作者：李剑阁、田园，FT中文网

原标题：美元锚的四阶段演变：全球金融格局的权力密码

在全球金融体系的宏大架构中，美元长期占据着核心地位，而其背后“美元锚”的设定与变迁，深刻影响着世界经济的走向。美元锚，本质上是美元价值的支撑基础与信用来源，宛如金融大厦的基石，奠定了美元在国际货币体系中的地位。

自20世纪以来，美元锚经历了四个重要发展阶段，从早期的黄金美元，到石油美元，再到美债美元，如今又迈向数字美元探索之路。每一次转变都伴随着国际政治经济格局的重大调整，反映了美国在不同时期维护金融霸权、掌控全球经济话语权的战略意图。深入剖析这四个阶段，不仅有助于理解美元主导地位的形成与维系机制，更能洞察全球金融体系未来的变革趋势，为各国制定金融战略、应对外部金融冲击提供关键参考。

一、黄金美元：布雷顿森林体系下的短暂辉煌

两次世界大战重塑了全球政治经济版图，美国凭借本土未受战火直接侵袭的优势，工业产能迅猛发展，经济实力急剧膨胀。二战结束前夕，全球经济秩序亟待重建，1944年7月，44个国家的代表齐聚美国新罕布什尔州布雷顿森林，召开联合国国际货币金融会议。会议构建起以美元为中心的国际货币体系——布雷顿森林体系。该体系的核心便是“双挂钩”原则：美元与黄金挂钩，规定1盎司黄金固定兑换35美元，美国政府承担按官价兑换黄金的义务；其他国家货币与美元挂钩，各国货币与美元保持固定汇率。

这一体系的建立，实际上是将美元推上了等同于黄金的国际储备货币地位。当时美国拥有全球约75%的黄金储备，雄厚的黄金家底为美元提供了坚实的信用背书，使得美元在国际贸易与金融交易中被广泛接受。从本质上看，布雷顿森林体系是一种国际金汇兑本位制，美元成为了连接各国货币与黄金的桥梁，全球货币体系围绕着美元这一核心运转，开启了美元主导国际金融秩序的时代。

在布雷顿森林体系下，各国贸易结算多以美元进行。出口国赚取美元后，若对美国商品无需求，可选择将美元兑换成黄金，以增加本国黄金储备；进口国则需用本币兑换美元来支付进口货款。这一过程中，美元作为国际支付手段和储备货币，促进了国际贸易的扩张与全球经济的复苏。美国通过输出美元，购买全球商品与资源，享受着“过度特权”。

然而，该体系从诞生之初便潜藏着致命缺陷，即“特里芬难题”。美国经济学家罗伯特•特里芬指出，作为国际储备货币发行国，美国面临着两个相互矛盾的目标。一方面，为满足世界各国对美元的需求，美国需通过国际收支逆差输出美元；另一方面，为维持美元与黄金的兑换关系，美国又必须保持国际收支顺差以积累黄金储备。随着全球经济发展，对美元需求不断增加，美国国际收支逆差持续扩大，美元与黄金兑换的压力日益增大。到20世纪60年代末，美国黄金储备不断外流，已难以支撑巨额美元兑换需求，黄金美元体系摇摇欲坠。

20世纪60年代，美国深陷越战泥潭，财政支出大幅增加，同时国内通胀高企，国际收支状况急剧恶化。其他国家对美元信心受挫，纷纷用美元兑换黄金，美国黄金储备加速流失。1971年8月15日，尼克松政府宣布实行“新经济政策”，停止履行外国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金的义务。这一标志性事件宣告了美元与黄金固定汇率制的终结，布雷顿森林体系轰然倒塌。此后，美元汇率开始自由浮动，黄金美元体系成为历史。尽管黄金美元体系仅维持了短短20多年，但它奠定了美元在国际货币体系中的基础地位，后续美元锚的演变皆在其影响下展开，为美国构建金融霸权埋下了伏笔。

