短短数月间，从医疗企业 KindlyMD 转型为“比特币数字资产财库”（DAT）的 Nakamoto Holdings，在资本市场经历了过山车。

本周初，PIPE 股份解禁引发集中抛压，KindlyMD股价单日暴跌逾 50%，从 5 月的高点算起更是累计下跌 96%，如今仅不到 1.50 美元。

从医疗公司到“比特币财库”：资本故事的快速切换

2025 年 8 月，医疗公司 KindlyMD 完成与 Nakamoto Holdings 的合并，上市主体正式更名（延伸阅读：6.8亿美金「抄底」BTC，浮亏千万，特朗普加密顾问的「巨鲸首秀」）。

转型后的公司宣布以“公开市场比特币国库”为核心战略，通过 PIPE（私募增发）和可转债融资迅速筹集约 20 亿美元，用于购入数千枚 BTC。

值得注意的是，5,765 枚 BTC 按照今天的公司金库持仓标准来看，规模不算庞大，但绝非微不足道。按比特币价格 $114,500 计算，这笔持仓的价值约为 6.6 亿美元。

这一转型模式并非孤例。此前，日本前经济型酒店运营商 Metaplanet等，也先后宣布将部分资本转向比特币，意图借此重塑资本市场想象空间。

PIPE 解禁：触发暴跌的导火索

故事的转折点发生在 9 月 12 日。
当天，公司向 SEC 提交的 Form S-3 注册文件生效，将此前 PIPE 投资者持有的受限股份登记为可在二级市场自由转售。这意味着，原本“锁仓”的巨额股份在一夜之间获得了抛售资格。
仅仅一个交易日后，9 月 15 日（周一），市场便见证了残酷的一幕：Nakamoto Holdings 股价单日暴跌 54%，最低触及 1.26 美元。从 5 月高点算起，公司股价已累计下跌 96%，跌幅之惨烈远超多数预期。

CEO David Bailey在深夜的股东信中暗示：“如果你是来做短线交易的，我建议你退出。”

然而，这样的“劝退”并没有稳定军心，反而招来更大的反感。知名加密交易员 Scott Melker 在简报中直言：

“加密财库叙事已经被彻底摧毁… NAKA 资产的极端波动性是非正常的，公司声称的'建立股东基础'的说辞是在掩盖内部人士在高位抛售、将风险转嫁给散户的行为。”

目前，NAKA 市值一度低于其所持 BTC 的名义价值，这种“折价”理论上应吸引套利资金，但在 PIPE 抛压尚未释放殆尽的情况下，市场情绪更偏向“价值陷阱”。

下跌背后的逻辑

1. 供给冲击：S-3 解禁直接扩大了流通盘，短期内可售筹码大量涌入市场，引发典型的“供给骤增—价格下压”效应。

2. 套利兑现：PIPE 投资者往往以折价进入，拥有较低成本。解禁后，逢高出货成为最理性的选择。

3. 战略转型的不确定性：KindlyMD 本质是一家小型医疗企业，却在短短数月后试图凭借大规模融资切换赛道，转向囤积比特币。这种“缺乏内生盈利支撑”的模式，让市场普遍怀疑其可持续性。

4. 资产折价效应：暴跌后，公司市值低于所持 BTC 数额，意味着投资者并不愿简单将其当作“折价买比特币”的机会，而是对管理层执行力、融资结构及潜在稀释风险保持警惕。

结语

事实上，分析师们早已对这类模式心存疑虑——“医疗公司买比特币、股价起飞”从根本上就缺乏可持续性。KindlyMD 在 2025 年第二季度的营收不足一千万美元，却在数月后融资数十亿用于囤币；同样的故事还出现在 Metaplanet等公司身上。

正因如此，像因预判安然崩溃而成名的知名空头 Jim Chanos 早在 7 月就警告称，比特币财库市场正在重演 2021 年 SPAC 泡沫的场景。他的核心观点是：

1. 估值不合理溢价过高： 购买这些公司股票的投资者，实际上是以远高于底层比特币净资产价值（NAV）的价格在购买比特币。既然投资者可以直接通过 ETF 或现货购买比特币，就不应该为一个昂贵且有额外运营成本的“追踪基金”支付溢价。

2. 高风险杠杆操作： 这类公司通过发行股票和债务来购买更多比特币（加杠杆），这种模式在牛市中会放大收益，但在熊市中，将面临巨大的清算或稀释风险，最终可能被迫抛售比特币，对整个市场造成压力。

3. 缺乏基本面支撑： 这不是真正的科技业务或运营，而是一种金融工程。 Jim Chanos 认为，市场最终会修正这种错误定价，将溢价消除。

Nakamoto Holdings 的暴跌并不会很快终结 DAT这一交易逻辑，但对追高入场的散户而言，这场冲击已足够深刻：并非每家公司都能成为下一个 MicroStrategy。

作者：Boot.eth

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