正向合约会成为市场的未来。从用户层面而来，正向合约非常容易被用户理解，门槛大大低于反向合约。在312后，大量的用户也认识到了这一点。

第二个，未来同时拥有现货和合约的交易所会存在更大的优势。衍生品市场最初是为了对冲与套期保值，在数字资产行业，很多用户也同时拥有现货与合约的交易需求。从资产流转而言，用户是先持有现货，后进行合约交易的。从这些角度来说，一个高流动性的现货市场对于合约市场发展非常重要。

ZBG总经理-湘香：衍生品市场出现“多强”是一个很合理的市场现象，市场的窗口期仍然在。加密货币的合约交易从第一次出现到合约交易所井喷，这一过程历经了6年的发展时间，但在国内市场开始真正萌生出大量衍生品交易需求是从2017年第一轮比特币牛市开始，然后随着2019年大量衍生品交易所的涌现，衍生品交易更高频率的得到曝光，吸引了更多有衍生品交易需求的投资者。更多竞争，肯定给用户带来更好的产品体验。

但是加密市场还很年轻，我们对比下传统金融领域，英国1571年就开创了以农产品为主的期货交易，1984 年就推出指数期货等金融衍生品；美国金融衍生品最早诞生时间是1972年的外汇期货；香港是1977 年推出部分农产品、贵金属合约期货合约。国内晚一些，1992年上海诞生国内第一个外汇期货市场。

但是对比几个老牌金融强国或城市，国内近30年的发展历程后，金融衍生品市场依然面临着品种较少、市场均衡价格缺失、参与者素质不高等问题。所以从宏观角度去看，加密市场衍生品之路也要走一段时间，目前合约交易市场仅仅只是萌芽阶段，市场有很多需要完善的地方，包括最基础的交易体验、公允机制、用户教育等问题，等着从业者去完善，去创新，从这一点上也能说明，有非常大的市场等着被开拓。

我们在参考TI的Q1衍生品交易所行业季报，可以看出，2020年一季度的总成交量达到2万亿以上，对比2019年Q1翻了8倍，尽管这个数据可能存在水分，但能肯定的是，衍生品市场的占有率将越来越高，衍生品市场也开始步入井喷时代，市场参与者将越来越多，也会陆续出现搅局者与黑马，尽管主力仍然占有市场80%以上的市场份额，但是这一格局并不是铁板一块。

这里有一个实体行业的例子可以分享下，2007年，诺基亚仍然占有手机市场49%以上的份额，但在同一年，苹果以“重新发明手机”为口号，强势杀入手机市场，尽管当年只占有手机市场3%的份额，但5年以后，黑马苹果已逐渐稳坐手机市场占有率的前2名，而老牌巨头诺基亚，在2012年就只占有5%的手机市场份额，后来更是跌出前十。回到加密市场，衍生品交易所之间的竞争才刚刚开始，未来5到10年，才是真正展开角逐的时代。

/ 圆桌问答二 /

TokenInsight-Wayne：当前市场中，优质底层资产较少，各类衍生品基本围绕着比特币等进行展开；请问这一点是否会制约衍生品市场的发展？

OKEx首席战略官-徐坤：长期来看，有更多优质资产，确实可以从横向维度上拓展市场规模。不过仅拿黄金与比特币来比，市场规模完全不是一个量级，所以仅仅做比特币、以太坊这样的主流币衍生品，都还有很大的增长空间。

从现阶段来讲，发展衍生品市场，有两件事更加重要，第一是优化产品功能，第二是加强投资者教育。

尤其是投资者教育，在加密资产市场上还是很基础的阶段，很多用户是被行业早期的红利吸引进来，并不是专业的交易者，对于衍生品的了解也很少，所以对现有用户做好投资者教育的工作还是任重道远。但是绝不能简单的以夸张的宣传来欺瞒用户，那无异于饮鸩止渴。

另一方面，要想吸引专业交易者进入加密资产市场，我们的产品还需要继续打磨，包括要提供更多功能，这一点OKEx一直在不断优化，比如我们提供丰富的委托策略。今年初我们也上线期权产品，提供多个到期日、丰富的执行价格，总共100多个合约供交易者选择，可以基于这些合约产品，构建出很多种不同的组合策略。