二、石油美元：地缘政治与金融的深度捆绑

美元与黄金脱钩后，国际货币体系陷入短暂混乱，美元急需寻找新的价值锚定物以维持其国际货币主导地位。此时，石油作为全球最重要的战略能源，其在现代工业体系中的关键作用日益凸显。20世纪70年代初，国际政治局势风云变幻，中东地区作为全球最大的石油产区，地缘政治冲突不断。1973年10月，第四次中东战争爆发，阿拉伯石油输出国组织为打击以色列及其支持者，采取石油减产、禁运、提价等措施，引发第一次石油危机，国际油价从每桶3.01美元飙升至1974年的12美元左右，石油输出国国际收支出现巨额顺差。

美国敏锐捕捉到这一机遇，积极与沙特阿拉伯等中东产油大国展开秘密谈判。沙特作为全球最大的石油出口国，在石油输出国组织（OPEC）中具有举足轻重的影响力。1974年，美国与沙特达成协议，沙特同意将美元作为石油出口的唯一计价和结算货币，美国则向沙特提供军事保护和经济援助，并承诺购买沙特国债，帮助其进行基础设施建设等。随后，其他OPEC成员国纷纷效仿，石油美元体系初步形成。

石油美元体系建立后，形成了独特的闭环运行机制。全球各国为获取石油这一刚需能源，必须先持有美元。这使得美元在国际贸易结算中的需求大幅增加，巩固了美元的国际货币地位。石油输出国通过出口石油获得大量美元收入，这些美元被称为“石油美元”。由于石油输出国国内经济结构单一，吸收不了如此庞大的资金，大部分石油美元回流至美国金融市场，购买美国国债、股票、房地产等各类资产。美国则利用回流的石油美元，继续进口全球商品和服务，维持其消费驱动型经济模式，并通过货币政策和金融市场操作，将石油美元重新分配到全球经济体系中。

例如，石油输出国将石油美元存入美国银行，银行再将这些资金贷给其他国家用于进口石油或进行投资，资金在全球范围内循环流动。在这一过程中，美国不仅掌控了全球石油贸易的定价权和结算权，还通过金融市场吸纳全球资金，进一步强化了其金融中心地位。同时，美国通过军事力量在中东地区维持稳定，确保石油美元体系的正常运转。美国在中东地区部署大量军事力量，对中东产油国施加政治影响，一旦该地区出现威胁石油美元体系的不稳定因素，美国便会迅速介入，如发动海湾战争等，以维护石油美元体系的核心利益。

石油美元体系对全球经济产生了深远影响。从积极方面看，它为全球经济增长提供了稳定的能源供应和资金支持。稳定的石油贸易以美元结算，促进了国际贸易的发展，美元作为国际支付和储备货币的地位得到巩固，推动了全球金融市场的一体化进程。石油输出国积累的大量石油美元，通过投资美国国债等金融资产，为美国提供了廉价资金，支持了美国的财政赤字和经济发展，同时也为其他国家提供了部分外部融资来源。

然而，石油美元体系也带来了诸多负面效应。石油价格与美元汇率紧密挂钩，美元的贬值或升值会直接影响石油价格波动，增加了全球经济的不确定性。当美元贬值时，以美元计价的石油价格上涨，引发输入型通货膨胀，给其他国家经济带来冲击；反之，美元升值则可能导致石油输出国收入减少，影响其经济稳定。此外，石油美元体系加剧了全球经济失衡。美国长期处于贸易逆差状态，依靠石油美元回流维持经济运转，而其他国家为获取美元不得不大量出口商品，导致全球贸易失衡问题日益严重。同时，石油美元的大量流入使得部分石油输出国经济过度依赖石油出口，经济结构单一，抗风险能力较弱。

三、美债美元：债务驱动下的信用支撑

21世纪以来，国际政治经济格局发生深刻变化。一方面，新兴经济体迅速崛起，对全球经济增长的贡献率不断提高，国际贸易格局逐渐多元化，石油美元体系面临冲击。另一方面，美国自身经济结构发生转变，金融服务业在经济中的比重日益增大，虚拟经济过度膨胀。2008年，美国次贷危机爆发，迅速演变为全球金融危机，重创全球经济。危机期间，美国政府为救市采取大规模量化宽松政策，财政赤字急剧攀升，国债规模迅速膨胀。美国国债总额于2023年12月29日首次突破34万亿美元，如果将这笔债务分摊给美国民众，人均负债将超过10万美元。

