作者：Michael Nadeau，The DeFi Report；翻译：金色财经xiaozou

随着比特币上个月上涨了45%，我看到很多人都在谈论这究竟是“局部顶部”还是会一路“全力冲刺”到年尾。这些主要都是“关键意见领袖”和其他市场预言家和分析师在社交媒体上的本能呼声。当然了，没有人有预测未来的水晶球。但为了建立坚定的信念，我们喜欢把我们的直觉、经验和分析与确凿的数据结合起来。这有助于我们为有可能的结果尽量准确地分配概率。

这就是The DeFi Report的特点，我们的研究通常包括：

宏观经济分析

链上数据分析

市场情绪分析

区块链和协议的基础分析

加密货币原生/特性分析（如政治、地缘政治、监管、社区和加密货币作为全球资产的其他独特方面）

在本篇报告文章里，我们将重点关注比特币链上数据，并在文末额外附上SPX6900相关内容。

我们的目标是确定我们在本轮周期中处于什么样的位置。为此，我们分析了比特币的当前关键指标，并将这些指标与过去的周期进行了比较。

1、长期持有者和短期持有者

（1）长期持有者

我们先来看比特币的“Smart Money”（聪明的钱）。

Smart Money现在在做什么？在出售。

长期持有者在今年第一季度获利，在夏季重新积累财富，并在美国大选结束后再次开始获利。这并不奇怪。毕竟，比特币上个月上涨了45%。相较于周期低点上涨了600%。

目前，69%的比特币流通供应量在长期持有的手中。随着牛市继续，我们预计会看到长期持有者将他们的代币转移给短期持有者。所以69%这个比例应该会继续下降。

数据总结：

在2021年的周期中，当58%的流通供应量被长期持有者持有时，比特币价格达到顶峰。

在2017年的周期中，当51%的流通供应量由长期持有者持有时，比特币价格达到顶峰。

结论：Smart money开始获利。我们认为，随着新资金进入市场，这种情况将持续下去。要使价格上涨，需求（新资金）必须超过供给。我们认为会这样的。

（2）短期持有者

转向比特币的“New Money”（新资金）。

短期持有者是市场新进入者。在牛市中，我们通常会看到这一群体呈上升趋势，而长期持有者数量则会下降。这正是我们今天所看到的。

短期投资者在第一季度再次追逐市场。许多短期玩家在今年夏天的大洗牌中退出。现在我们看到了一股新的冲力。

数据总结：

目前，16.6%的比特币供应掌握在短期持有者手中。

在2021年的周期中，BTC达到峰值，短期持有者持有25%的流通供应量。

2017年，当短期持有者控制了70%的供应量时，BTC达到了价格顶峰。

结论：新资金正在流入比特币。从过去的周期来看，未来可能还会有更多新资金流入。

2、交易所

（1）交易所余额

目前，交易所的余额正在下降。这在某种程度上来说是一种反常现象，因为随着价格上涨，我们应该看到的是代币进入交易所。相反，我们看到比特币离开交易所，大概是自我托管形式。

值得注意的是，这并不是我们第一次看到这种情况。在2021年初的价格上涨之初，黄线和黑线以类似的模式偏离。在周期的后期，资金最终回到了交易所。

除了交易所的比特币余额处于2019年以来的最低水平外，我还听说场外交易柜台很缺比特币。以下是10x Research的创始人Marcus Theilen对我最近在LinkedIn上的一篇帖子的评论：

结论：看涨

（2）融资率

期货市场的融资率可以帮助我们了解交易者的情绪和发展势头。绿线意味着多头会付钱给空头以保持他们的头寸。红线则表示空头正在付钱给多头。

数据总结：

目前，比特币的融资率为0.012%，在比特币价格达到10万美元时，融资率曾高达0.025%。

今年3月，融资率曾高达0.07%。

在2021年的周期中，融资率达到了0.17%的峰值。

结论：从历史上看，如今的融资率水平相当低——考虑到比特币的交易价格接近10万美元。高融资率表明杠杆过高，是“纸牌屋”式的市场结构。这不是我们今天看到的情况。所以，看涨。

3、市场价值与已实现价值比率（MVRV）

MVRV Z-Score帮助我们理解比特币当前市场价值与“已实现价值”之间的关系，“已实现价值”是网络成本基础工具。它基本上让我们了解了比特币持有者的平均未实现收益。一直以来，它在识别周期峰值方面做得非常出色。

数据总结：

当前的MVRV为3.17。这意味着平均持有者有217%的未实现收益。

2021年的周期峰值时MVRV为7.5（收益率为650%）。

2017年比特币峰值时的MVRV为11（收益率为1000%）。

我们来更深入些，关注长期持有者群体：

当前的长期持有MVRV为3.89。

三月份的MVRV是3.76。

长期持有MVRV在上周期BTC价格达到顶峰时曾高达12。

该指数在2017年的周期峰值时为35。

短期持有者的MVRV目前为1.26，这表明短期持有者的平均收益率为26%。

数据总结：

3月份MVRV为1.45。

在2021年的周期中达到了1.8的峰值。

在2017年的周期中MVRV为2.4。

结论：在本周期结束前，长期持有和短期持有MVRV均有可能走高。

4、Pi周期顶部指标（Pi-Cycle Top Indicator）

与MVRV评分类似，Pi-Cycle Top Indicator（Pi周期顶部指标）历来都是识别周期峰值比较好用的工具。它通过111日移动均线（绿色）和350日移动均线的2倍值来衡量发展势头。