同时，为了适当地保护交易用户，一方面，我们对期权卖方交易设定了一些门槛，通过门槛筛选相对有经验的用户做卖方，从而更好地保护新手用户避免因为不熟悉或误操作而面临风险。另一方面，我们建立了严密的反操纵体系，通过标记价格系统提高了单个合约的操纵难度，从而保护市场。

我们还上线了期权简选、期权计算器以及T型报价功能，大家可以更加直观的、便捷的选择符合自己投资策略的期权进行操作。

一些专业投资者对于我们的期权产品还是给予了很多正向的评价，比特币期权目前的规模还很小，全市场的日交易量大概在1-2亿美金左右，OKEx日交易量最高突破了4000万美金，这一块也有很大的增长空间。

Huobi合约 COO-Tom：TI的Q1衍生品交易所行业研究报告显示，当前的衍生品市场基本上以78%BTC，9%ETH和3%EOS这种产品结构存在的。可见衍生品市场基本围绕着比特币等进行的，这是因为比特币的流动性最好，波动和风险相对最低。

虽然底层资产较为单一，但是数字资产市场本身是一个增量市场，目前为止全球用户大概在2-3千万人，这个用户规模未来还有很大的增长空间。

另一方面衍生品一般都是带有一定杠杆的产品，会放大投资者损益，这其中最关键的就是要看底层资产的质量。

当前比特币是经过了市场检验的，反脆弱性是最强的数字资产。因此，构筑在它之上的衍生品是相对最安全健康的，而其他资产如果占比太大，可能对市场的潜在冲击更大。比如，08年的金融危机就是最底层房贷资产出问题引发的。当然，区块链行业还处在发展早期，确实存在不确定性，大家还是要给更多的时间，让各种数字资产逐渐体现更多价值。

Bybit CEO-Ben：为不会制约衍生品的发展，衍生品的种类非常丰富，只要市场存在需求，一定就会产生出相应的衍生品。目前，大家都聚焦在主流币身上，因为比特币的价值和流动性能被市场认可的。

Bybit 在去年，一直选择聚焦在主流币的反向合约上，以此来保证我们的市场深度和流动性，给用户带来良好的交易体验。我们之前没有考虑过其他币种，因为流动性如果不能保证，给用户带来不好的交易体验，另外，价值层面我们也无法保证，所以我们不愿去这些事情。我们更愿意专注于做最专业的事情，哪怕交易的币种没那么丰富，但是我们会从产品层面给用户带来更多惊喜。

当然，未来随着其他币种的价值和流动性得到保证，相关的衍生品也一定会发展起来，毕竟有需求就会有市场嘛。我们也会在适当的时机去考虑丰富我们的交易品种，提供更多的衍生品来服务用户。

Binance合约总监-Justin：总体来看，BTC占据非常重要的比例，当然这也不奇怪，现货市场也是这样。如果我们看其他数字资产在衍生品发展，就会发现其他的通证在衍生品表现愈发活跃。

以Binance为例，目前上线了BTC、BNB等24种数字资产合约产品，目前这些非BTC合约交易量也在慢慢增长。当我们选择非BTC数字资产衍生品时，我们会非常关注现货市场的流动性，因为流动性很好的现货市场是发展衍生品市场的基础。

衍生品市场归根到底要看用户需求，当用户对某种资产的需求非常强，现货市场发展良好，围绕这个资产的衍生品自然会种类越来越丰富。当前对BTC的产品创新也可以延续到其他数字资产上。

ZBG总经理-湘香：这个问题其实上一问题有涉及到，加密市场还处在早期，衍生品市场更是处于萌芽阶段，会有品类不足、用户教育缺失等问题。衍生品交易不仅考验投资者自身的综合素质，也考验着衍生品平台对的运营、风控能力，这里面有包括市场因素等多个维度的思考与博弈。

比特币是整个加密货币市场中共识最强、相对风险较低的投资标的，也逐渐取得主流市场的认可与曝光，围绕比特币开展各类衍生品，符合市场早期发展的需求。除了主流币种的合约，市场上目前有一些山寨币的合约，我始终认为是一种涸泽而渔，ZBG不会开，也不建议用户参与。

