作者：Tanay Ved 来源： Coin Metrics 翻译：善欧巴，金色财经

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关键要点

• 减半后矿工收入趋于稳定，但交易费用仍然较低，对长期激励构成压力。矿业公司持续适应环境，投资高效硬件并利用可再生能源。

• Bitmain（比特大陆）ASIC 设备占据比特币网络算力的主要份额，引发了对供应链风险和地缘政治干扰的担忧。

• 比特币正逐步演变为一种价值储存手段，但通过 Layer-2 解决方案等方式拓展其交易用途的努力仍在继续。

• 随着区块奖励减少，维持矿工激励可能需要更高价值的交易，并通过竞争推动区块空间需求，以产生可观的交易费用收入。

引言

距离比特币第四次减半已近一年，矿工们正在经历一个适应期，应对区块奖励减少、利润空间收窄以及运营方式的变化。在本文中，我们将更新比特币挖矿生态，包括矿工收入、交易所资金流动和 ASIC 硬件分布。同时，我们探讨比特币目前的使用情况——是作为交换媒介还是价值储存工具——以及这对矿工激励和网络长期可持续性的影响。

挖矿最新动态

矿工收入与资金流向

2024 年第四季度，矿工总收入（包括交易费用和新区块奖励）达到 37 亿美元，较 2024 年第三季度增长 42%。第三季度矿工面临区块奖励减半、比特币价格低迷以及能源成本上升的挑战，被迫提高采矿效率。

截至 2025 年第一季度，矿工总收入约为 36 亿美元，其中交易费用仅占 1.33%，30 天算力均值已上升至 807 EH/s。

矿工的资金流动策略在不断调整。数据显示，矿工直接向交易所转账的 0-hop 流入量基本保持稳定，但偶尔出现大额抛售，表明矿业公司在进行稳定的资金管理。而 1-hop 流入（矿工通过中间地址向交易所转账） 逐步增加，可能反映了规模较小的矿工或矿池成员的持续卖压。

矿工策略演变

资金充足的矿工更有能力应对减半带来的收入下降，他们正在采取多种策略进行适应，例如升级至更节能的 ASIC 设备，以提高每单位电力的挖矿效率。迁移至能源成本较低的地区，如德克萨斯州的风电场，或非洲、拉美等能源未充分利用的地区，以降低运营成本。多元化发展，部分矿业公司开始涉足 AI 数据中心托管 业务，以拓展收入来源。例如，Core Scientific 承诺提供 200 兆瓦 的算力容量来托管 CoreWeave 的 AI 计算任务。这表明矿业公司正在将现有基础设施转型为高性能计算中心，以提高每单位算力的盈利能力。

比特大陆硬件主导地位与地缘政治影响

尽管比特币挖矿的地理分布和矿池算力分布 对网络抗风险能力至关重要，但 ASIC 硬件的供应情况 也是一个不可忽视的因素。虽然经济激励和能源成本促使矿工向全球各地分散，但地缘政治环境 为硬件供应链带来了额外挑战。

基于 Nonce 模式与已知 ASIC 设备的匹配分析，我们估计 比特大陆生产的矿机（如 S19、S19j Pro、S19 XP）目前占比特币网络算力的 59% 至 76%。该数据基于多个层级的计算，包括最低估算、调整后的数据以及完整处理的数据集。

比特大陆在比特币挖矿硬件市场占据主导地位，这种对单一制造商的依赖 即便在供应链分布式的情况下，仍然存在潜在风险。由于 比特大陆总部位于中国，其市场主导地位凸显了地缘政治因素可能对挖矿稳定性产生的影响。例如：

• 2025 年初，多家美国矿工因海关审查严格、新增关税等因素，遭遇比特大陆矿机交付延迟。

• 这些延迟虽然影响程度不一，但凸显了地缘政治环境可能对全球挖矿产业带来的摩擦，并可能重塑行业格局。

比特币当前的使用情况

随着挖矿竞争加剧、交易费收入的重要性上升，了解比特币的实际使用情况有助于评估其网络可持续性及矿工激励机制。尽管比特币最初的目标是成为“点对点电子现金系统”，但其用途正逐渐向全球价值储存和储备资产转变。

闪电网络与比特币 Layer-2 生态

为了提升比特币的交易功能，应对扩展性限制和不稳定的交易费用，闪电网络等二层解决方案应运而生。闪电网络通过在用户之间创建 链下支付通道，实现近乎即时、低成本的交易，仅在通道关闭时才回到比特币主网进行结算。

近期，开放的闪电通道数量下降至约 52,700，但通道总价值仍保持在 4,500-5,000 BTC 之间。这表明尽管通道数量减少，但网络仍能维持相同的价值流动，可能得益于路由效率的提升、通道合并，以及私有通道的增长。

此外，Stacks、Botanix 等比特币 Rollup 和侧链 正在开发中，旨在提升可扩展性和交易活跃度，最终推动比特币交易费收入的增长。这些方案希望通过引入 智能合约、加快交易速度和拓展新用例，在保证比特币主链安全性的同时提升其实用性。

值得注意的是，比特币网络上的 低价值交易有所增长。金额低于 100 美元的交易 目前占比约 60%，在 2024 年的某些时间段甚至达到 80%。尽管 10 万-100 万美元的大额交易数量 也有所增长，但它们在整体交易中的占比相对下降。

目前，比特币区块已持续填充至 4MB 的上限，尽管内存池大小和交易数量相对较低。这表明区块空间主要被 低价值、低手续费交易 填充，而竞争较少，导致平均交易费维持低位，仅在 Ordinals 铭文和 Runes 需求激增时出现短暂上涨。未来，如果高价值或对时间敏感的交易 参与度提高，可能会增强交易费收入，进而支持矿工激励，弥补区块奖励减少带来的影响。

比特币作为价值储存与储备资产

尽管比特币的交易功能仍在不断优化，但其作为 “价值储存” 的角色愈发明显。其稀缺性 和可预测的发行机制使其获得 “数字黄金” 的称号。这一趋势在过去几年加速，机构投资者、公募公司、ETF 甚至国家级实体的持仓量不断上升，目前这类实体共持有 超过 14% 的比特币供应量。

链上数据也支持比特币向长期持有资产的转变。比特币供应流动性下降，即调整后的转账量与当前供应量的比率减少，表明 BTC 更倾向于被长期持有而非频繁交易。

此外，HODL Waves（比特币持有时间分布） 显示，持有 1 年及以上的比特币供应比例已升至 63%，这一数据持续增长，反映出比特币正演变为长期储备资产。

结论

随着矿工适应区块奖励减少的现实，他们正在通过 硬件升级、地域迁移和多元化业务来优化自身运营。同时，比特币的使用方式也在演变：低价值交易和 Layer-2 活动在增长，而长期持有则愈发占据主导地位，进一步巩固了其 价值储存工具 的角色。

如何平衡比特币的 交易功能 与 储值属性，将成为未来维护网络长期健康发展和安全性经济模型可持续性的关键。