当市场过热时，较短的111日移动均线会越过较长的350日移动均线。

结论：较短的移动均线尚未呈现抛物线趋势，这表明随时可能出现急剧的上升和下跌。

5、市场情绪

从11月1日起，我们就进入了“极度贪婪”期，从那以后就一直停留在那里。当然，当别人贪婪的时候，你要感到害怕。

但这里有一些细微差别需要探索。例如，在2020年11月初，我们首次进入了“极度贪婪”期。我们一直停留在那里，直到那轮周期在4月达到顶峰（持续5个月（期间有几次短暂回调）的周期让我们陷入了“贪婪”）。

其他链下指标也表明，本轮周期的“极度贪婪”期已经开始。例如，流行的加密YouTube频道的观看量仍然是上一周期高峰时的一半左右。Coinbase App排名第15位（上个周期排名第一）。

最后，我看到更多的人认为是“局部顶部”，而不是真正的“超级周期”。这不是我们通常在顶部看到的情况。在真正的顶部，更有可能的情况是很少有人会呼吁，因为极端繁荣将会到来——许多市场参与者认为“新常态”将会持续下去。

结论：虽然有一些繁荣的迹象（如pump.fun、Microstrategy、meme币、AI代理、NFT回归等），但更极端的贪婪很可能会到来。对波动性的预期是人的本性。

6、附SPX6900数据

来看SPX6900——我们在之前的报告文章中提到过的一种meme币（并少量持有）。我强烈地感觉到，我们已经在这个周期中看到的meme币的走势是未来可能发生的事情的序曲。

为什么？

很明显，散户更喜欢meme币。人们喜欢赌博。交易meme币似乎有一些“赌博”意味。总之，这就是我对meme币的看法。一场赌博游戏。这就meme币的效用。它带来了一种社区意识和无尽的多巴胺分泌。

毫无疑问，meme币正在吸引新用户。我认为它们对加密世界来说是只有好处没有坏处的，与此同时我也承认它们并不适合所有人。很多meme币都是骗局。很多人会因为玩这个游戏损失惨重。

现在，坦率地说，作为一个花了几千个小时研究加密市场的人，我对这个行业的直觉基本上就是一种“直觉”。但我想分享一个我的SPX跟踪样本，这样你就可以对一些分析研究有所了解。

当谈到meme币时，我主要看以下内容：

大量的宣传者和社交媒体的言论（思想份额/关注）

持续增长的代币持有者群体

已经有大动作的项目，如出售或合并等。

市值1亿美元以上

充足的交易流动性

交易所上市（或未来可能上市）

大量鲸鱼玩家（表现出高度的信心）

明确的口号

一个做出极高价格预测的社区

在Solana上交易（通过Coinbase、Phantom轻松实现）

全球市场/可

寻址利益

SPX6900似乎符合上述条件。以下是一些要点：

注意：它的社交媒体账户在过去几个月里粉丝数量从9000名增长到5万多名。其最大的宣传账户（Murad）同期的粉丝数量从11万粉丝增长到55万——在此过程中产生了几个较小的宣传账户。

代币持有者数量增长：它的代币持有者人数从几个月前的大约3000人增长至今已有7.9万人，是Solana上增长最快的（也在Base和以太坊上可用）。

韧性：在几个月前抛物线走势之前，它有过多次70%以上的修正。较峰值价格的每代币0.94美元下跌了约50%。过去七周处于0.49美元和0.72美元区间。

鲸鱼：SPX仅在Solana上1万美元以上的持有者数量就超过了4.4万个。这几乎是WIF的一半，也是Bonk的一半以上（两者的市值都是前者的5倍）。它拥有Pepe的超过10万美元和100万美元的代币持有者数量的近三分之一。Pepe的市值是SPX的13.4倍。

全球市场：有任何人都能理解的简单想法。目前在KuCoin（亚洲）和Bybit（阿联酋）、Solana、以太坊和Base DEX上进行交易。

口号：“扭转股市”和“停止交易，去相信一些东西”。

荒谬的价格预测：Murad的目标是1000亿美元。注意，Doge在上个周期达到了900亿美元，让人敢于做梦。

这就是我的观点。请注意，我与SPX6900或任何与该项目有关的人都没有任何关系。投资加密货币风险很大。Meme币处于风险曲线的远端。我们的数据查询和分析方式可能存在缺陷，分析也可能有误。而SPX6900可能很快就会跌至零。

请注意，我的数据源是一个私有dune仪表板再加上Holderscan。我正在研究更多的数据，希望能很快分享给大家。

7、结语

局部顶部还是全力冲刺到年尾？

这是我们一开始就提到的问题。每个人都想知道年底的时候我们会在哪里。我不是一名交易者，也不是一个太关注短期价格走势的人，但我相信比特币从现在开始走高是有可能的——可能在圣诞节前进入12万美元区间。

我对此不是百分之百的坚信。我一直都会看向波动性。但我确实认为，比特币价格将在2025年走得更高。

当然，我们也在关注更广泛的经济情况。全球流动性目前正在显现一些看跌信号。美元指数已从108本地高点回落，但仍处于高位。12月12日将公布CPI数据，12月18日将召开美联储议息会议。

一如既往，请做好自己的研究。预计会有很多波动性。不要投资任何你输不起的东西。