只要加密衍生品持续向上发展，除了比特币作为底层资产以外，一定会有其他可能。作为底层资产可以有更多元，比方说比特币、主流数字资产+ 黄金（等传统金融资产）的综合指数等；或者更多玩法。

还是以主流币给加密市场一点时间，给金融市场一点时间，未来的衍生品市场投资品类与底层资产一定会更加多元。

但是我个人的观点是， 金融衍生品是作为门槛比较高的投资品类，其实对投资人的专业度要求更高，不是每一个币圈的用户都适合投资合约等金融衍生品。

特别对于ZBG平台的用户来说，大部分是2018、2019新进入币圈的小白用户，所以我们目前虽然开了合约，但是我们并不鼓动大家贸然参与，而是有“学习型投资社区”这么一个计划，通过《合约币修课》、《合约大咖说》这些内容， 以及模拟盘大赛 去让大家首先学会敬畏市场和风险。

此外，我们也坚信说很多用户是没有精力去投入到合约市场中来，但是在他们的资产配置中，一定还是有对于 杠杆资产、承担更高风险去追求更高收益的需求，所以他们的这部分资产就应该交给更专业的人去操作。这也是我们月底即将上线的新产品会做的事情， 策略大师广场，也敬请大家期待。

/ 金色财经提问OKEx /

金色财经-陈颖：永续合约通俗易懂，且各交易所均在大力宣传永续合约。但在贵交易所，交割合约依然处于成交量主导地位；请问您认为，永续合约的交易量是否会有进一步增长？

OKEx首席战略官-徐坤：OKEx是从交割合约做起，我们的老用户也是比较习惯交割合约的交易模式，所以我们一直以来在交割合约上的优势更加显著。永续合约是在18年初上线，我们也非常的重视，在完成技术升级之后，今年也开始陆续上线小币种合约，丰富交易对，目前各币种的交易量、深度、盘口点差，都已经做得很不错了。

我们对于自己的产品是非常有信心的，增长也是我们今年的重点，尤其会加强向海外市场拓展。衍生品专业性的门槛是比较高，我们已经完成了前期的技术积累，接下来会在运营和营销层面上更加优化，在各个细分市场上落地生根，深化本土化的理念，切实服务好全球所有的用户。

/ Cointelegraph中文提问Huobi /

Cointelegraph中文-Amey：数据显示，贵所近期永续合约上线后占据了不少市场份额。请问您认为，怎样的产品才能吸引用户前来交易？

Huobi合约 COO-Tom：火币合约于2018年12月推出交割合约产品，8个月后交易额就已在所有交割合约平台中排名第一，并持续处于全球领先地位。回顾火币合约这一路的历程，确实不容易。我们不断汲取行业经验，扬长避短，同时也在尝试创新。

首先，我认为产品要想吸引用户就必须要满足他们的交易需求。合约交易有两大核心功能：套期保值，同时也会为投资者提供套利机会。

因此针对这两大核心功能，火币交割合约上线了9大主流币种，反向永续合约上线了13大主流币种，用户可以选择做多或做空来套保，对冲现货市场潜在的风险。

另一方面合约因其杠杆性，有放大收益和风险的效果，对于用户而言系统的稳定可靠性至关重要。一般情况下，行情来临时，用户会高频交易，合约交易量也会比往日高。这个时候就要求我们系统性能足够好和风控能力能足够强。

在系统性能上，火币合约基于强大的技术实力，上周进行了不停机系统升级，在完全不打扰用户情况下，系统现在已经升级到了V4.1.0，下撤单响应速度得到了成倍提高，整个系统流畅性大大提升。目前我们的吞吐量达8000单/秒了，处理效率非常高。

而在风控机制上，合约设计的重中之重是风控机制，火币合约在降低用户强平风险和用户保护方面一直不断探索和创新。我们先后上线的阶梯强平机制、阶梯调整系数机制、2+1投资者保护基金先行赔付机制，火币合约在这之前还推出了预估分摊比例，强平引擎同时参考指数最新价和EMA，实时结算（交割合约支持BTC、 ETH和LTC三大币种），还率先支持三阶段强平保护机制。对于风险准备金直接承诺，每期结算后，在风险准备金余额为正的情况下，绝不触发盈利用户的分摊。

