“不生产,只屯币”:MSTR最新财报发布,揭秘MicroStrategy的资本增厚与高溢价估值模型
历史上,每当一个传统行业走向巅峰时,往往会出现一些极具突破性的公司,它们在市场的夹缝中找到独特的“生产方式”,依靠独到的策略吸引资本。这些公司很少“生产”实际的东西,却将资源集中到一种核心资产上——像过去的壳牌石油公司通过石油储备维持估值、金矿公司依靠黄金开采和储备主导价格。而今天凌晨,MicroStrategy的财报发布,让人再次看到这样一家公司:它不以“生产”著称,却凭借对比特币的巨额投资,打破了传统估值规则,并成了全球最大、最独特的比特币持有者之一。
从软件公司到比特币巨鲸:MicroStrategy的转型之路
MicroStrategy(微策略),股票代码MSTR,这家公司原本是靠商业智能软件打下的江山,然而创始人Michael Saylor却在2020年踩了油门,直接驶上了比特币的“快车道”。这年起,Saylor不再让公司停留在传统的“生产”上,而是看中了比特币作为核心资产的潜力,开始将公司储备金一点点换成比特币,甚至押上了自己的身家,一步步把MicroStrategy打造成了比特币的“囤币银行”。在Saylor眼里,比特币就是数字世界的黄金,是全球金融未来的锚点。有人觉得他疯了,也有人称他是比特币的“狂热传教士”,但他却坚信,自己是在为公司赢得“新金本位”。
Saylor并不打算走老路,他给MicroStrategy的定位更像是“空运快递”:相比传统ETF的“地面物流”,MicroStrategy通过发债、借贷、股权增发等方式融资来直接购买比特币,灵活、高效,还可以追逐比特币市场的涨势。这让MicroStrategy不仅是一个股票代码,更成了比特币市场的“快车标的”,公司市值直接与比特币的涨跌挂钩。Saylor的操作引起了不小争议,知名投资人Peter Schiff甚至在社交平台X上调侃,“公司不生产任何产品,却靠囤比特币实现了超高市值”。他指出,MicroStrategy的市值已超过大多数黄金矿业公司,仅次于纽蒙特公司。
对此,Saylor的回应十分简单:“比特币是我们的未来储备资产。”在这种坚定信念的推动下,MicroStrategy已积累超过25万枚比特币,还计划在未来三年内融资420亿美元用于继续增持。MicroStrategy的“生产”方式不是传统的物质制造,而是围绕比特币的“基础设施”构建一种新型金融系统。
有人说Saylor是在赌,但或许,这不仅是赌注,而是一种信仰。他用一场冒险走出一条另类之路,让MicroStrategy成为了金融市场中的另类标的。正如他所说的那样:“我们不生产,我们只是‘屯币’。”
MSTR最新财报解读:资本增厚与比特币储备再加码
1. 财报整体概况与融资计划
MicroStrategy本次发布的财报整体呈现出利好预期。公司计划在未来三年内融资420亿美元,用于继续增持比特币,同时已完成对之前质押比特币的回购。截至财报日期,MicroStrategy共持有252,220枚比特币。
自2024年第二季度结束以来,公司新增购入25,889枚比特币,总成本约为16亿美元,平均价格为每枚60,839美元。目前持仓总市值约为180亿美元,累计购入比特币的成本为99亿美元,平均价格约为每枚39,266美元。公司还通过A类普通股销售筹集了11亿美元,并通过发行2028年到期的可转换债券再筹集了10.1亿美元,同时偿还了5亿美元的高级担保票据,解除所有比特币资产的抵押。这一解除抵押的举措显著增强了公司的财务灵活性,降低了其在极端市场条件下的风险。
2. 现金储备与未来融资目标
MicroStrategy当前持有8.36亿美元的现金,为未来进一步购买比特币提供了稳定的资金支持。公司还发布了分阶段的融资目标:2025年计划融资100亿美元,2026年为140亿美元,2027年为180亿美元,总计420亿美元。CEO Michael Saylor的这一计划旨在通过分步增持比特币强化公司的核心资产储备,这无疑被市场视为利好,而非负面消息。
