撰文： Thejaswini M A

编译： Saoirse ， Foresight News

原标题：揭秘韩国稳定币浪潮的底层逻辑

---

2024 年 12 月那个离奇的夜晚，前总统尹锡悦（ Yun Suk – yeol ）宣布实施军事管制，派兵进驻国民议会，甚至企图对朝鲜动武。他大概从未想过，这场堪称政治自杀的闹剧，竟会催生出全球最激进的加密货币政策议程之一。

而事实正是如此。

这场历时两小时的未遂政变以弹劾告终，造成了权力真空。而填补这一空白的，是素有「颠覆者」之名的前道知事（注：相当于中国的前省长）李在明。凭借统一的政府班底与明确的执政授权，李在明政府在上任后短短数日便推出《数字资产基本法》（ Digital Asset Basic Act ），并着手废除长达八年的企业加密货币限制政策。

在深入探讨之前，有一点关于韩国的情况需要说明：韩国是一个科技发达的经济体，民众对加密货币有着广泛认知，同时也面临着传统货币政策难以解决的结构性经济难题。而加密货币，既为缓解当下的经济压力提供了应对之策，也为构建长期竞争优势奠定了基础。

目前韩国持有加密货币账户的人数已达 1600 万，超过了该国 1410 万股票投资者的数量。这是韩国历史上首次出现数字资产的散户参与度超过传统股票的情况。

韩国近三分之一的人口参与加密货币交易，在 60 岁以下的成年人中，这一比例更是超过半数。20% 的政府官员披露的加密货币持仓总额约达 980 万美元。根据韩亚金融研究院的一份报告，韩国 20 至 50 岁人群中 27% 持有加密货币，且数字资产占其金融资产组合的 14%。

这是多年来加密货币应用不断升温的结果，背后的推动因素包括经济压力、民众对技术的熟悉度，以及政治体系最终选择顺应而非抵制这一变革。

数据源来源于@yna

经济基础

韩国对加密货币的接纳，源于传统政策工具无力解决的真实经济压力。该国 2025 年的 GDP 增长预期仅为 0.8%，这样的数字通常只在重大金融危机期间才会出现。2025 年 3 月，青年失业率升至 7.5%，为 2021 年以来同期最高。

韩国的国家债务与 GDP 之比正趋近于 47% – 48% ，疫情后这一比例有所上升，目前已趋于稳定。截至 2024 年末，韩国的家庭债务与 GDP 之比达 90%-94%，位居全球前列，在主要发达经济体和亚洲国家中更是高居榜首。这与其他主要经济体形成鲜明对比，在那些国家，政府债务往往超过家庭债务。美国的家庭债务占比为 69.2%，而政府债务占比达 128%；日本政府债务占比高达 248%，家庭债务占比却仅为 65.1%。韩国这种倒挂的债务结构带来了独特的经济压力：政策决策更多受到个人财务压力的驱动，而非主权财政担忧主导 。

当利率上升、经济增长停滞时，这种债务负担会拖累消费支出，而仅靠货币政策无法解决这一问题。

对数百万韩国年轻人而言，加密货币正如研究员 Eli Ilha Yune 所言，代表着一种「金融上的绝望」。这并非出于对区块链技术的意识形态支持，而是对一个几乎没有其他财富创造途径的经济体的现实回应。股票等传统投资回报微薄，房地产难以负担，国家养老金体系的长期可持续性也存在疑问。

这一背景解释了为何韩国的加密货币应用与其他市场不同。西方投资者通常将加密货币视为投资组合多元化的手段或对技术的投机，而韩国投资者则将其视为必不可少的金融基础设施。政府的加密货币政策，是对加密货币已广泛普及这一现状的顺势而为。

李在明政府制定了加密货币议程，旨在防止韩国财富通过以美元计价的数字资产流向海外。目前，韩国投资者购买稳定币时，主要选择 USDT 或 USDC ，这实际上相当于将资本输送到了美国掌控的金融基础设施中。

2025 年第一季度，韩国加密货币交易所向海外转移的数字资产约达 56.8 万亿韩元（约合 406 亿美元），其中稳定币占 26.87 万亿韩元（约合 191 亿美元），几乎占所有外流数字资产的 47.3%。

有趣的是，这种资本外流发生时，韩元相对美元其实处于走强态势。2025 年，韩元对美元已升值约 6.5%，截至 7 月，汇率维持在 1393-1396 韩元兑 1 美元区间。这表明韩国投资者对美元稳定币的偏好并非源于本币走弱，而是因为缺乏韩元计价的替代选择，以及美元主导的加密货币基础设施在全球的统治地位。

《数字资产基本法》为韩国企业发行与韩元挂钩的稳定币构建了监管框架。其资本金要求为：5 亿韩元（约合 37 万美元）即可进入稳定币市场。这种较低的门槛旨在鼓励国内竞争，同时维持基本标准。

这种韩元稳定币策略真的能阻止资本外流吗？如果韩国人想持有美元资产，他们仍然可以将韩元兑换成 USDC 。因此，该策略的真正目的是通过提供类似的优势（可编程性、去中心化金融接入、全天候交易）且无需进行货币兑换，来减少对外国稳定币的需求。更重要的是，它能将金融基础设施留在国内，手续费、托管服务等都流向韩国机构，而非 Circle 或 Tether 。这是一种行为引导，而非资本管制，它让韩元计价的选择更加便捷，同时将金融运作置于韩国监管之下。

