作者 | HashKey Group 首席分析师 Jeffery

稳定币一直是加密货币生态中不可或缺的一环。

资料显示，过去四年间，季度稳定币转账量增长了十七倍，从第二季度的 174 亿美元增加到 4 兆美元。在 2024 年 7 月 17 日，整个间位货币市场的总交易量是 948 亿美元，而稳定币占整个加密货币市场交易量的 91.7%，达到 870 亿美元，而其中最大的为 USDT，达到 83.3%。

但由于缺乏大型金融机构的背书，稳定币也很难成为真正对用户来说“稳定”的币。合规时代到来，目前香港、欧洲、新加坡、美国等各地政府都开始着手发行本土稳定币，稳定币市场格局或将迎来变革。本文将论述在合规时代下香港稳定币市场格局将如何被重塑，以及未来发展的可能性。

香港将成全世界首个允许银行发稳定币的地区

香港政府近期积极推动建立稳定币监管制度，以维护金融稳定和保护消费者权益。继虚拟资产服务提供者发牌制度于去年 6 月生效，财库局和金管局在去年底就香港稳定币发行人拟议监管制度咨询公众，并即将发表咨询总结，我们可以概括了解香港的稳定币监管政策取向。

目前看来，香港对法币稳定币发行人有严格的监管制度，当中主要包括储备管理及稳定机制，要求发行人必须确保法币稳定币获得优质及具高流动性储备资产的全额支持；赎回要求；监管要求。

而在稳定币供应商方面，只有获发牌的法币稳定币发行人、认可机构、 持牌法团以及持牌虚拟资产交易平台，才能夠提供稳定币。而发行方可能涉及到的有交易所、银行，以及有牌照的投资方例如 USDT，USDC 等等。

而据今日发布的香港金融管理局公布稳定币发行人沙盒参与者名单来看，参与沙盒的机构包括：圆币创新科技有限公司，京东币链科技（香港）有限公司 ，圆币创新科技有限公司，及渣打银行（香港）有限公司、安拟集团有限公司、Hong Kong Telecommunications (HKT) Limited。这些机构在评估过程中能够展示在香港发展稳定币发行业务的真实意愿和合理计划，以及在沙盒下的拟议运作会在限制范围内和风险可控的情况下进行。

其中今年 2 月，香港最大持牌交易所 Hashkey Exchange、圆币科技、Allinpay international 发布合作公告，三方依赖各自的业务和产品优势展开合作，包括合规安全的数字货币交易服务、广泛而多元的线下实体商户受理网路、以及先进的稳定币研发技术。

但至于目前采用率最高的 USDT 和 USDC，未来能否在香港交易的问题，就要看看他们能否成功过渡。问题其一，要在香港拥有实体公司的发行方才可申请。其二，如果以欧洲 MiCA 稳定币监管政策来看，或许仅有支持将储备金放在银行的发行商，方可在变局中得到监管认可，此部分将在后文详细论述。

在另一方面，香港也可能出现稳定币“多面开花”的场景。例如银行有自己的稳定币，交易所有自己的稳定币。如果银行成功推出自己的稳定币，香港将会是第一个银行推出稳定币的地方，也能够为世界其他地区的先行者。据媒体披露，目前全球最大 ETF SPY 发行商道富环球 (State Street Global) 正表达对稳定币及代币化存款的兴趣。

虽然香港加密货币生态仍在发展，例如一般市民不能够直接用银行的钱去购买稳定币，也没有足够的支付系统及储值方式去涵盖稳定币。另外，在会计方面，也没有完善的规例去判定加密资产能否成为公司资产的一部份。在牌照方面，也一定要在香港有实体公司才能申请，所以 USDT 和 USDC 就要考虑更多了，因为他们要在香港设立公司才能发行，这一举动可能会让他们却步，而且也暂时未有跟其他司法管辖区进行合作，所以这些问题也是之后值得考虑的。

香港稳定币监管政策与欧洲 MiCA 法规的启示

香港稳定币政策将如何走向，或许可以从欧洲稳定币政策监管中获得些许参考。

目前来看，欧洲 MiCA 跟香港的稳定币规例非常相似，甚至更多全面，而且这是欧洲有史以来最全面的加密货币监管法案。

在 4 月 20 日，欧洲议会通过了 MiCA，该法规预计会在 2025 年初全面实施。

从 2024 年 7 月开始，最重要的法例已经开始实施，其中包括稳定币发行商将需要保持充足的储备例如至少将所有资金的三分之一存放在银行从而满足大规模提款的请求。此外，也需要设置交易额度限制。

这对于稳定币发行商来说是不小的挑战。作为稳定币最大供应商Tether发行的美元稳定币 USDT，暂时没有计划在近期内接受MiCA法规的监管，因为其执行长 Paolo Ardoino 表达对 MiCA 的要求有些担忧，他认为稳定币应能够将 100% 的储备保存在国库券中，而不是将大笔储备金存放在没有保险的现金存款中，让自己暴露在银行倒闭的风险中，有损他们的利益，但 Tether 表示会持续与相关机构沟通达成共识。

目前有很多交易所将在欧洲地区针对没有牌照的稳定币予以下架，许多加密货币交易所也都采取了调整措施。例如OKX 在三月为欧盟用户下架 Tether 的 USDT，但继续支援重视法规的稳定币发行商 Circle 的 USDC。但也有一些公司例如 Kraken 会持续在欧洲上架 USDT，他们表示理解欧洲客户重视 USDT 的使用，所以暂时没有下架的计划。

而 Circle 发行的美元稳定币 USDC 可能会在即将于 7 月生效的欧洲数位资产管理新规下成为最大受益者。作为 MiCA 法规底下的第一个稳定币，其市场占有率在欧洲可能很快就会超越 USDT 成为欧洲最大的稳定币供应商。

MiCA 法规短期内可能会对欧洲用户的交易造成影响，不过长远来看，MiCA 的成功实施可能会激励其他司法管辖区采取类似的监管措施例如香港，推动全球市场诚信和消费者安全的更高标准。

这种协调减少了监管套利，帮助形成更一致和稳定的全球加密市场，促进跨境交易和投资。MiCA 可能增强国际合作和数字资产监管标准化。各国观察到欧盟稳定币市场在良好监管下的益处，可能会实施类似框架，提高全球金融体系的弹性和透明度。这种统一监管标准的转变吸引寻求明确性和稳定性的机构投资者，进一步促进加密行业合法化和全球增长。