比特币目前实质上再度处于一个尴尬的境地，是回调蓄势还是上攻力竭？比特币的后市行情将如何发展？本轮牛市上涨与之前大不相同，本文从推动比特币行情发展的主要因素分析，对比特币后市行情进行展望。

比特币价格推动因素分析——比特币ETF

对于本轮牛市的行情上涨，市场中有多种不同观察，从目前行情变化看，其中机构对比特币ETF增减持是非常重要的一个影响因素；除此之外，与美联储利率政策相关的信息和数据也较为显著的影响比特币的行情变化。本文先重点分析这两个推动因素。

在比特币ETF通过后，机构对比特币ETF的需求变化可以大致分为三个阶段。从下图中可以看出（数据截止6月15日），第一个阶段内机构大量增持比特币ETF，其需求量非常强劲；在第二个阶段，机构对增持比特币ETF的需求明显下降，抛售量甚至一度超过增持；在第三个阶段，机构对比特币ETF的需求较第二阶段有一定回升，但是较第一期明显回落。

第一阶段比特币ETF需求很大的原因是什么？本文认为这是机构积累已久需求的释放，某种意义上还带有抢筹的意义。但是这种需求在比特币达到7万美元左右之后，市场上升动能骤减，抛售加大，这显示出机构需求开始趋于放缓。从更深层次看，这意味着机构策略开始从抢筹变为策略建仓（高抛低吸），一旦其认为价格过高便倾向于抛售。在这个转变的过程中，颇具标志性的事件是贝莱德的比特币持仓超越在加密市场耕耘多家的灰度，这就像在一场接力赛中，原先的加密巨头正式将话语权交接给传统华尔街巨头。

第三个阶段中比特币ETF需求回升说明了什么？5月1日，比特币ETF资金出现大量抛售，比特币价格大幅回落至58307美元，随后比特币ETF再次开始出现增持趋势。这或意味着58000美元是比特币较为合适的买入价。这或许也是由比特币的挖矿成本决定的。

比特币价格推动因素分析——比特币矿工

4月20日，比特币完成第四次减半，伴随区块奖励减半，其收入直接减少一半，这也会使得矿工的挖矿成本显著提升。The Block Pro 数据显示，5 月 BTC 矿工收入（由于 4 月的第四次减半事件）环比减少 46%，达到 9.63 亿美元。由于比特币矿工收支变化，这也会影响其投资决策，从其抛售行为和挖矿成本可以为比特币投资提供一个买卖参考价。

6月13日，CryptoQuant 在 X 平台发文表示，比特币矿工面临压力，已开始抛售，近期矿池转移、OTC 交易量激增，以及大型上市矿企减持现象显著。比特币价格在 6.9-7.1 万美元之间波动时，矿工加大了抛售力度。数据显示，6 月 10 日，矿工通过 OTC 交易卖出 1200 枚比特币，创下两个月来的最高日交易量。此外，主要的美国比特币公司也加大了抛售力度。

从币印官网数据观察，截止6月15日，蚂蚁S19等矿机已达关机价，另外有相当大一部分矿机的关机价在60000美元附近，这也是行情在此能得到支撑的主要原因。

综合来看，矿工的抛售行为暗示比特币价格在 6.9-7.1 万美元时或是短期一个较为合适的卖出价，而很大一部分矿工的矿机关机价在58900-63300美元区间，这或是短期较为合适的一个买入价。这与上文中比特币ETF趋势变化可进行一定印证，他们彼此具备较强关联。

比特币价格推动因素分析—宏观金融

美国宏观经济政策和数据对比特币的影响非常直接，一旦有利于美联储降息的数据和会议声明等出现，比特币上涨概率就大幅上升；反之亦然。

6月7日，美国 5 月季调后非农就业人口录得增加 27.2 万人，为今年 3 月来最大增幅，高于市场预期，较上月的 17.5 万人大幅走高。非农数据超市场预期，这表明美国经济依然强劲，市场因而对美联储降息预期下降，比特币也随即出现大幅回落，打破之前上涨趋势。

随后，6月12日，美国劳工统计局数据显示，美国 5 月整体 CPI 环比持平，4 月该指数上升 0.3%。自 2 月和 3 月公布稳健数据以来，CPI 一直呈下降趋势。分析师 Chris Anstey 指出，这实际上是第一个通胀报告良好的月份，需要再有几份这样的好报告，这样才能真正让美联储在 9 月份降息。受美国5月CPI降温影响，市场增加美联储9月降息预期，比特币也跟随大幅反弹。

随后在6月14日-15日，美联储发布例会声明：联邦公开市场委员会(FOMC)自4月会议以来获得的信息显示，就业市场改善的步幅已经放缓，尽管经济活动成长看来已加快。虽然失业率下降，但就业岗位增幅减小。家庭支出成长增强。自年初楼市继续改善，净出口对经济的拖累看来已经减轻，但企业固定投资疲弱。基于市场的通胀补偿指标下滑，多数基于调查的指标显示，近几个月较长期通胀预期基本上变动不大。受这份报告影响，比特币在出现下跌之后，目前企稳，从某种意义上看宏观影响实质上在减弱。

整体上看，宏观政策的影响具有长期性；与此同时，在某些重要数据公布的关键节点，其对比特币的影响则又有极强的显著性。随着关键数据的公布结束，比特币重新回到一个平衡，市场的多空博弈也再度开始。

比特币价格推动因素分析——比特币技术发展

我曾在此前多篇文章中提及，支持比特币发展的真正原因或者说本质原因是其自身的技术发展。比特币的技术发展虽然缓慢，但每一次技术发展都能驱动一场金融繁荣。2023年爆火的铭文，以及之后的符文等等，最主要的根源就是Taproot升级。

2024年，比特币还将迎来一系列重要升级，比如支持比特币上的表达智能合约BitVM 、上线Taproot Assets 主网、OP_CAT 提案、OP_TXHASH 提案草案、Lightning Timeout Trees、更新的 Musig 2 提案、BIP-324 – V2 传输等。在实现一系列升级之后，便能不断解锁许多新的用例。我们已经看到很多比特币Layer2项目诞生，为比特币的金融版图开疆拓土。6月7日，以太坊Layer2龙头Starknet 也宣布进军比特币，而其中的关键要看OP_CAT 提案能否通过。本文相信，随着越来越多比特币技术升级，将会产生越来越多的应用场景和用例，从推动比特币及其生态发展。

从目前数据看，比特币生态发展还处于初期，之前热炒的符文、铭文以及比特币二层开始进入生态建设期。以比特币Layer2龙头Merlin为例，Defillama数据显示，截止6月15日，Merlin月度资金流入增长162%，是排名前十公链和二层中增长最快的；目前其TVL资金达11.96亿美元，位列第八，在短短几个月内已然超过许多老牌公链。

比特币短期行情展望

从技术上看，比特币新提案 OP_CAT或将成为下一轮比特币上涨的主要推动因素和核心因素，一旦其正式被合并到比特币Core代码中，无疑将大幅推动比特币生态发展，并带动BTC价格攀升。从宏观来看，伴随利率点阵图整体上移，2024年中位数利率从4.6%上调至5.1%，这意味着年内或仅降息1次，9月降息概率有所上升。从中期行情上看，比特币或许迎来金九银十。从短期行情看，比特币矿工行为和矿机关机价提供了一个买卖参考价：底部区间在58900-63300美元；短期顶部区间在 69000-71000 美元。

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作者：比推Asher Zhang

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