上链只是 RWA 的起点，让资产真正可交易，才是代币化的终局。

撰文：Web3 农民 Frank

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RWA 叙事，何时才能真正从「映射赛道」转向「交易逻辑」？

在经历了 BlackRock、Franklin Templeton 等华尔街巨头的轮番入局后，这个问题的答案，似乎一直悬而未决，直到一个关键变量的出现——纳斯达克的潜在入场，无疑将为这场深刻的叙事迭代，踩下最有力的一脚油门。

在此背景下，RWA 走到了一个微妙的拐点，过去那种停留在「资产映射」层面的玩法已显疲态，而关于「链上原生用途」与「可组合交易」的新范式正在成为角逐的焦点，当资产上链本身不再是难题，真正的挑战在于：谁能接住链上交易这「最后一公里」？

带着这个疑问，我们与 FufutureDAO 基金会负责人 Jack 进行了一场深度对话，在他看来，RWA 的胜负手不在于发行的先后，而在于交易本身。

而好戏，将在纳斯达克亲自入场后，才真正开始。

一、「旧资产」与「新世界」的冲突

1.今年以来，从各大 TradFi 巨头相继入局到最新 SEC 的表态，RWA 成为全行业关注的焦点，您怎么看这波热度？有没有什么行业误读或概念混淆？

Jack：我认为当前最大的误读，就是将「资产上链」这个动作本身与 RWA 的终极价值划上了等号。很多人认为，只要把一支股票、一笔债券变成一个 Token，RWA 革命就完成了，这本质上还是在用 Web2 的「映射思维」，把区块链仅仅当成了一个去中心化的数据库。

这种思维忽略了根本问题：资产上链后，如何释放其流动性？如何建立高效的做市机制？如何实现跨资产的组合交易？如果这些底层的交易逻辑问题不被解决，那所谓的「链上 RWA」就只是一个存在于钱包里的、流动性枯竭的凭证，与它在传统券商账户里的状态并无本质区别。

因此，我们看到的不仅仅是当前关于稳定币、美股的 RWA 代币化尝试，更应该预见到，未来广阔的大宗商品、不动产、甚至碳信用等主流金融资产，都需要一套全新的链上交易范式来承载，这才是万亿规模的真正所在。

2.很多人将合规视为 RWA 最大的拦路虎，您似乎认为还有更深层次的瓶颈？

Jack：合规是准入门槛，但它不是成败的唯一决定因素。即便解决了所有合规障碍，RWA 赛道依然面临一个更核心的瓶颈：传统金融资产的低效、非透明属性，与区块链世界原生的高效、透明属性之间的根本性冲突。

举个例子，一支美股的清算交割需要 T+1，而链上交易是原子性的、7×24 小时，如何弥合这种时间与效率的错配？这些都是深层次的结构性矛盾，需要全新的基础设施设计。

因此，我一直强调，RWA 的成功不在于「上链」本身，而在于我们能否利用区块链的特性，为这些旧资产创造出传统金融体系内无法实现的「杀手级应用」，这才是一切价值的源头。

3.这个观点很有趣，是不是也解释了为什么在这波 RWA 浪潮下，我们还未看到一个像 Aave 或 Uniswap 那样的「杀手级」应用？

Jack：是这样的，根本原因在于「资产上链」和「资产可交易」之间存在着巨大的鸿沟。Aave 和 Uniswap 的成功，是因为它们为加密原生资产（这类资产天生 7×24 小时、无历史包袱）量身打造了一套全新高效的「交易语言」和「借贷语言」。

但现在我们试图用这套为加密原生资产设计的语言，去描述一支有开闭市时间、有复杂清算流程、价格锚定在链下的股票，结果自然是「水土不服」。

换言之，当前主流的 DeFi 基础设施，特别是 AMM，是为价格发现机制模糊、高波动性的加密原生资产设计的，但 RWA，比如特斯拉的股票，它在纳斯达克有一个绝对权威的公开市场价格。你不能用 AMM 去「发现」它的价格，你只能去「跟踪」它。