正是基于以上，火币合约做到了交割合约和永续合约均保持全品种“零分摊”。基于火币合约的经验，能够发现一个数字资产衍生产品能否吸引用户，主要取决于风控、流动性与深度、系统性能、围绕满足用户需求做产品等。

/ 链闻提问Bybit /

链闻-潘致雄：2020年第一季度，各家交易所纷纷推出USDT本位正向合约，市场对此类合约的优势评价颇高。但就贵所而言，Bybit的USDT本位正向合约日成交量约为反向合约的20%。请问您认为USDT本位正向合约日后发展会如何呢？

Bybit CEO-Ben：现在从我们的数据来看，亚洲客户对于usdt本位正向合约的需求更大一些。随着bybit在中国，日韩的业务增长，我非常看好正向合约的前景。特别是最近的震荡行情，客户不确定未来的走势会更偏好用正向合约。

作为bybit而言，上线USDT本位的正向合约是为了给用户提供了更多交易的选择。同时我们在正向合约上面做了很多创新的功能。

例如重新定义了下单区，从选择订单类型、输入价格数量、设置止盈止损上都进行了优化，可以让用户更流畅、更便捷的进行交易，极大的提升用户交易体验。

在传统金融里都是以正向产品作为主力，但是币圈则是相反的，对于一些刚进入币圈的用户来说，正向合约会更好理解。未来，随着圈外用户进入币圈，相信正向合约会受到更多用户的青睐。

/ 链得得提问Binance /

链得得-齐灵鸽：我们了解到，Binance在上线了24支永续合约的同时，并未上线任何交割合约。请问您对于永续合约和交割合约二者未来的发展如何看待呢？

Binance合约总监-Justin：Binance初期仅上线了永续合约是出于几个方面的考量：

首先，我们希望集中资源开发一个产品，提供最好的体验。从永续合约本身的特性来讲，跟现货的交易体验是非常类似的，用户从现货切换到合约的认知门槛很低，容易上手。

第二方面，我们希望将所有的流动性集中到一个合约上，以此提供更好的深度、更小的买卖价差，这点对于交易来讲也非常重要。个人认为，合约的个数并不是越多越好，会分散自己的流动性，我们认为这并不是一个很好的现象。

当然了回过头来说，永续合约与交割合约各有各的作用，市场对交割合约存在需求，比如中短期的趋势策略，用户希望避免资金费率的因素，往往是交割合约更为合适。所以Binance也会在适当时间考虑上线交割合约。

/ 火星财经提问ZBG /

火星财经-北墨：数据显示，312后各家合约交易所均在尽力提升合约盘口深度。请问您认为，盘口深度到什么量级，才能承受极端行情的出现？又该怎样达到良好的盘口深度呢？

ZBG总经理-湘香：首先说怎样才算是承受住了极端行情的波动，如果现货在大幅波动时合约还能够与其保持较小的价差就算是承受住了波动，目前很多时候我们看到合约的插针长度要比现货更长。

因为合约有杠杆，在极端行情下出现爆仓穿仓，砸出来的高点低点就比现货更深，那么要让合约能跟住现货价格就必须使深度能够接住穿仓爆仓时的这部分仓位。

以BTC为例，目前各家平台合约的持仓总数基本在几万数量级，如果短时间内出现10%以上级别的波动，10倍以上的杠杆都将爆仓。

目前大部分用户合约杠杆都在10倍以上，那么在这10%的价格变动范围以内也要有数万级别的深度才能接住这些强平仓位。

目前很多交易所合约做市商在做市时更多的是搬得其他交易所的合约深度，出现极端波动时不同交易所的深度都消失了，这种深度是很虚弱的，只有更多的和现货联动，深度才是结实的，才能承受住更大的波动。ZBG在交易深度这块，也投入了大量的资本与精力去维护，比如我们永续合约的BTC-USDT交易对，买卖前五档都在50BTC以上。