作者：CMed

来源：BlockBeats

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BTC 长时间横盘，贸易战的无声火焰却蔓延烧到了整个世界。

COMEX 的「三大金库」：Brinks、汇丰银行和摩根大通的黄金持有量在几天内陡增，已经超过历史最高水平，大量的机构投资者正在疯狂加仓购入黄金。BTC 自 1 月开始的高位横盘震荡时间内，黄金大涨逾 13%。

黄金、美元以及比特币的宏观历史角色

在讨论黄金的狂暴大牛市对于 BTC 价格影响的关系之时，我们首先回顾一下二者与美元之间的历史角色。

天然是货币的黄金集万千宠爱于一身，人们对于黄金的信仰造就了他至高无上的避险属性。

80 年前，美国等 44 个国家建立了布雷顿森林体系，中国也是创始成员国，布雷顿森林体系也是金本位制度，实施固定汇率，其他成员国的货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩，成员国确认 1944 年 1 月美国规定的 35 美元/盎司的黄金管家，即每一美元的含金量为 0.888 克黄金，成员国政府可以拿美元与美联储按此价格兑换黄金。

在 1971 年，黄金大涨，美元大跌，美国黄金告急，无力兑付。尼克松总统宣布关闭黄金兑换窗口，美元信用崩塌，布雷顿森林体系崩溃。这背后是特里芬难题指示的天然矛盾，美国无法向其他国家同时出口美元和商品，而 60 年代，美国持续出口美元，进口商品，贸易赤字持续扩大，美元信用被无限冲击。

自那时开始，黄金本位彻底退出了历史舞台，进入了信用货币的时代，黄金被美元打败了，黄金不再是货币，而成为金融资产。黄金大熊市，美元资产的大牛市自此开始。

而当 21 世纪纳斯达克泡沫崩溃之时，美联储大规模降息，长时间未出低利率，不断的量化宽松，美联储的资产负债表在迅速地扩张，美联储大量地购买中长期美国国债以增加货币供给量，向市场注入流动性，刺激投资和居民消费，刺激企业扩张。

对于美国政府来说，量化宽松稳定了金融市场，刺激了经济复苏，带来了企业投资和居民消费的增量，而对于全球市场来说，这样的量化宽松带来的供给增加无疑是在吸血。大类资产的定价还是主要以美元为主，而美联储自顾自地「印钞」，为美国经济大量的注入了流动性，流动性不会凭空产生，而是从别的经济体中吸取。

许多经济体对抗「美元霸权」导致的各自资产被「吸血而贬值」的一大重要方式正是经济体自身央行购入黄金，维持自身经济体与黄金的部分锚定。

也正是美联储第一次大规模量化宽松的时候，BTC「这种点对点的电子支付系统」应运而生。

BTC 没有中央发行机构，不受政府或金融机构的直接控制。其总量被严格限定为 2100 万枚，政府无法像增发法定货币那样增加其供应。在货币供应扩张、通胀压力较大的时期，BTC 的稀缺性使其理论上具有更好的价值保持能力，能在一定程度上抵御通胀对资产的侵蚀。

从中本聪发明 BTC 以来，他理应成为避险资产以应对货币供应扩张和较大的通胀压力，他就是所有人所有经济体攻击美联储量化宽松并且保持自身财产价值尽可能稳定的工具。

「当作者写完这本书时，他已经死了。」

现如今，在 Strategy不断发债购入 BTC，BTC ETF 涌入大量美盘风险资金的种种因素下，BTC 的避险属性现在被无限的压缩，变成了与美股强相关的美元资产。

近日的黄金大牛

2 月 12 日又有 60 万盎司黄金交付至 COMEX 金库，总库存升至 3610 万盎司，「三大金库」的摩根大通、汇丰、Brinks 的实物黄金储量已经超过了疫情高峰，到达历史新高。

