原文来自 Grayscale Research

编译｜Odaily星球日报 Golem

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编者按：每个季度初灰度都会从数百种数字资产挑选出最有增长潜力的 Top 20 代币。2025 年Q2季度，灰度重点关注 RWA、DePIN 和 IP 代币化，因此在 Top 20 中新增了三个代币，分别是IP、SYRUP 和 GEOD，同时在本文中，灰度回顾了 2025 年Q1加密市场整体表现情况。

为了使读者更好的了解“灰度严选”代币表现，Odaily 在本文中统计了 2025 年Q1灰度新增的六种代币在Q1的表现，结果是或受Q1整体市场环境下行影响，灰度新增的六种代币 2025 年 1 月 1 日至今价格均下跌，其中VIRTUAL下跌甚至超 80% 。完整内容见下文。

总结：

• 根据 FTSE/灰度 Crypto Sectors 指数衡量，加密货币估值在 2025 年第一季度出现回落，同时科技股和其他风险资产也出现回落。

• 第一季度比特币网络活动的指标总体上表现良好。相比之下，随着Solana上的 Meme 币交易放缓，智能合约平台的使用率也有所下降。应用相关的加密资产类别在灰度划分的五个加密市场中占了三个，它们在一季度共创造了超过 20 亿美元的收入。

• 同时，灰度更新了 Grayscale Research 的 Top 20 潜力代币。Top 20 代表了加密货币领域的多元化资产，灰度认为这些资产在未来一个季度具有很高的潜力。本季度的新增 3 个资产是 Maple (SYRUP)、Geodnet (GEOD) 和 Story Protocol (IP)。Top 20 列表中的所有资产价格波动性都很高，应被视为高风险资产。

如今整个数字资产行业有超过 4000 万个代币（不包括 NFT）。为了跟踪它们，Grayscale Research 根据底层软件的实际使用情况将它们划分成了五个不同的加密货币市场。投资者可以通过灰度的Crypto Sectors工具监控每个细分市场的表现。截至最新数据，Crypto Sectors框架现已涵盖 227 种不同资产，总市值为 2.6 万亿美元，约占加密货币总市值的 85-90% 。

Crypto Sectors 将数字资产分为五个细分市场

2025 年Q1总结：加密货币估值全面下降

加密货币估值在 2025 年第一季度与科技股和其他风险资产一样全面下降。本季度（截至 3 月 21 日星期五），全行业市值加权加密货币行业价格指数下跌了 18% ，但比特币和其他一些加密货币下跌幅度较小或价格仍上涨（例如XRP）。本季度最弱的细分市场是消费者和文化，主要是由于 DOGE 和其他 Meme 币价格下跌。

加密货币估值在 2025 年第一季度下降

第一季度，比特币网络活动的指标总体上表现良好。例如，余额大于或等于 1 美元的地址数量达到了 4800 万的新高。相比之下，每月活跃的链上用户与上一季度基本持平，为 1100 万。这两个指标之间不断扩大的差异表明，最近对比特币的需求可能来自将其作为“价值存储”而不是“交换媒介”的功能感兴趣的用户。比特币的哈希率在第一季度增加到近 800 exahash （EH/s），这意味着全球 500-600 万台比特币矿机组成的网络正试图以每秒大约 800 万亿次的算力求解工作量证明算法。

比特币“hodlers”数量的稳步增长

2025 年初，智能合约平台领域的基本指标普遍下降，这主要是由于 Solana 区块链上的 Meme 币交易活动的回落。尽管 Meme 币并不提供现实世界的实用性，并且可能给投资者带来特别高的风险，但对 Meme 币交易的兴趣可能已经为 Solana 生态系统带来了许多新用户。

根据 Token Terminal 的数据，Solana 的月活跃用户在 2024 年第四季度末达到 1.4 亿， 2025 年第一季度平均接近 9000 万。即使在 Meme 币交易放缓的情况下，Solana 在第一季度仍产生了约 3.9 亿美元的费用，约占智能合约平台估计总费用的一半。

Solana 月活跃用户峰值达到 ~ 1.4 亿

灰度 Crypto Sectors 框架包括三个与应用相关的加密资产类别：金融、消费者和文化以及公用事业和服务。这些细分市场包括链上经济活动的所有组成部分，包括面向用户的应用程序、相关的应用基础设施（例如预言机和跨链桥）和专用区块链。因此，该类别高度多样化，灰度认为最好根据专注于特定领域的同类资产来评估它们。话虽如此，这三个应用相关的加密类别中的资产，我们估计费用总额约为 26 亿美元，较 2024 年第一季度增长 99% 。

区块链应用程序产生超 20 亿美元的季度费用

下图提供了数字资产市场各部分的一些关键基本统计数据。总体而言，这些指标与去年同期相比增长稳健，但与上一季度相比变化喜忧参半。

Grayscale Research Top 20 代币列表

每个季度，Grayscale Research 团队都会分析数百种数字资产，为 FTSE/灰度 Crypto Sectors 指数的重新评估过程提供信息。在此过程之后，Grayscale Research 会生成 Crypto Sectors 前 20 个资产的列表。前 20 名代表了加密货币行业的多元化资产，灰度认为这些资产在未来一个季度具有很高的潜力，评估其中结合了一系列因素，包括网络增长/采用、即将到来的催化剂、基本面的可持续性、代币估值、代币供应通胀和潜在尾部风险。

