复盘最后的「独角戏」。

撰文：资事堂团队

一位投资巨人离世！

伯克希尔哈撒韦公司正式公告：当地时间 11 月 28 日上午，查理·芒格（Charlie Munger）在美国加利福尼亚州一家医院安详地离世。

芒格「最亲密的搭档」——巴菲特在一份声明中表示：「没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔不可能达到今天的地位。」

芒格的崛起

1924 年，查理·芒格出生在美国内布拉斯加州的奥马哈市的小镇。

当时，奥马哈可谓美国「大熔炉」的缩影，有着来自世界各地的移民：意大利人、希腊人、非洲裔美国人、爱尔兰人、法国人、捷克人、俄国人。许多移民为联合太平洋铁路公司和当地的肉类加工厂工作。

6 年后，巴菲特也降生于此，与芒格家只相隔几个街区。

奥马哈市成为了如今全球投资人的「麦加」——每年伯克希尔股东大会的举办地。

据称芒格六岁时，席卷全球的大萧条让芒格一家突然陷入一场财务危机。年仅六岁的芒格曾在巴菲特祖父的杂货店打工。

但亦有不同版本的说法，芒格有着一个幸福的童年，他的父亲凭借着做律师的体面收入，让芒格享受了良好的基础教育。

17 岁时，芒格进入密西西比大学，攻读数学专业。

第二次世界大战，成为了芒格的重大转折点。

1942 年珍珠港事件爆发，芒格于是退学从军。

从军生涯中，芒格曾经和战友打牌时——更有说法称他迷上了大牌——这期间触发了他的一些深度思考：我们必须学会在形势不利的情况下及早认输，但如果有大牌在手，就必须下重注，因为大牌并不会经常出现，所以一旦机会降临，就要紧紧抓住。

二战结束之后，芒格开启了职业律师的生涯，并和几个朋友一起开办了律师事务所。之后，芒格又成立一家小型建筑公司，主打平房建设项目，并赚到了人生中的第一桶金——140 万美元。

有了百万美金的积淀，芒格开启了投资生涯，而且他与很多人一同搭上了「和平盛世」的「宏观列车」。

芒格在证券投资领域的「第一单」，则是打造证券公司。

1962 年，芒格与一个扑克牌友合伙成立一家券商「惠勒·芒格公司」，芒格甚至坚持在杂物间里办公。从公司成立到 1972 年的 11 年间，年均收益率达到 28.3%。

上世纪 60 年代，芒格还参与土地开发。

他早年开办律所时，一位客户在加州理工学院有一块土地，于是他们一起开发社区项目。这笔投资的收益相当之高，以 10 万美元的本金投入，最终收回了 50 万美金。

年轻的查理（左）和巴菲特（右）

与巴菲特相遇

关于巴菲特与芒格的缘分，有着很多故事。

1959 年，芒格从洛杉矶赶回老家奥马哈为父亲奔丧。当时，巴菲特对芒格早有耳闻，并邀请他与自己共进晚餐。

彼时的巴菲特，正在操办一家私人投资公司，巴芒遇到后二人相谈甚欢。

那场餐叙中，据称巴菲特一度抨击投资天才本杰明·格雷厄姆。芒格也了解格雷厄姆的相关理论，于是两人立刻开始探讨企业和股票。

这次忘情的对话，为二人建立「绝配」的合作关系奠定了基础。

之后很长一段时间，芒格巴菲特身处异地，但双方喜欢「煲电话粥」，每天都会在电话里长谈很多事情。

一天，芒格与巴菲特的距离，越拉越近。他就自己在加州是否也成立一家投资合伙企业一事，征询巴菲特的意见。巴菲特当时则表示，他没有任何理由给出否定的意见。

最终，他们二人的投资公司合并，也就形成了如今的伯克希尔公司。

二人演绎了投资圈伯牙与子期的故事。

对于伯克希尔的重大决策上，两位老爷子扮演的角色截然不同，多少有些互补的效应。

有分析称：巴菲特属于乐观主义者，他更关注公司的发展前景，而芒格通常扮演「黑脸」杜角色，总能指出潜在的投资风险。

巴菲特经常调侃芒格，说他是「不先生」，因为他总是说「NO!」。

最终，「巴菲特 + 芒格」的组合下，伯克希尔从一个边缘的纺织制造商转型为涉足保险、铁路、制造业和消费品的综合性巨头。自 1965 年至今，这家上市公司年均股价涨幅达到 20%，是标准普尔 500 指数的两倍。