过去的二十年，黄金价格的定价逻辑基本确定为：与美元信用制衡、资金避险和投资流动。当这三个因素同向作用的时候，黄金往往会出现最大的涨幅。

购入黄金，作为危机对冲，一定程度上，表明了机构投资者们对于金融市场的恐惧日益加剧，可能是由于经济衰退风险、货币政策的不确定性，市场上的聪明钱正在提前准备重大紧急衰退或者通货膨胀事件；另一方面，体现了特朗普政府对全世界加征关税发动贸易战。非美货币市场在做着去美元化的强势反抗，金砖国家央行大规模购入黄金的需求猛增，向黄金支持的贸易结算系统正在加速发展。

除此之外，还有直接的英美进出口关税的原因，市场部分预期特朗普政府对全球加征关税会导致从英国流入美国的实物黄金的含税价格变贵，大量的套利交易者疯狂地把英国的黄金搬运到美国。

一家主要的黄金供应银行驻新加坡的黄金交易商表示「黄金价格正在飙升，而在亚洲，黄金需求几乎消失了，与此同时，美国出现了一个绝佳的机会，自然而然，几乎每家银行都要抓住他–将黄金转移到纽约商品交易所 COMEX 中交割，以赚取套利」。取悦出现了大幅期现价差，2 月 3 日美国期金较现货金升水至 40 美元，印度金价贴水 15 美元，中国贴水仅 1 美元。在这样的情况下，黄金空头只能尽量补足黄金库存以应对潜在的交割需求，COMEX 的黄金库存开始「飞轮」。

大量的黄金从伦敦被搬运到纽约，2025 年 1 月份，根据伦敦金银市场协会收集的数据，伦敦金库的黄金持有量较上月减少了 151 吨，减少幅度为 1.74%，这是 2016 年以来单月的最大降幅。

套利交易者、避险资金、全球央行，所有大的机构投资者似乎都遵循着各自的投资逻辑，做着一个相同的举措，购入黄金，带来的自然是黄金价格的大涨。这是专属于黄金的独立行情，独立于美债 10 年收益率与美元指数的独立行情。

特朗普政府的政策摇摆

我们再回过头来讨论特朗普政府以往的执政政策以及目前正在推行的部分执政政策。

在上一轮的执政期间，特朗普政府的政策总体上呈现出「强美元」的倾向，其首任财长曾明确表示美国将继续实施「强势美元」的政策，推行贸易保护主义，加征关税，使得美国的贸易伙伴为了增加出口而降低本币汇率促使美元升值，并且一定程度上支持了美国的财政扩张，支撑了美元。

而目前特朗普政府沿用上一轮执政周期的政策，采取贸易保护主义和减税政策，仍然是「强势美元」的主要方针。无论是美元指数还是 10 年起美债收益率都早已在大级别的趋势上确认共识。

而小级别的关税不确定性，特朗普政府对于加征关税之于不同国家不同类目资产的左右摇摆正在小级别上反复试探，特朗普政府对于汇率的口头干预也在缩紧着对于美元强势的预期，特朗普时而表达对强势美元的支持，强调美元作为全球主导货币的重要性；时而又批评美元过度强势，认为强势美元会损害美国制造业的出口竞争力。对于政策预期的不确定性有可能导致大级别的趋势改变，也有可能只是小级别的震荡，延续大级别的上涨趋势。

但这种不确定性的风险基本确认了黄金过渡到了避险的环境，大量的机构投资者为了对冲全球经济复苏不明朗的风险，增加了对黄金的配置。

BTC 呢？

COMEX 金库持续的出现流入，可能确认黄金已经过渡到了避险环境，地缘政治变化、债务担忧加剧和潜在的股市不稳定，这些因素的结合可能会推动机构重返黄金市场，债券收益率保持波动，股市将面临越来越大的下行风险。

而此时的 BTC，就像上文提及的，他所承担的角色理应是避险资产，但是在特朗普政府的加密政策以及美国大量上市公司持有 BTC，BTC ETF 成为全世界 BTC 越来越重要的购买力的情况下，他却变成了一种美元资产。

目前来说，黄金和 BTC 处于一种对立而统一的微妙关系。某种程度上，他们的定价逻辑有相辅相成之处，也有互相「吸血」的地方。以 BTC 代表的加密货币对流动性最敏感，而黄金对风险最敏感。