在此背景下，美债逐渐成为美元新的重要支撑。美国凭借其强大的国家信用和全球最发达的金融市场，使美债成为全球投资者眼中的“安全资产”。全球各国为实现外汇储备保值增值，大量购买美债，美债美元体系应运而生。美债美元体系本质上是以美国国家信用为基础，通过发行国债来吸纳全球资金，维持美元在国际货币体系中的主导地位。美国政府通过财政赤字货币化，将国债出售给美联储及全球投资者，美联储购买国债后投放基础货币，增加市场流动性，美元得以源源不断地流向全球。

美债美元体系的运作基于全球投资者对美国国家信用的信任。美国作为全球最大经济体，拥有丰富的资源、强大的科技创新能力和军事力量，被认为具有较强的偿债能力。美国国债具有流动性强、收益相对稳定等特点，吸引着全球投资者。各国央行将美债作为外汇储备的重要组成部分，以维持本币汇率稳定和国际支付能力。例如，中国、日本等国家长期以来都是美国国债的主要外国持有者。

当美国政府出现财政赤字时，通过发行国债筹集资金。国债面向全球发售，外国投资者购买美债后，美元回流至美国。美国利用这些资金进行国内基础设施建设、社会福利支出等，刺激经济增长。同时，美联储通过货币政策调控，影响国债收益率和市场流动性。当经济低迷时，美联储通过量化宽松政策，大量购买国债，压低国债收益率，降低企业和政府融资成本，刺激投资和消费；当经济过热时，则通过加息等手段，提高国债收益率，吸引资金回流，抑制通货膨胀。在这一过程中，美元通过美债在全球范围内循环流动，维持着美元的国际货币地位。

美债美元体系虽然在一定时期内维持了美元的主导地位，但自身存在诸多隐患，面临严峻挑战。首先，美国国债规模持续攀升，财政赤字不断扩大，偿债压力日益沉重。高额的债务利息支出占据了大量财政资金，压缩了其他公共支出空间，削弱了美国政府应对经济危机和社会问题的能力。其次，美国国家信用受到侵蚀。近年来，美国政府在财政政策上的随意性，如债务上限之争频繁上演，引发市场对美国是否会违约的担忧。此外，美国在国际事务中的一些单边主义行为，也降低了其在全球的信誉度，影响了投资者对美债的信心。

再者，全球去美元化趋势逐渐显现。随着新兴经济体的发展壮大，其对美元霸权的不满日益增加，纷纷寻求减少对美元的依赖。部分国家开始推动本币结算，加强区域货币合作，降低对美债的持有比例。例如，中国与多个国家签署货币互换协议，推动人民币在跨境贸易和投资中的使用；俄罗斯大幅减持美债，增加黄金储备等。这些举措都对美债美元体系构成冲击，若不加以解决，美债美元体系的稳定性将受到严重威胁，美元的国际货币地位也将面临动摇。

四、数字美元：未来金融角逐的新战场

随着数字和区块链技术的飞速发展，全球货币形态正迎来深刻变革，数字货币浪潮席卷而来。自2009年开始，市场逐渐发展出了分布式账本的货币网络，并诞生了数字稳定币这一新型货币类型。由于美元在国际货币体系中的储备地位，分布式记账的数字货币也在发展中形成了以美元计价的生态。数字美元与法币美元1:1兑换，同时以美债和美元计价资产作为储备来确保兑付，这无形中重塑了一个新型的美元应用场景和美债容蓄空间，扭转了近年美债美元出现的孱弱势头，对美元注入新的价值支撑。

根据2024年VISA的调查报告，数字美元稳定币从2020年市值几十亿一路增长至2024年超过两千亿美元，仅2024年上半年结算金额就超过2.6万亿美元，用户地址数量超过1亿个，辐射到世界众多的国家和地区。数字美元具有匿名性、便携性及跨物理区域限制等特点，具有较强的扩张潜力。与此同时，数字网络去中心化金融（DeFi）及RWA代币化等（如Ondo Finance将美债代币化后直接向非美散户和机构销售），未来存在将传统金融市场迁移至区块链网络的可能性，且其生态系统主要使用数字美元交易和结算，这更加拓展了数字美元体系的纵深。数字美元的新型应用场景、其储备资产对美元的支撑，以及其基于区块链技术的扩张潜力，三者叠加共同创造了数字美元发展的生态契机。