脆糖「升级」投资思路

值得一提的是：两位老爷子非常喜欢吃花生脆糖，每年五六个小时的股东大会上，他们均会在主席台上「咀嚼」，补充体力。

这个脆糖是喜诗糖果的产品，这是一家经营巧克力和糖果的消费品公司。这笔关键的投资，对伯克希尔投资方法论的「升级」，有着至关重要的历史作用。

换言之，伯克希尔在可口可乐投资上的巨大成功，与脆糖有着微妙关联。

有分析称：收购喜诗糖果之前，巴菲特和芒格还是捡便宜的专业户，也就是俗称「烟蒂投资」，在专业细分领域的投资哲学，并没有完全建立起来。

而且，巴菲特一度对收购喜诗糖果非常犹豫。

当时，巴菲特看了喜诗糖果的财务数据后发现，这家公司的账面价值只有区区 800 万美元，卖价却要 3000 万美元。

巴菲特则认为，盒装巧克力业的经营，并没有多大的吸引力。

芒格的乐观看法，成功扭转了巴菲特的「悲观」。

当时芒格发现：喜诗糖果有很高的品牌价值，如果有竞争者要和喜诗糖果这个品牌竞争的话，必定要付出巨资，因此高于账面价值的溢价显得合理。

芒格还意识到：收购一笔优质业务让它继续运作下去，比买下一家价格很低却在苦苦挣扎的公司，然后费时费力去拯救它要容易和愉快得多。

1972 年初，巴菲特用他控制的蓝筹印花公司以 2500 万美元购买了喜诗糖果公司。

如今再来看，这笔操作就是价值投资的典型案例。

当时，喜诗糖果的有形资产大约 800 万美元，该公司除了有季节性的短期借款，当时的税后利润约为 200 万美元，也就是以 12.5 倍市盈率收购喜诗糖果公司。

数年后，巴菲特曾坦言：如果没有买喜诗糖果，那他们可能后面也就不会买可口可乐了。

芒格则复盘称：从喜诗糖果我学到了很多：思考和行事方式必须经得起时间的考验。这样的经验让我们在其他地方的收购更为明智，做出了更好的决定。

喜诗糖果也为伯克希尔带来了超过 20 亿美元的投资收益。

巴芒组合通过这笔投资，真正开启了投资质量更高但价格偏低的公司的历程。

芒格经典语录集锦

芒格是投资圈里的哲学家，他的很多观点闪耀着哲人般的智慧光芒。我们挑选了部分，整理如下。

1、不要同一头猪摔跤，因为这样你会把全身弄脏，而对方却乐此不疲。

2、聪明的人会在世界提供给他这一机遇时下大赌注。当成功概率很高时他们下了大赌注，而其余的时间他们按兵不动，事情就是这么简单。

3、我想自己不是受到良好教育的典范，我是自己学会通过阅读而获取自己想要的信息的。我一生中常常如此。

4、许多 IQ 很高的人却是糟糕的投资者，原因是他们的品性缺陷。我认为优秀的品性比大脑更重要，你必须严格控制那些非理性的情绪。

5、在遭遇一件令你难以接受的悲剧时，你永远也不能因为摆脱不掉它的困扰、在生活中再屡遭失败而让这一件悲剧变成两件、三件。

6、生活就是一连串的「机会成本」，你要与你能较易找到的最好的人结婚，投资与此何其相似啊。

7、我喜欢资本家的独立。我素来有一种赌博倾向。我喜欢构思计划然后下赌注，所以无论发生什么事我都能泰然处之。

8、如果你的思维完全依赖于他人，只要一超出你的领域，就求助专家建议，那么你将遭受很多灾难。

9、我从不为股票而支付内在价值，除非像沃伦·巴菲特那种人所掌管的股票，只有很少人值得为了长期利益投资一点，投资游戏总是蕴含考虑质量与价格，技巧就是从你付出的价格中获得更好的质量，很简单。

10、分散投资只会令自己分身不暇，宜重锤出击，集中火力专攻少数优质企业，创富路上便能一本万利。

11、要记住那些竭力鼓吹你去做什么事的经纪人，都是被别人支付佣金和酬金的，那些初涉这一行、什么都不懂的投资者不如先从指数基金入手，因为它们毕竟由公共机构管理，个人化的因素少一些。

12、所谓投资这种游戏就是比别人更好地对未来作出预测。你怎样才能够比别人做出更好的预测呢？一种方法是把你的种种尝试限制在自己能力许可的那些个领域当中。如果你花费力气想要预测未来的每一件事情，那你尝试去做的事情太多了。你将会因为缺乏限制而走向失败。

13、我们不会把 450 亿美元随便撂在那儿，但你必须能判断出那个高科技股票直蹿云霄的癫狂时刻并控制自己远离。你挣不到任何钱，但却可能幸免于灭顶之灾。

14、对于被动式投资者而言，不同国家的文化对他们有不同的亲和特质。有些是可信赖的，比如美国市场，有些则充满不确定风险。我们很难量化这种亲和特质和可信的原因，所以很多人就自欺欺人。这很危险，对于新兴市场而言这是最重要的研究课题。

15、我就想知道我会死在何处，然后我永远不去那里。

芒格最后的「独角戏」

2023 年 10 月份，这位投资巨擘交出了人生最后一份美股持仓名单。

芒格的持仓组合「简单明了」，并没有常见的「十大持仓」。这位「老爷子」最新披露的文件中，总共仅有四只股票，他的投资精髓藏于其中。

自 1977 年起，芒格开始担任每日期刊的董事会主席，2022 年 3 月卸任后继续担任董事一职，并专注于该公司的投资事务。

截至 2023 年 9 月末，每日期刊公司的美股持仓市值规模为 1.58 亿美元，折合人民币 11.53 亿元规模，仅有四只股票「撑场」。

具体包括：阿里巴巴、美国银行、美国合众银行、富国银行。

虽然这个规模远远比不上伯克希尔的万亿量级，但是反映了芒格本人的「心声」。

芒格曾在一次股东会上透露：他的投资风格深受费雪（20 世纪初的美国经济学家）之影响，持有股票的数量少而精，并把自己投资的公司研究透。

从这个最后的「独角戏」可以看出：芒格最中意「金融心脏」银行股的投资。