作者：Ashley

由 Michael Saylor 领导的 Strategy 公司（原 MicroStrategy），作为美国持有比特币最多的单一企业，正因比特币价格下跌和巨额债务的双重压力陷入困境。根据 4 月 7 日提交 SEC 的 8-K 文件，Strategy 声明，若无法应对当前财务困难，可能被迫出售其比特币持仓。

陷入财务困境的 Strategy

Strategy 当前的融资购币模式依赖于市场对比特币长期看涨的预期。若比特币价格陷入长期震荡或下跌，公司将面临双重压力：既要支付现有债务利息，又要应对股票增发带来的股权稀释风险。

根据 8-K 文件披露，Strategy 目前持有 528,185 枚比特币，总价值超 400 亿美元，平均购入成本为 67,458 美元 / 枚。自 2020 年转型为「比特币企业」以来，公司通过融资手段不断加仓，成为美股市场的加密货币投资标杆。然而，随着比特币价格从 2024 年底的 10 万美元高点回落至 76,400 美元附近，叠加 82.2 亿美元的债务负担，Strategy 的财务状况正面临严峻考验。

Strategy 的比特币策略曾是其股价飙升的引擎，但如今却成为悬在头顶的达摩克利斯之剑。SEC 文件明确指出，比特币占公司资产负债表的「绝大部分」，其价格波动直接决定公司的融资能力和债务偿还前景。一旦某些关键因素失控，抛售比特币可能成为不得不面对的现实。

最大的风险来自比特币价格的持续下跌。如果价格跌破成本价 67,458 美元，甚至滑向近期低点 7.45 万美元，公司的资产价值将大幅缩水。文件警告，若比特币跌至账面价值以下，Strategy 可能难以通过发行股票或债券筹到资金。自 2024 年 11 月特朗普胜选以来，公司以每枚 93,228 美元的均价购入 275,965 枚比特币，耗资 257.3 亿美元，如今已浮亏 46 亿美元。更糟的是，2025 年第一季度，比特币未实现亏损高达 59.1 亿美元，这让风险雪上加霜。

同时，现金流危机也让公司如履薄冰。Strategy 的核心业务——数据分析软件，已连续多个季度无法带来正向现金流。然而，公司每年还得支付 3,510 万美元的债务利息和 1.46 亿美元的股息，总计 1.813 亿美元。如果外部融资跟不上，卖出比特币几乎是唯一的出路。文件提到，82.2 亿美元的债务（截至 2025 年 3 月末）让偿还压力如山，若市场环境恶化，公司甚至可能被迫以低于成本价的「亏本价」抛售。

最后，市场和安全因素可能成为意外触发点。若比特币保管机构（如银行或第三方托管方）破产，或遭遇网络攻击导致资产损失，Strategy 可能被迫卖出剩余持仓以弥补损失。文件特别提到，其保险仅覆盖少量比特币，凸显了这一风险的现实性。

当然，Strategy 并非坐以待毙。公司计划通过增发股票或发行新债来缓解压力，2025 年第一季度就曾豪掷 77 亿美元，以每枚 9.5 万美元的均价增持比特币。然而，进入 4 月后，随着市场走低，这种激进的买买买策略明显放缓。如果融资渠道受阻，卖币就成了最后的救命稻草。

潜在抛压对市场影响几何？

Strategy 的比特币持仓规模占比特币总供应量的约 2.5%，一旦抛售，市场恐怕难以平静。抛售的规模取决于公司的具体需求，影响也随之层层递进。

如果只是为了应付短期开支，比如支付年度利息和股息共 1.813 亿美元，大约需要卖出 2,318 枚比特币。这仅占其 528,185 枚总持仓的不到 0.5%，对市场的影响相对有限，可能只会引发小幅波动，投资者或许不会过于惊慌。然而如果 Strategy 需要偿还部分债务，比如 10 亿美元，则抛售规模将扩大至约 12,800 枚比特币，占持仓的 2.4%。在比特币市场日均交易量仅 100-300 亿美元、流动性偏低的环境下，这样的抛售可能推动价格下跌 5% 至 10%，足以让市场感受到明显的压力。

更严重的情况是，如果 Strategy 必须一次性偿还全部 82.2 亿美元的债务，抛售规模将激增至约 10.5 万枚比特币，相当于其持仓的 20%。如此大规模的抛售在当前市场中几乎难以消化，很可能引发价格闪崩，尤其是考虑到比特币市场对大额交易的敏感性——近期从 8.3 万美元跌至 7.45 万美元的闪崩已充分证明了这一点。

最极端的情形是公司破产或被迫清算，可能意味着抛售全部 528,185 枚比特币，总值超过 400 亿美元。这将是对市场的毁灭性打击，可能导致比特币价格腰斩，甚至更糟。不过这种全面抛售的可能性较低，除非公司遭遇系统性危机，比如债务违约叠加监管强制清算。无论哪种情景，Strategy 的举动都可能成为比特币市场的重要转折点，值得密切关注。

市场影响的另一面是连锁反应。若 Strategy 抛售，其他机构或散户可能跟风，导致比特币价格进入恶性循环。特朗普上台后的关税政策已加剧风险资产抛售情绪，而 Strategy 的举动可能成为压垮市场的「最后一根稻草」。

更让人议论纷纷的是，这件事还牵扯到 Michael Saylor 本人的公信力。Michael Saylor 作为比特币的坚定支持者，曾多次在 CNBC 等媒体宣称「永不卖币」，甚至表示将在离世后将比特币遗赠给支持该资产的组织。然而，SEC 文件的措辞：「可能以低于成本价卖出比特币」似乎打破了这一承诺。

真的会抛售比特币吗？

Strategy 的比特币策略始于 2020 年，当时 Saylor 将其定位为对抗通胀的「数字黄金」。通过发行可转债、优先股和 ATM 增发，公司累计投入 356 亿美元购入比特币，持仓浮盈一度高达数十亿美元。然而，近期比特币价格回落叠加债务压力，公司连续三个季度未能盈利。

其实本次 SEC 文件中的抛售风险并非首次提及。Strategy 今年共提交 25 份 8-K 文件，主题标注「经营成果和财务状况」的 8-K 文件一般每月初提交。每月月初的「经营成果和财务状况」报告是常规操作。早在 1 月 6 日的 8-K 文件中，就曾提到「可能卖出比特币」的风险提示；不过，2 月和 3 月的文件均未提及，此次为时隔三个月再度在 8-K 表格引用其风险警示。但此次 8-K 文件的直白措辞「可能以不利价格抛售」，一定程度上反映了当前压力的加剧，可能与近期比特币跌幅较大和 59.1 亿美元未实现亏损直接相关。

回顾上一轮熊市，Strategy 也曾面临严峻的考验，净资产为负，却未被迫抛售比特币。这主要得益于两个关键因素：一是债务到期日较远（最早 2028 年），二是创始人 Michael Saylor 掌握 48% 投票权，使清盘提议难以通过。所以，即便比特币跌破成本价，引发抛售「死亡螺旋」的可能性也较低。相比上一轮熊市，如今的 Strategy 还拥有多种应对工具：发债、增发股票，或以 400 亿美元的比特币持仓作为抵押融资。

此外，从宏观趋势看，比特币正获得越来越多主权基金和机构的认可，长期前景向好。虽然短期价格波动可能带来财务压力，但 Strategy 债务期限较长，且市场环境改善，实际抛售风险有限。

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短期内，市场将密切关注其一季报和后续融资计划。至于会不会抛售，市场将屏息以待。这家企业的下一步不仅关乎自身存亡，也可能影响比特币的未来格局。