韩国八大银行已着手合作开发与韩元挂钩的稳定币，目标是在 2025 年末或 2026 年初推出。该联盟包括 K B 国民银行、新韩银行、友利银行、农协银行、韩国产业银行、水协银行、 K 银行和 IM 银行。它们的目标不仅是与 USDT 和 USDC 竞争，更是要打造能将韩国经济活动留在本土体系内的金融基础设施。

这一稳定币策略反映了对数字金融领域美元主导地位的广泛担忧。目前，全球 99% 的稳定币都与美元挂钩，这让美国的金融机构和监管部门在数字资产基础设施领域拥有了过大的影响力。

韩国银行对私人发行的稳定币表达了担忧，警告称这类货币可能「严重削弱货币政策的效力，并构成系统性风险」。这一分歧导致韩国央行数字货币（ CBDC ）项目于 2025 年 6 月暂停，因为官员们质疑：当私人替代方案可能更高效地发挥类似功能时，是否还有必要推出由国家运营的 CBDC 。

机构转型

2017 年，出于对投机和洗钱活动的担忧，韩国实施限制措施，禁止企业、机构和金融公司开设加密货币交易所账户。只有个人可以使用经过验证的实名账户进行加密货币交易。机构和企业账户被禁止，银行也面临严格的合规义务。而本届政府已启动分阶段解除这些限制的进程。

初始阶段（2025 年中期），非营利组织和部分公共机构现已获准将通过捐赠或扣押获得的加密货币变现，前提是它们满足严格的合规要求，例如使用经过验证的韩元实名交易所账户，并设立内部审核委员会。

到 2025 年末，政府将通过试点项目，将加密货币交易所账户的使用资格扩展至约 3500 家上市公司和专业机构投资者。这些账户必须经过实名验证，并遵守严格的反洗钱（ AML ）和 KYC 协议。金融当局已宣布，上市公司最终将获准直接参与加密货币交易，这将推动企业层面的大规模应用。

各大国内交易所已推出或升级了「机构级」产品、托管解决方案和支持服务，以应对大企业和专业投资者可能增长的需求。

目前，银行、资产管理公司和经纪商等传统金融机构仍被排除在直接加密货币交易之外。这种设置确保了韩国机构加密货币活动的第一波浪潮将由非金融企业引领，这可能使它们在监管大门进一步打开时获得竞争优势。

政治认可

李在明的加密货币议程获得了广泛的政治支持，不仅限于其所在的共同民主党。在最近的竞选活动中，两大主要政党都承诺将合法化加密货币 ETF ，这在韩国政治中是罕见的两党共识时刻。此前反对讨论加密货币 ETF 的金融服务委员会，如今也已提交路线图，计划在 2025 年底前批准现货比特币 ETF 和现货以太坊 ETF 。

这种政治转向反映出加密货币已成为一个重要的选民议题。韩国超 1600 万的加密货币持有者约占韩国总人口的三分之一，数字资产政策已从小众的技术政策变成了主流政治议题。

政府还采取更广泛的措施支持加密货币企业。中小企业和初创企业部宣布计划取消限制，不再阻止加密货币公司获得风险企业资格，使它们能够享受重大税收优惠，包括五年内企业所得税减免 50%，以及房地产购置税减免 75%。

韩国投资者对这些政策进展反应热烈。稳定币商标申请提交后，银行股大幅上涨。 Kakao 银行在提交加密货币相关商标申请的次日股价上涨 19.3%， KB 金融集团在类似申请后股价上涨 13.38%。

更引人注目的是，2025 年 6 月，韩国散户投资者向 Circle 集团股票投入近 4.5 亿美元，使其成为当月最受追捧的海外股票。自 6 月上市以来， Circle 的股价已上涨逾 500%，因为韩国投资者将其视为全球稳定币应用的风向标。

这种投资模式反映出投资者对韩国稳定币政策如何推动全球稳定币基础设施需求有着深刻理解。韩国投资者正在为韩国对全球数字资产市场的潜在影响力布局。

李在明的加密货币战略面临着巨大的外部压力。美国总统唐纳德・特朗普威胁实施高达 50% 的对等关税，这可能严重冲击韩国依赖出口的经济。由于出口占 GDP 的 40%，贸易中断可能引发经济衰退，届时无论监管如何完善，可用于加密货币投资的资金都将受限。

时间上的紧迫性使得政策实施与经济恶化之间形成了一场竞赛。韩国当局正急于建立加密货币基础设施，以防潜在的贸易冲突使经济环境变得过于艰难，阻碍新的投资举措。

在国内，央行对私人稳定币的反对可能引发持续的监管紧张。韩国银行官员更倾向于将稳定币发行置于银行业监管之下，而不是允许科技公司进入货币基础设施领域。

税收政策也尚未确定。计划中对年利润超过 250 万韩元的加密货币收益征收 20% 资本利得税的政策已多次推迟，但仍计划实施。这项税收与新的企业加密货币准入规则如何相互作用，将影响机构的应用模式。

韩国加密货币政策的全球影响正受到国际社会的密切关注，对于其他面临类似经济压力和技术应用模式的国家而言，这可能成为一个可供借鉴的范本。监管清晰度、机构准入和本土稳定币基础设施的结合，构成了数字资产整合的综合方案。

如果取得成功，韩国模式可能会影响其他亚洲经济体的政策制定，并为那些希望在拥抱数字资产创新的同时保持货币主权的国家提供一个模板。