
币股联动失灵:为何加密货币上涨时,相关股票反而下跌?
作者: Zhou , ChainCatcher
原标题:从错位到同跌:币股联动走到十字路口
过去一个月(8月1日 – 31日),加密市场内部出现明显分化。比特币( BTC )在月内冲高后回落,月度收跌 6.15%;以太坊( ETH )则延续强势,上涨 19.84%; Solana ( SOL )与 BNB 分别上涨 17.85% 与 9.79%。整体出现结构性行情,月末情绪趋于谨慎。
相比之下,二级市场的相关股票承压更为集中。以比特币持仓为核心的 MicroStrategy ( MSTR )8 月下跌 16.78%,明显弱于 BTC 本身;以太财库与概念股普遍深度回调。
链上脉冲为何带不动股票端的估值弹性——这正把“币股联动”推向一个需要重新校准的十字路口。
八月画像:从错位到同跌,股票端更脆
8 月不是一边倒的牛市。 BTC 月内冲高后回落,最后收跌; ETH 、 SOL 、 BNB 虽然月度仍是上涨,但也都走了“先涨后回”的节奏——整体更像是边涨边降温。
股票端的反应更敏感。简单讲,是两件事叠加在起作用:一是估值溢价在收缩(股价和持币净值的“价差”变小,甚至折价),二是融资预期在升温(市场担心继续增发、可转债)。同样的链上波动,传到股价上会被放大,回撤自然更深。
机构侧的态度同样转冷,进一步压缩了估值的“想象力”。据 Barron ’ s 报道,Monne s s , Cre s pi, Hardt 分析师 Gu s Gal á 在 4 月将 MSTR 由 Neutral 下调至 Sell ,并在 8 月 21 日维持 Sell 、目标价 175 美元,理由直指比特币的高波动与周期性、公司以高杠杆购币带来的资产负债表脆弱性,以及相对持币净值约 1.34 倍的溢价可能回落。对于不少机构而言,与其承担公司治理与稀释的不确定性,不如直接配置现货或通过合规基金持有,币股在这样的比较中自然失去溢价空间。
十字路口:修复联动,还是提前熄火?
决定方向的,不是价格本身,而是传导效率能否被修复。过去的一个月里,财库、融资、经营三条链路几乎同时产生摩擦。
首先看财库传导。以 SharpLink ( SBET )为例,近一个月连续更新以太坊持仓,同时启用在市增发( ATM )补弹,并释放“股价低于净值将考虑回购”的信号,截至八月底以位列第二大以太坊财库公司。但其股价并未与 ETH 同步走强,8月甚至整体收跌,总市值已跌破其 ETH 持仓价值。市场比“持有多少”更在意“怎么持、如何治理”,余额做大已经难以换来估值溢价。
其次,融资传导正在反噬股价。曾经靠“发股买币”的模式让市值跟币价联动的叙事, 正在崩塌。就拿 ETH Z 来说,公司虽然披露了拥有超过3.49亿美元的 ETH 储备,却因大规模的股票发行计划诱发市场对稀释的担忧,股价反而一路暴跌。这正验证了“融资不是推高股价的手段,而成了压制的根源”。
最后是经营传导。挖矿机构盈利承压、交易所增长乏力,这都削弱了股价与币价的联动。据 Coinbase 二季度财报信息,其交易收入仅为约7.64亿美元,环比下滑近40%;整体收入从第一季的20.34亿美元跌至14.97亿美元,环比下降26.4%。这表明,尽管 BTC 和 ETH 在上涨,但交易所的经营表现并没有同步提升,难以吸引股价上涨。
这一切叠加的结果:晚周期的味道出来了。币价的中短期动能开始“拉一下、歇一下”,锋利度在钝化;股票端更脆——溢价退潮、融资疲劳、经营弹性没跟上,往往比币先“喘”,提前熄火由现象变成共识。
修复还是脱钩:看三件小事
由此推演,即便这些公司此刻继续购入 BTC / ETH ,边际回报也更可能迅速贴近“净值”,而不是过去那种“净值之上再叠一层溢价”。这也是十字路口的核心:是靠机制把传导修好,还是接受更长时间的结构性脱钩?
判断走向不用押注宏大叙事,就盯这三件小事:
1.看 mNAV 折价:3–4 周内能否收敛,甚至回到溢价区间。
2.看融资动作:是否从高频 ATM /可转债转向更克制的节奏,并辅以回购/锁定,把每股净值“锚”住。
3.看经营指标:链上手续费/成交回升、矿企现金成本边际下降、交易所衍生品/托管等非交易收入占比抬升。
若三项里满足其二,联动的故事还有续集;否则,“脱钩”会被钉住,币股在回撤期承受的弹性惩罚将会更重。
结语
总的来说,8 月下旬这波“齐步降温”不是偶发,而是一场公开的压力测试。接下来,投资者面临的选择是,继续押注那些能把“故事”落到“机制”的公司,还是绕过它们回到原生资产与更透明的配置工具?对行业而言,这更是一场模式重估,币股究竟是通往主流资本的桥梁,还是下一轮行情里最先熄火的幻影?十字路口已在眼前,时间不会无限宽容。
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