用错误的工具去解决问题，自然无法产生真正的网络效应，所以，真正的命题不是简单地把 RWA 资产扔进现有的 DeFi 乐高，而是要为 RWA 资产设计一套全新的、原生的交易逻辑和基础设施。

二、如何迎接 RWA 的「纳斯达克时刻」

1.最近纳斯达克亲自下场、发行代币化股票这件事，可能会对现有 RWA 格局造成怎样的「颠覆性冲击」？

Jack：我认为这将不是冲击，而更像是一个彻底厘清当前 RWA 市场混乱局面的「奇点事件」。

首先，之前所有关于 RWA 发行商「合规与否」的争论，将在纳斯达克发行第一个原生链上股票时被自然终结，因为它是全球金融体系顶级的流动性池和信任源，它定义的标准就是最终标准。

更关键的是，它可能彻底重构 RWA 叙事下的价值链，像 Ondo Finance 这类专注于发行和承销的协议，其生存空间可能会被严重挤压——因为一旦资产的「源头」可以直接上链时，任何中间环节的价值都会被削弱，不用说，相比市面上琳琅满目的 xxTSLA 等代币化 RWA 资产，大家肯定会更偏向选择直接集成纳斯达克发行的、最具流动性和公信力的原生资产。

这恰恰是下游协议的历史性机遇。靠近下游流量入口、围绕链上可组合性构建交易能力的去中心化协议和合规交易所，比如 OSL/HashKey 或 Fufuture 等链上协议，反而可能成为真正吃到红利的一批。

我们可以将这种变化理解为 RWA 的「集装箱时刻」，回顾全球贸易史，在标准集装箱出现前，全球货运由无数大小不一、效率低下的包裹（就像现在链上充斥的各种 ALT 资产）组成。是集装箱这个全球统一标准的建立，才催生了现代化的全球供应链和自动化港口。一旦纳斯达克将美股 RWA 化，它提供的就是「价值集装箱」的标准，市场会迅速淘汰掉那些包装丑陋、标准不一的「垃圾包裹」，释放出巨大的、标准化的新配置需求和交易机会。

而我们这样的协议，定位就是为这些「价值集装箱」提供自动化港口和全球交易网络，是新秩序下的核心枢纽。

2.很多人提到现有 DeFi 基础设施对 RWA 资产的水土不服，能否从底层逻辑上再深入剖析一下，比如 Uniswap 的 AMM 模式，其核心缺陷到底在哪？

Jack：首先需要明确的是，AMM 机制在 DeFi 早期是革命性的创新，它以一种无需许可的方式，优雅地解决了无数长尾资产的冷启动流动性问题，其历史地位毋庸置疑。但是它的设计哲学决定了它只是不适合于 RWA 这种资产类别,这是一个工具与任务不匹配的根本性问题。

对 RWA 来说，AMM 的核心缺陷在于它的「价格发现机制」，它是在一个封闭的流动性池内，通过两种资产的相对数量来被动地「计算」出价格，这对于没有链下真实锚点的加密原生资产是可行的——在很多场景下，池子里的价格就是市场价格的真实反映。

但 RWA，比如代币化的特斯拉股票，至少中短期内，它在纳斯达克有一个绝对权威的、每秒都在更新的公开市场价格，这个价格是「因」，而链上交易的价格必须是「果」，AMM 机制不仅无法主动跟随这个价格，反而会因为任何的链上交易而产生偏离，从而为套利者提供了源源不断的、几乎无风险的攻击空间，并让流动性提供者（LP）承担近乎百分之百的无常损失。

因此我认为，任何试图通过简单改造，比如调整曲线、增加费用等级的方案，都是治标不治本的，RWA 需要的是一个全新的交易结构：它必须能高效、低成本地从外部权威信源（Oracle）获取价格，并将这个价格作为「锚」，然后围绕这个锚点，通过更接近于订单簿和 RFQ（报价驱动）模式的结合体，来高效地匹配流动性和完成交易。