3. 市值与账面价值
截至2024年10月29日,MicroStrategy的市值约为180亿美元,账面价值则为69亿美元,这一数据已扣除30亿美元的累计减值损失。减值原因并非MicroStrategy出售了比特币,而是基于现行会计准则下的账面调整。根据会计规定,如果比特币在某一季度的市场价格下跌,公司必须将这些资产的账面价值调低,并计入减值损失。然而,即便后续价格回升,账面价值不会自动恢复,只有在出售时才能体现升值。若未来会计准则的修改(如FASB的公允价值计量通过)得以落地,这一问题将有望得到改善。
4. BTC作为核心资产的灵活性优势
作为核心资产,比特币相比现货ETF赋予MicroStrategy更高的资本运作灵活性。公司将其比特币储备运营比作石油公司的石油储备。就像石油公司处理未提炼与已提炼产品(如汽油、柴油、航空燃油)一样,MicroStrategy也将比特币储备视作一种资本保值工具,通过这一核心资产,公司得以提升生产力并实施创新的金融策略。
5. MicroStrategy的比特币持有原则
MicroStrategy对比特币持有制定了八项核心原则,反映出其长期投资策略和市场导向:
-
持续购买和持有比特币,聚焦长期收益;
-
优先保障MicroStrategy普通股的长期价值;
-
保持对投资者的透明度与一致性;
-
运用智能杠杆,确保公司表现优于比特币市场;
-
快速且负责地适应市场动态,持续增长;
-
发行创新的比特币支持固定收益证券;
-
维持健康稳健的资产负债表;
-
推动比特币成为全球储备资产。
6. MicroStrategy与比特币现货ETF的区别
与比特币现货ETF相比,MicroStrategy的独特之处在于其融资方式。ETF投资者需主动购买ETF份额,而MicroStrategy则是通过股权、无抵押或有抵押债务、可转换债券及结构化票据等多种渠道来融资,从而用于直接增持比特币。这一“卖股融资”模式使公司可以主动筹集资金来实现对比特币的长期战略持有。
资本与高溢价率的循环:MicroStrategy的估值密码
溢价率越高,越适合大规模融资
MicroStrategy的估值模型依赖于市值溢价率,通过股本稀释融资来增厚比特币(BTC)持仓量,提升每股BTC持仓,从而推高公司市值。以下是这一模型的详细分析:
溢价率和增厚效果的简化分析
假设比特币价格为72,000美元,MicroStrategy持有252,220枚BTC,总持仓价值约为181.6亿美元。在当前公司市值为480亿美元的情况下,MicroStrategy的市值是比特币持仓总价值的2.64倍,换算得出当前溢价率为164%。
假设公司目前的总股本为10,000股,每股对应的BTC持仓量约为25.22枚。
如果MicroStrategy计划通过增发融资100亿美元,那么增发后的总股本将变为12,083股(计算方法:用融资金额100亿美元除以当前市值480亿美元,结果为0.2083倍,即股本将增发20.83%,总股本变为10,000股乘以1.2083,约等于12,083股)。在这种情况下,公司可以用100亿美元以72,000美元的价格购入大约138,889枚比特币,将比特币总持仓提升至391,109枚。这样,每股BTC持仓量也随之增厚至32.37枚(用391,109枚比特币除以12,083股),增厚幅度达到约28%。
同理,若按照计划融资420亿美元
进一步假设MicroStrategy增发87.5%的股本,即通过增发8,750股来融资420亿美元,那么增发后的总股本会增加到18,750股(计算方法:将10,000股乘以1.875倍)。若以72,000美元的价格购入比特币,公司可以增购约583,333枚BTC,使得总持仓达到835,553枚比特币。此时每股BTC持仓量将增厚至44.23枚(即835,553枚比特币除以18,750股),相较之前的25.22枚,增加了约75%。
若该增厚效应在三年内实现,那么每年平均增厚为25%。