再者，在现实环境中，美国已经面临美债上限争议、财政赤字扩大及偿债压力激增的现实挑战，美元客观上需要寻求新型的价值支撑工具来维护其国际地位。时间窗口上，2024年正值美国大选，美国本土持有和交易数字货币的人群接近1亿，且以年轻群体为主，特朗普团队需要争取这部分选民来增强竞选筹码。由此，在市场生态、现实压力和政治角逐的共同作用下，美国自特朗普当选总统以来，一反过去包括他第一任期内对数字货币否定和打压的态度，转变为积极支持并推动监管立法，同时高调宣布成为数字货币行业的世界领导者。数字美元锚战略由此确立。正如美财长贝森特所言，“我们要巩固美元在国际储备货币中的地位，我们要通过数字稳定币实现这个目标”。

美国当前对数字美元体系的总体构建思路，是将过去野蛮生长的数字货币生态纳入到合规监管体系之中，确保数字货币行业的发展符合美国的国家利益。这可以粗略地理解为打造美元和数字货币网络的“契约关系”，这和“石油美元”的契约关系相仿，即固化美元的应用场景。在此基础上，逐步引导数字资产成为主流资产，扩大其在全球的应用范围。上述一起，形成数字美元锚的总体构建路径。

这当中的难点在于，美国传统货币和金融体系相适配的监管框架，与当前正在构建的数字生态监管框架，这二者在客观上会形成两套平行的系统和规则，前者需要稳定和严谨，后者需要创新和灵活，要保证这种“双轨”格局的兼容性，并在实际运作中避免套利和冲突，这对监管创新的顶层设计和规则执行极具挑战。

美国于5月19日通过了《2025年美国稳定币创新指导与建立法案》（GENIUS ACT）,首次明确了数字稳定币的监管要求。与此同时，美国也在积极探索数字资产纳入储备的可能性，特朗普政府于1月23日签署了数字资产方面的总统行政命令，同时在联邦和州层面，以及证监会、货币监理署、商品期货交易委员会等监管机构层面，推动立体多维的数字资产监管框架和执行细则。这些举措代表了数字美元体系构建的实质性开端。

此外，数字美元的推出也面临其他诸多考量。在技术层面，如何确保数字美元系统的安全性、稳定性和隐私保护是关键问题。数字货币交易易成为黑客攻击目标，一旦发生安全漏洞，将导致严重的资金损失和用户信息泄露。在政策层面，数字美元可能对现有货币政策和金融监管体系造成冲击。数字美元的发行可能影响货币供应量的统计和调控，对利率政策产生干扰。如何对数字美元的发行、流通和使用进行有效监管，防止洗钱、恐怖融资等非法活动，也是亟待解决的难题。同时，数字美元的国际推广可能引发地缘政治博弈，其他国家可能担忧数字美元会强化美国的金融霸权，从而采取相应对策，加剧全球金融领域的紧张局势。

回顾美元锚的四阶段演变历程，从黄金美元的金汇兑本位制，到石油美元的地缘政治与金融捆绑，再到美债美元的债务信用支撑，如今迈向数字美元的探索之路，每一次转变都是美国为适应国际政治经济形势变化、维护金融霸权的战略抉择。美元锚的演变不仅深刻改变了全球金融格局，影响着各国经济发展与金融稳定，也反映了全球经济力量对比的消长和国际政治关系的变迁。

当前，全球经济正处于深度调整期，新兴经济体崛起、地缘政治冲突频发、数字技术革命浪潮汹涌，美元主导的国际货币体系面临前所未有的挑战。美债美元体系的内在矛盾不断积累，数字美元的未来充满不确定性。在这一背景下，各国应深刻认识美元锚演变规律，积极调整金融战略，加强金融创新与合作，提升自身金融实力和抗风险能力。对于中国而言，应加快人民币国际化进程，完善金融市场体系，推动数字货币研发应用，在全球金融格局重塑中把握机遇，提升国际金融话语权，为全球经济金融稳定与发展贡献中国力量。未来全球货币体系或将朝着多元化方向发展，新的货币秩序正孕育而生，而美元锚的持续演变将是这一进程中的关键变量，值得持续关注与深入研究。