从流动性的的角度上来看，美联储的降息会从稳定的债券中流出大量的流动性注入黄金和比特币市场；从避险的角度来看，当大的危机出现之时，黄金能够容纳更多的避险资金，而 BTC 则更有可能伴随着美股的起伏而波动。

因此在短期宏观环境不发生大改变的情况下，黄金的大牛对于 BTC 来说并没有一定程度的共振作用，而当避险情绪消退之时，可能会带来部分避险资产的流动性抽出转入以 BTC 和美股为代表的风险市场。

当我们观察 BTC/GOLD 的价格指数变化，现在的状况似乎已经跌破了 2025 年以来的区间下沿，如果在近两周不能完全收回，BTC 的多头和黄金的空头的合作以失败告终，向上突破失败，可能在一定的未来，代表着市场风险偏好降低了，降低了以 BTC 为代表的风险资产的投资而提高了对黄金为代表的避险资产的投资。

当我们缩小时间级别观察日线级别的 BTC/GOLD 的量价形态。复盘自 11 月 6 日以来的 BTC/GOLD 的突破图表。

第一个箭头开始的量价形态是开始突破的量价形态，此时的宏观环境时特朗普预备当选美国总统，成为历史上第一个「加密总统」。箭头开始的第一根 K 线量价同步，并且上影线很短，基本确认了强势需求；下一根 K 线成交量明显缩小，实体较短，卖盘力量很弱，下一根 K 线继续大涨，量相较于前一根大涨的 K 线有所下降但实体更长，说明了卖盘此时还未出现。而接下来的两根 K 线出现了短实体和较长的上影线，并且在触碰到 2021 年高点的筹码密集区后受阻，证明 2021 年高点的筹码密集区仍然存在压力，但始终并未实体跌破小级别的前高，小级别的前高转换为支撑有效。

第二个箭头开始的量价形态是突破受阻的量价形态，此时的宏观环境是特朗普确认当选美国总统，加密货币市场畅想发酵特朗普当选总统后的加密叙事。第二个箭头的成交量相较于前一根明显放大，但是实体长度基本相等，上影线更长，说明了卖盘力量很强，在这里遇到了巨大的供应，这里的突破需要更强的力量才能有效，其下一根 K 线下影线很长，但是成交量很小，在这里的买盘力量并不强，这里更有可能是卖方对于买方力量的测试。

第三个箭头开始的量价形态是支撑反弹的量价形态，此时的宏观环境是关税的不确定性因素的影响。但是这一根 K 线的成交量迅速放大，基本确认了小级别的前高这一压力转为支撑的有效，但是下一根 K 线由 2021 年的筹码密集区向下施压，成交量缩小，但仍然向下攻击到支撑位，说明卖盘力量弱，而买盘力量更弱。接下来延续至今的持续在小几笔的前高这里做窄幅震荡。结合第三个箭头的第一根 K 线说明了反弹有效，并且并未有效跌破，更有可能在这里横盘调整，等待均线或其他支撑位的回踩然后向上突破。

这是否意味着在更长时间的以后，BTC 只会作为风险资产的投资，而不会作为一种避险资产呢？

我们回过头从 2004 年黄金 ETF 通过带来的购买力进行类比。

在 2004 年 11 月美国通过了黄金 ETF 后，黄金与标普 500 呈现了一段时间的正相关关系，而当真正的危机发生时，黄金的价格表现显然能够扛住更多的压力，2008 年的次贷危机带来了标普 500 发生腰斩，从 1500 的高点跌落至不到 700 点，而黄金在那时只是在宽幅的震荡，并没有形成大级别的空头趋势，而当经济恢复之时，黄金也是率先收复了所有跌幅，并且创出新高。当经济完全恢复，全球资产脱困于经济危机的阴霾中时，黄金出现了大级别的震荡下跌横盘。

如果将 BTC ETF 的通过解读为市场上更多人认可 BTC 的价值所在，当遇到真正的危机调整之后，BTC 的抗压力和承受力也许会被重新界定，他的定价逻辑也许会发生改变，也许他将回归他被设计的初始定位：一种对抗通胀的「数字黄金」。