作者：Alex Thorn、Gabe Parker，Galaxy

编译：Luffy，Foresight News

引言

2024 年是加密货币市场的标志性年份，年初现货比特币交易型开放式指数基金（ETP）推出，11 月美国迎来史上最支持加密货币的总统和国会，为这一年划上了圆满的句号。2024 年，加密货币流通市场总市值增加了 1.6 万亿美元，同比增长 88%，年末达到 3.4 万亿美元。仅比特币市值就增加了 1 万亿美元，年末接近 2 万亿美元。2024 年加密货币市场的发展态势，一方面由比特币的迅猛上涨推动，另一方面则受 Memecoin 和人工智能相关加密货币的影响。这一年的大部分时间里，Memecoin 是热门，多数链上活动发生在 Solana 区块链上。下半年，人工智能代理（AI agents）加密货币成为新的焦点。

2024 年，加密货币领域的风险投资（VC）依旧艰难。比特币、Memecoin、AI agent 这些主流热点，都不太适合风险投资。Memecoin 只需点击几下按钮就能推出，而且 Memecoin 和 AI agent 相关加密货币几乎完全在链上运行，利用的是现有的基础设施原语。上一轮市场周期的热门领域，如去中心化金融（DeFi）、游戏、元宇宙和非同质化代币（NFT），要么未能吸引大量市场关注，要么已搭建完成，所需资金减少，新创企业面临的竞争更为激烈。加密货币市场基础设施相关的业务大多已构建完毕，进入后期发展阶段，并且随着下一届美国政府预期的监管变化，这些领域可能会面临来自传统金融服务中介机构的竞争。有迹象表明，一些新的热点正在浮现，可能成为新资本流入的重要驱动力，但它们大多尚未成熟，甚至处于萌芽状态：其中较为突出的有稳定币、代币化、DeFi 与传统金融（TradFi）的融合，以及加密货币与 AI 的交叉领域。

宏观经济和更广泛的市场力量也构成阻力。高利率环境继续给风险投资行业带来压力，资金配置者不太愿意承担更高风险。这种现象挤压了整个风险投资行业，而加密货币风险投资领域因其较高的风险认知，可能受到更为严重的影响。与此同时，大型综合性风险投资公司大多仍对该领域持回避态度，或许是在 2022 年几家知名的风险投资支持的公司倒闭后，它们仍心有余悸。

因此，尽管未来存在重大机遇，无论是通过现有原语和叙事的复苏，还是新事物的出现，但与 2021 年和 2022 年的狂热相比，加密货币风险投资依然竞争激烈且相对平淡。交易数量和投资金额均有所上升，但新基金数量停滞不前，分配给风险投资基金的资金减少，这创造了一个竞争尤为激烈的环境，在估值谈判中对创始人更为有利。总体而言，风险投资仍远低于上一轮市场周期的水平。

不过，比特币和数字资产的机构化程度不断提高，稳定币的增长，以及新监管环境可能最终促成 DeFi 与 TradFi 的融合，这些都为创新指明了新机遇。我们预计，2025 年风险投资活动和关注度可能会显著回升。

要点总结

• 2024 年第四季度，风险投资对加密货币初创企业的投资为 35 亿美元（环比增长 46%），涉及 416 笔交易（环比下降 13%）。

• 2024 全年，风险投资机构对加密货币和区块链初创企业投资 115 亿美元，共 2153 笔交易。

• 早期阶段交易吸引了最多的资本投资（60%），而后期阶段交易占投资资本的 40%，较第三季度的 15% 有显著增长。

• 风险投资交易的中位估值在第二季度和第三季度上升，加密货币交易的估值增速快于整体风险投资行业，但第四季度环比持平。

• 稳定币公司筹集资金最多，其中 Tether 从 Cantor Fitzgerald 获得 6 亿美元融资，其次是基础设施和 Web3 初创企业。Web3、DeFi 和基础设施公司的交易数量最多。

• 2024 年第四季度，总部位于美国的初创企业获得的投资资金最多（46%），香港公司的投资占比升至 17%。按交易数量计算，美国占比 36%，居首位，其次是新加坡（9%）和英国（8%）。

• 在募资方面，资金配置者对专注于加密货币的风险投资基金的兴趣降至 10 亿美元，涉及 20 只新基金。

• 2024 年至少有 10 只加密货币风险投资基金募资超过 1 亿美元。

风险投资情况

交易数量与投资金额

2024 年第四季度，风险投资家对专注于加密货币和区块链的初创企业投资 35 亿美元（环比增长 46%），共 416 笔交易（环比下降 13%）。

2024 全年，风险投资家对加密货币和区块链初创企业投资 115 亿美元，共 2153 笔交易。

投资金额与比特币价格

过去几个周期中，比特币价格与对加密货币初创企业的投资金额之间存在长期的相关性，但在过去一年里，这种相关性并不明显。自 2023 年 1 月以来，比特币价格大幅上涨，而风险投资活动却没有跟上步伐。资金配置者对加密货币风险投资以及整体风险投资的兴趣减弱，再加上加密货币市场更青睐比特币的叙事，忽略了 2021 年的许多热门叙事，这些因素在一定程度上解释了这种差异。