2025 年Q1新增代币表现

在过去的一个季度中，Grayscale Research 受到区块链应用层（而不是基础设施层）新兴资产的鼓舞。2025 年Q1灰度 Top 20 列表中新增了 HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO 和 GRASS。

根据 CoinGecko 数据，这六个新增代币在灰度披露后（ 2025 年 1 月 1 日）至今表现如下：

1. Hyperliquid （HYPE）： 2025 年 1 月 1 日价格为 24 美元，至今下跌 33% ；2025 年Q1价格最高达 27.94 美元，相对涨幅 16% ；2025 年Q1价格最低达 12.15 美元，相对跌幅 49.37% ，最低价格至今涨幅 33% 。

2. Ethena （ENA）：2025 年 1 月 1 日价格为 0.91 美元，至今下跌 53% ；2025 年Q1价格最高达 1.27 美元，相对涨幅 39.5% ；2025 年Q1价格最低达 0.33 美元，相对跌幅 63% ，最低价格至今涨幅 30% 。

3. Virtual Protocol（VIRTUAL）：2025 年 1 月 1 日价格为 4 美元，至今下跌 80% ；2025 年Q1价格最高达 4.99 美元，相对涨幅 24% ；2025 年Q1价格最低达 0.53 美元，相对跌幅 86% ，最低价格至今涨幅 52% 。

4. Jupiter（JUP）：2025 年 1 月 1 日价格为 0.82 美元，至今下跌 30% ；2025 年Q1价格最高达 1.26 美元，相对涨幅 53% ；2025 年Q1价格最低达 0.46 美元，相对跌幅 43% ，最低价格至今涨幅 23% 。

5. Jito（JTO）：2025 年 1 月 1 日价格为 3.2 美元，至今下跌 22% ；2025 年Q1价格最高达 3.5 美元，相对涨幅 9.3% ；2025 年Q1价格最低达 2.1 美元，相对跌幅 34% ，最低价格至今涨幅 19% 。

6. Grass（GRASS）： 2025 年 1 月 1 日价格为 2.6 美元，至今下跌 38% ；2025 年Q1价格最高达 3.4 美元，相对涨幅 30% ；2025 年Q1价格最低达 0.9 美元，相对跌幅 65% 最低价格至今涨幅 77% 。
   

综上，自灰度披露后， 2025 年Q1这 6 个代币价格都经历了重大回撤，并且若是Q1持有以上代币至今，无一例外将全处于亏损状态，一毛也赚不到。但若是能判断底部区间并买入至今，也有不错的涨幅。

2025 年Q2新增代币

本季度，灰度将重点关注反映区块链技术在现实世界中的非投机性应用的代币，这些代币分为以下三类：RWA（现实世界资产）、DePIN（去中心化物理基础设施）和 IP（知识产权代币化）。

基于以上主题，以下三种资产被添加到 2025 年第二季度的 Top 20 列表中：

• Maple （SYRUP）：Maple 是一种去中心化金融 (DeFi) 协议，专注于通过其两个核心平台进行机构借贷：Maple Institutional（面向合格投资者）和 Syrup.fi（面向 DeFi 原生用户）。该协议的总锁定价值 (TVL) 已增长至超过 6 亿美元，并在过去 30 天产生了 2000 万美元的年化网络费用收入。它还寻求通过与传统金融机构合作，将 Maple Institutional 打造为值得信赖的机构贷款发起人。

• Geodnet （GEOD）：Geodnet 是一个 DePIN 项目，用于收集实时定位数据。作为全球最大的实时动态定位 (RTK) 提供商，Geodnet 提供精度高达 1 厘米的地理空间数据，为农民等用户提供经济实惠的解决方案。未来，Geodnet 可能会为自动驾驶汽车和机器人提供价值。该网络已扩展到 130 个国家/地区的 14, 000 多台设备，过去 30 天的年化网络费用收入已增长至 300 多万美元（同比增长约 500% ）。值得注意的是，与排名前 20 的其他资产相比，GEOD 的市值较低且上市交易所较少，因此可以认为其风险更高。

• Story（IP）：Story Protocol 正试图将价值 70 万亿美元的知识产权 (IP) 市场代币化。在 AI 时代，专有 IP 被用于训练 AI 模型，导致版权侵权索赔和大规模诉讼，例如纽约时报与 OpenAI 之前的诉讼纠纷。通过将 IP 引入链上，Story 将使公司能够将其 IP 用于 AI 模型训练，同时允许任何个人投资、交易和赚取 IP 版税。Story 已经将贾斯汀·比伯和 BTS 的歌曲引入链上，并于 2 月推出了以 IP 为中心的区块链和代币。

2025 年Q2 Top 20 列表

除了上述新主题外，灰度仍看好前几个季度的主题，例如以太坊扩展解决方案、区块链与 AI 开发的交集以及 DeFi 和质押解决方案。这些主题都有在 Top 20 的代表，例如 Optimism、Bittensor和Lido DAO。

本季度，Akash、Arweave和 Jupiter被剔除出 Top 20 。但Grayscale Research 仍认可这些项目的价值，它们仍然是加密生态系统的重要组成部分。不过，新的 Top 20 列表可能会为下一季度提供更有吸引力的风险回报。

投资加密资产涉及风险，其中一些风险是加密资产类别所特有的，包括智能合约漏洞和监管不确定性。此外，排名前 20 的所有资产都具有高波动性，应被视为高风险，因此并不适合所有投资者。鉴于资产类别的风险，任何对数字资产的投资都应在投资组合的背景下考虑，并考虑投资者的财务状况目标。