当然,在最终再投资时,比特币价格会有所变动,可能更高或更低,但这不会改变增厚结论。在MicroStrategy极高溢价率(当前约180%-200%波动)情况下,公司应尽可能利用溢价率最大化融资。因此,CEO Michael Saylor的420亿美元融资计划虽然在最初引起市场恐慌,但很快市场情绪恢复,表明公司对当前模式的清晰认知,这是一个理性的决定,最大限度地增厚了股东权益。
MicroStrategy的优势与高溢价率背后的逻辑
许多投资者可能会疑惑,为何市场愿意以高溢价购入MicroStrategy的ATM或可转债,而不选择直接购买比特币ETF?这涉及MicroStrategy的几个独特优势:
持续增厚收益
通过不断融资增厚BTC储备,MicroStrategy实现了年化6%-10%的收益增厚,2024年迄今已实现17%的年化增厚。在当前高溢价率融资模式下,年化增厚有望达到15%以上。以10倍至15倍的估值计算,MicroStrategy的溢价率对应150%-225%的估值。
波动性与市场桥梁
Michael Saylor认为,MicroStrategy充当了传统资本市场和比特币市场的桥梁。当前比特币市值约为1.4万亿美元,渗透率相对较低。若渗透率提升,即使全球300万亿美元的债券市场中仅有1%的资金配置到比特币,也将为MicroStrategy带来约3万亿美元的潜在增量资金。此外,公司发行的可转债不仅提供一定的下行保护,还提供了比特币价格上涨的潜在期权。
结论:高溢价率在牛市中的自我增强效应
在牛市环境中,MicroStrategy的估值模型和高溢价率融资模式形成了一种自我增强的正循环。溢价率越高,公司融资金额越大,从而增厚每股BTC储备,进一步推高公司市值。这种市场效应如同雪球般滚动,尤其在比特币价格有望升至90,000-100,000美元区间的情况下,MicroStrategy或许能够在高溢价率的护航下继续加速前行。
Michael Saylor的押注和市场的回应,似乎正预示着传统金融和数字资产之间的某种微妙博弈。在这场资本与技术的双重较量中,MicroStrategy究竟会成就一场财务革命,还是仅仅昙花一现?我们所见证的,可能正是未来金融变革的某种预兆。
比推快讯
更多 >>- Dan Morehead:Pantera Capital 持有山寨币 TON、SOL和ONDO
- 美众议院金融服务委员会新任主席:在立法会议的前100天内,将引入一项全面的加密市场结构法案
- 数据:Aave v3 TVL 增至 270 亿美元,30天涨幅64%
- 某余额为1700万USDT的链上地址被冻结
- 加密矿商 CleanSpark 拟通过私募可转换债券发行筹集 5.5 亿美元
- 人工智能和数据公司Databricks接近完成 95 亿美元融资,并计划额外筹集 45 亿美元债务融资
- Deribit 数据显示目标价为 5 美元的XRP看涨期权正在激增
- USDC Treasury在以太坊区块链上新增铸造5000万枚USDC
- 500 枚BTC 从Coinbase转移到未知钱包
- MagicBlock 开源 a16z 支持的“ephemeral rollup”技术
- Bit Global 就 Coinbase 下架 WBTC的行为对其提起诉讼
- 区块链项目 MegaLabs 通过Echo平台完成1000万美元融资,将推出 MegaETH
- Pantera Capital创始人:加密货币是一种新兴资产类别,在很大程度上仍未被机构投资者开发
- VanEck发布2025年十大预测:加密牛市在第一季度达到中期高峰,在第四季度创下新高
- 数据:6-12个月的持有者共持有SOL 27%的总供应量
- Glassnode:截至 12 月 5 日,BTC矿工累计获得 714.9 亿美元的收入
- 灰度向某未知地址转移约601枚BTC,价值6000万美元
- Peter Thiel:不会在特朗普的第二任期政府中担任“全职”角色
- 数据:12月加密市场日活用户达到1870万历史新高