按阶段划分的投资

2024 年第四季度，60% 的风险投资投向早期阶段公司，40% 投向后期阶段公司。2024 年风险投资机构募集到了新资金，专注于加密货币领域的基金可能仍有几年前大规模募资留存的可用资金。第三季度以来，后期阶段公司获得的资金比例增加，这部分可以归因于报道中 Tether 从 Cantor Fitzgerald 获得的 6 亿美元融资。

种子轮前交易的占比略有上升，与前几个周期相比仍保持良好态势。我们通过追踪种子轮前交易的占比，来衡量创业行为的活跃程度。

估值与交易规模

2023 年，风险投资支持的加密货币公司估值大幅下降，2023 年第四季度降至 2020 年第四季度以来的最低水平。然而，随着比特币在 2024 年第二季度创下历史新高，估值和交易规模开始反弹。2024 年第二季度和第三季度，估值达到 2022 年以来的最高水平。2024 年加密货币交易规模和估值的上升，与整体风险投资领域的类似上升趋势相符，不过加密货币领域的反弹更为强劲。2024 年第四季度交易的中位投前估值为 2400 万美元，平均交易规模为 450 万美元。

按类别划分的投资

2024 年第四季度，「Web3/NFT/DAO/ 元宇宙 / 游戏」 类别中的公司和项目获得的风险投资资金份额最大（20.75%），总计 7.713 亿美元。该类别中最大的三笔交易分别是 Praxis、Azra Games 和 Lens，融资额分别为 5.25 亿美元、4270 万美元和 3100 万美元。DeFi 在加密货币风险投资总额中的主导地位，归因于 Tether 与 Cantor Fitzgerald 的 6 亿美元交易，后者获得了该公司 5% 的股份（稳定币发行商归属于我们广义的 DeFi 类别）。虽然这笔交易并非传统的风险投资结构交易，但我们将其纳入统计。若剔除 Tether 这笔交易，DeFi 类别在第四季度按投资金额排名将降至第 7 位。

2024 年第四季度，构建 Web3/NFT/DAO/ 元宇宙和基础设施产品的加密货币初创企业，在季度加密货币风险投资总额中的占比分别环比增长 44.3% 和 33.5%。资本配置占总部署资本的比例增加，主要是由于对 Layer 1 和加密人工智能初创企业的资本配置环比大幅下降，自 2024 年第三季度以来分别下降 85% 和 55%。

如果将上述较大类别进一步细分，构建稳定币的加密货币项目在 2024 年第四季度获得的投资份额最大（17.5%），在追踪的 9 笔交易中总计融资 6.49 亿美元。然而，Tether 的 6 亿美元交易占了 2024 年第四季度稳定币公司投资总额的大部分。2024 年第四季度，开发基础设施的加密货币初创企业获得的风险投资资金位居第二，在追踪的 53 笔交易中总计融资 5.92 亿美元。三笔最大的加密基础设施交易分别是 Blockstream、恒丰公司和 Cassava Network，融资额分别为 2.1 亿美元、1 亿美元和 9000 万美元。紧随加密基础设施之后，Web3 初创企业和交易所从加密货币风险投资机构获得的资金位列第三和第四，分别总计 5.876 亿美元和 2 亿美元。值得注意的是，Praxis 是 2024 年第四季度最大的 Web3 交易，也是整体第二大交易，为打造 「互联网原生城市」 筹集了高达 5.25 亿美元。

从交易数量来看，Web3/NFT/DAO/ 元宇宙 / 游戏类别以 22% 的交易占比（92 笔）领先，其中包括 37 笔游戏交易和 31 笔 Web3 交易。2024 年第四季度，基础设施以及交易 / 交换 / 投资 / 借贷类别分别有 77 笔和 43 笔交易。

提供加密基础设施的项目和公司在交易数量上排名第二，占总交易数的 18.3%（77 笔），环比增长 11%。在加密基础设施之后，构建交易 / 交换 / 投资 / 借贷产品的项目和公司在交易数量上排名第三，占总交易数的 10.2%（43 笔）。值得注意的是，构建钱包和支付 / 奖励产品的加密货币公司交易数量环比增幅最大，分别达到 111% 和 78%。尽管环比增幅百分比很大，但钱包和支付 / 奖励初创企业在 2024 年第四季度分别仅涉及 22 笔和 13 笔交易。

将上述较大类别进一步细分后，构建加密基础设施的项目和公司在所有细分领域中的交易数量最多（53 笔）。游戏和与 Web3 相关的加密货币公司紧随其后，2024 年第四季度分别完成 37 笔和 31 笔交易，与 2024 年第三季度的排名几乎相同。

按阶段和类别划分的投资

按类别和阶段细分投资金额和交易数量，可以更清晰地了解每个类别中哪些类型的公司在筹集资金。2024 年第四季度，Web3 / DAO/NFT/ 元宇宙、Layer 2、Layer 1 领域的绝大部分资金都流向了早期阶段的公司和项目。相比之下，投资于 DeFi、交易 / 交换 / 投资 / 借贷和挖矿领域的加密货币风险投资资金，很大一部分流向了后期阶段的公司。