一言以蔽之，它的核心应该不再是「发现」价格，而是「响应」价格。

3.既然发行方的价值会被削弱，那么超越资产上链这个概念本身，RWA 的第一个「杀手级应用」最有可能出现在哪个领域？

Jack：第一个杀手级应用，一定是将 RWA 作为原生抵押品，进行全球化、7×24 小时的衍生品交易，这就解决了传统金融中资产割裂、交易时间受限的核心痛点。

想象一下，一个亚洲的投资者，在周末晚上，可以用他持有的代币化苹果公司股票作为保证金，去开一个比特币的永续合约多单，这个场景在传统金融里是完全无法实现的，它需要跨时区、跨市场、跨品种的复杂清算，但在链上，这一切都可以通过智能合约瞬间完成。这就是真正的价值创造。

其实这也是 Fufuture 目前的产品核心思路——支持用户将各类金融资产作为统一保证金，去交易 BTC、ETH 甚至将来全球任何主流金融资产，未来还计划推出专门为 RWA 设计的现货交易市场，彻底打通从现货持有到衍生品交易的全链路。

三、定义 RWA 新语法：下游交易应用的黎明

1.聊了这么多挑战，能否结合 Fufuture 的思考与落地实践，谈谈在链上使用股票类 RWA 资产，技术和市场上又有哪些关键挑战？

Jack：最大的挑战在于风险控制和清算机制。比如股票资产在传统市场有休市时间，而加密衍生品的风险是 7×24 小时不间断的，我们必须设计一套全新的、混合式的风控引擎，既要能处理非交易时段的价格「跳空」风险，又要保证链上清算的及时和高效。

除此之外，市场上的挑战在于引导用户理解并接受这种新范式，其实 Fufuture 的产品设计理念是「资产不可知论」，也即我们基础设施的底层风控和清算逻辑，不局限于美股，未来可以无缝扩展到代币化的黄金、原油、国债乃至碳信用等更广泛的 RWA 资产类别,为这个更宏大的未来铺设管道。

2.对于即将到来的 RWA「纳斯达克时刻」，传统世界的资源和经验如何被整合进链上业务逻辑中的？仅仅是渠道合作，还是有更深层的业务协同？

Jack：远不止渠道合作，而是更深层次的业务协同。例如我们就正在与一些 Web2 科技巨头进行合作探索，不仅是获取流量，更是为了在合规框架内，共同探索高效的身份验证（KYC）和资金出入金解决方案。

当海量传统用户和资金想要进入这个新世界时，谁能提供最安全、最丝滑的桥梁，谁就能掌握主动权。

3.站在 2025 年底，请您大胆预测一下，18 个月后 RWA 市场会是什么样子？ 哪些今天我们热议的概念会被证伪，又有哪些我们尚未关注到的新突破会诞生？

Jack：我认为届时会有几个显著变化：

第一，「万物皆可 RWA 发行」的狂热会被证伪，资产发行会向少数几个拥有顶级信用的巨头高度集中，小而美的发行协议很难生存。

第二，最大的突破将出现在「跨资产可组合性」上。 我们会看到第一个真正意义上的「链上全能交易账户」诞生，用户可以用代币化的房产股权作为抵押，去交易大宗商品期货，所有风险和头寸都在同一个协议内进行净额结算，这才是 DeFi 的终极魅力。

第三，RWA 的叙事中心将彻底从「资产端」转移到「应用端」，市场的关注点不再是谁又把什么东西搬上了链，而是谁能用这些资产创造出最惊艳的金融玩法。

结语

一个心照不宣的共识是，整个行业其实都在等待，等待纳斯达克、纽交所这类全球金融体系的「造物主」，落下那枚决定性的棋子。

因为他们的入场，将彻底结束 RWA 关于「是什么」的讨论，并开启「能做什么」的全新篇章，这也迫使我们正视一个现实，RWA 从不只是一场技术栈的革新，它更是一场关于金融结构与行为逻辑的深度重构。

正是在这种预期下，RWA 的「基础设施叙事」正无可逆转地取代「映射型叙事」。

而那句我们早已熟悉的「上链只是第一步，交易才是语言」，也终于从一句口号，变成了一个需要严肃作答的考题。