- 美民调显示半数美国人对特朗普提名合格内阁成员的能力缺乏信心
- 福克斯记者:美众议院数字资产小组委员会主席职位目前有三位潜在继任者
- 分析师:比特币重要支撑位在94,300美元到100,250美元之间,有超过218万枚比特币被225万个钱包持有
- CoinShares:Q3上市矿企加权平均BTC开采成本升至55,950美元,同比增长13%
- Nexo 分析师:以太坊或将在 2025 年初达到5,000 美元
- Bitwise CIO:当比特币达到100万美元时,未参与的投资者会后悔错过看涨迹象
- 花旗:预计美联储在明年 7 月之前的每次会议都降息 25 个基点
- Pantera创始人:比特币比黄金更好,建议美国政府继续增持
- Nexo 关联巨鲸地址解质押1.8万枚 ETH 并转入币安,约合7080万美元
- 射击游戏 Shrapnel 的工作室 Neon Machine 任命 Ken Rosman 为新CEO
- 与 Tether 有关联的金融服务公司 Cantor Fitzgerald 已同意向 SEC 支付675万美元罚款
- 比特币生态钱包 Xverse 将集成 Stacks 的 sBTC
- 推动新能源资产 RWA,Sui 与蚂蚁数科达成合作
- Metis 宣布去中心化排序器(DSEQ)重启计划即将上线
- Bybit 调整欧洲业务,暂停产品运营服务以应对监管变化
- 去中心化协议 Prosper 宣布从比特大陆收购超 7,000 台 ASIC 矿机
- 贝莱德 IBIT 今日前交易量为3400万美元,50%为活跃买单
- Riot Platforms 以 5.1 亿美元购买 5117 枚比特币
- 灰度向 Coinbase Prime 转入555.67枚比特币
- 特朗普宣布下周将与亚马逊创始人杰夫·贝佐斯和谷歌 CEO 举行会晤
- 今日美国比特币 ETF 净流入5181枚 BTC,以太坊 ETF 净流入61434枚 ETH
- BONK 市值超越 WIF,成为市值最高的 Solana 链上 Meme 币
- 美银经济学家:美联储明年1月份可能会暂停降息
- 某交易员在 meme 币 rich 上频繁高买低卖,3分钟亏损73.9万美元
- 比特币短时跌破10万美元
- Vitalik 展示利用腾讯混元大模型创作的AI视频,并称赞该模型
- OpenAI 创始人将向特朗普就职基金捐赠100万美元
- 美 SEC 对马斯克发出和解要求,涉及此前 Twitter 交易相关指控
- Baby Doge:已向 Coinbase 提交上市申请
- 加密技术公司 Fireblocks 在日本东京设立区域办事处
- 某鲸鱼向 Binance 存入199,923枚 LINK,浮盈344万美元
比推专栏
更多 >>观点
项目
比推热门文章
- 单日涨幅近400%,CZ“喊单”的Travala原来年收入1亿美元
- 【比推每日新闻精选】Riot Platforms 以 5.1 亿美元增持 5117 枚比特币;美众议院金融服务委员会新任主席:在立法会议的前100天内,将引入一项全面的加密市场结构法案;美司法部首次仅针对加密逃税发起刑事起诉,判处未申报 370 万美元比特币收益的男子两年监禁
- VanEck 2025 年十大加密预测:Q1比特币涨到18万美元,以太坊6000美元
- Dan Morehead:Pantera Capital 持有山寨币 TON、SOL和ONDO
- 美众议院金融服务委员会新任主席:在立法会议的前100天内,将引入一项全面的加密市场结构法案
- 数据:Aave v3 TVL 增至 270 亿美元,30天涨幅64%
- 某余额为1700万USDT的链上地址被冻结
- 加密矿商 CleanSpark 拟通过私募可转换债券发行筹集 5.5 亿美元
- 人工智能和数据公司Databricks接近完成 95 亿美元融资,并计划额外筹集 45 亿美元债务融资
- Deribit 数据显示目标价为 5 美元的XRP看涨期权正在激增