分析每个类别中不同阶段的投资资金分布，可揭示各种投资机会的相对成熟度。

与 2024 年第三季度的加密货币风险投资情况类似，2024 年第四季度完成的交易中，很大一部分涉及早期阶段公司。2024 年第四季度追踪的加密货币风险投资交易包括 171 笔早期阶段交易和 58 笔后期阶段交易。

研究每个类别中各阶段的交易占比，有助于了解每个可投资类别的不同发展阶段。

按地理位置划分的投资

2024 年第四季度，36.7% 的交易涉及总部位于美国的公司，新加坡以 9% 位居第二，英国占 8.1%，瑞士占 5.5%，阿联酋占 3.6%。

总部位于美国的公司获得了所有风险投资的 46.2%，环比下降 17 个百分点。相反，总部位于香港的初创企业获得的风险投资资金大幅增加，占比达到 17.4%。英国占 6.8%，加拿大占 6%，新加坡占 5.4%。

按公司成立年份划分的投资

成立于 2019 年的公司和项目获得的资金份额最大，而成立于 2024 年的公司和项目交易数量最多。

风险投资基金募资情况

加密货币风险投资基金的募资仍然充满挑战。2022 年和 2023 年的宏观环境以及加密货币市场的动荡，使得一些资金配置者不再像 2021 年和 2022 年初那样，对加密货币风险投资做出同等规模的承诺。2024 年初，投资者普遍认为利率将在 2024 年大幅下降，尽管降息直到下半年才开始显现。自 2023 年第三季度以来，分配给风险投资基金的总资金环比持续下降，尽管 2024 年全年新基金数量有所增加。

2024 年是自 2020 年以来加密货币风险投资募资最疲软的一年，79 只新基金共募资 51 亿美元，远低于 2021 – 2022 年的狂热水平。

虽然新基金数量同比略有上升，但资金配置者兴趣的下降也导致风险投资机构募集的基金规模变小，2024 年基金的中位和平均规模降至 2017 年以来的最低水平。

2024 年，至少有 10 支积极投资于加密货币和区块链初创企业的加密货币风险投资基金为新基金募资超过 1 亿美元。

总结

• 市场情绪正在改善，投资活动也在增多，但仍远低于先前周期的高点。尽管加密资产流通市场自 2022 年底至 2023 年初已明显复苏，然而风险投资活动仍远不及此前牛市时期。2017 年和 2021 年的牛市中，风险投资活动与加密资产流通价格紧密相关，但在过去两年里，尽管加密货币价格回升，风险投资活动却持续低迷。风险投资的停滞是由多种因素造成的，其中包括 「杠铃型市场」，即比特币占据舞台中心，而新增的边际净活动主要来自 Memecoin，这类项目融资难度大且存续性存疑。市场对人工智能与加密货币交叉领域项目的热情正在上升，预期中的监管变化可能会为稳定币、DeFi 和资产代币化领域带来机遇。

• 早期投资交易仍占据主导地位。尽管风险投资面临诸多阻碍，但对早期交易的关注，对更广泛的加密货币生态系统的长期健康发展仍是个好兆头。后期投资在第四季度有所进展，但这主要得益于 Cantor Fitzgerald 对 Tether 的 6 亿美元投资。即便如此，创业者们仍能为创新的理念找到愿意投资的投资者。我们认为，在 2025 年，稳定币、人工智能、DeFi、代币化、Layer 2 以及比特币相关产品的项目和公司有望表现良好。

• 现货交易型开放式指数基金（ETPs）可能给风险投资基金和初创企业带来压力。在美国，一些资金配置者对现货比特币交易型开放式指数基金进行了引人注目的投资，这表明一些大型投资者（养老金、捐赠基金、对冲基金等）可能更倾向于通过这些大规模、流动性强的工具来涉足该领域，而非选择早期风险投资。对现货以太坊交易型开放式指数基金的兴趣也开始上升，如果这种情况持续下去，或者推出涵盖其他 Layer 1 区块链的新交易型开放式指数基金，那么对 DeFi 或 Web3 等领域的投资需求可能会流向这些交易型开放式指数基金，而非风险投资领域。

• 基金经理仍面临艰难的环境。虽然 2024 年新基金数量同比略有增加，但分配给加密货币风险投资基金的总资金略低于 2023 年。宏观环境持续给资金配置者带来阻力，但监管环境的重大变化可能会使资金配置者对加密领域的兴趣重新燃起。

• 美国在加密货币初创企业生态系统中仍占据主导地位。尽管监管体制极为复杂且常常充满敌意，但总部设在美国的公司和项目仍在已完成的交易和所获投资金额方面占据多数。即将上任的总统行政部门和国会有望成为美国历史上对加密货币最为友好的一届，我们预计美国的主导地位将进一步增强，特别是如果某些监管事项如预期般落实，比如稳定币框架和市场结构立法，这将使美国传统金融服务公司能够真正进入加密领域。