近期，Bakkt测试网的推出，以及LedgerX在美国推出了实物结算的BTC期货合约在业内引发热议。这种实物交割的期货交易到底有何魅力，对于投资者来说又存在哪些便利性与交易机会？

事实上，在今年四月时，CoinFLEX就已先Bakkt及LedgerX一步，推出了全球首间实物交割数字货币期货交易所，并全球首创了IFO先期合约开市交易模式，用以交易未发币项目期货合约。

同样不容小觑，CoinFLEX背后的投资机构包括DCG、Polychain，著名的早期加密倡导者Roger Ver也是其支持者。CoinFLEX的宗旨则是让期货交易变得更为普及，教育个人投资者如何通过使用平台成为更专业的投资者。

币世界也有幸邀请到了CoinFLEX交易所行销总监Natalie Tien，带领大家就实物交割期货交易展开探讨。

直播信息

项目主体：CoinFLEX（全球首间使用实物交割的数字货币期货交易所）

主讲嘉宾：Natalie Tien（CoinFLEX行销总监）

直播时间：8月6日20：00 – 21:00

直播实录

以下文字，整理自“CoinFLEX线上投资者交流会”

一、主持人与嘉宾“快问快答”环节

【问】主持人：请介绍一下什么是实物交割，CoinFLEX交易所为何会选择实物交割？相比现金交割，有哪些优势呢？

【答】Natalie Tien：我们常常被问到这个问题。要了解实物交割的意思, 可以先从理解现金交割的定义开始。

简单来说，现金交割就是买方与卖方对赌，当期货合约到期时，以现金计算平仓合约的盈亏。

例如：现在一颗苹果7美元，你赌一个月后苹果会涨价，我赌一个月后苹果会跌价。一个月后一颗苹果价格是4美元，合约交割时你就必须支付我这中间的价差3美元。

而实物交割则是当期货合约到期时，买卖双方必须以履行合约上的价格交换标的物与现金。例如：我有一颗苹果，且现在一颗苹果市价7美元，你跟我签约一个月后以一颗5美元的价格把苹果卖给您。一个月后，苹果市价到了4美元，但因为我们已经签约了，所以你还是必须以5美元的价格与我买苹果，而我也必须把苹果交割给你。

说明白一些就是一手交钱一手交货。多头买方向空头卖方支付现金，空头向多头交付货物。在CoinFLEX交易平台上，现金就是指USDT，货物就是BTC，BCH，ETH或其他虚拟币。目前所有其他合约交易所采用的都是现金交割的结算方式，CoinFLEX是全球首间使用实物交割方式的交易所。

CoinFLEX选择做实物交割，因为实物交割合约比现金交割还要贴近市场，且能够使加密货币市场健康的运作。现金交割的合约交易大多以投机性质居多，相比之下，实物交割是更真实的市场应用，例如借款、贷款、套期保值等。更重要的是，实物交割可以杜绝市场操纵的问题。

【问】主持人：为何说实物交割可以杜绝市场操纵的问题？

【答】Natalie Tien：更准确来说是价格指数操纵的问题。如同刚刚所提到的，现在所有其他的合约交易都是采用现金交割的方式，所以需要引用一个价格指数（index）来计算用户的盈亏。

这些价格指数(index)一般是基于几个主流现货交易所价格的平均数或中位数。就像，举例来说，合约交易所BitMEX是采用Bitstamp，Poloniex和Kraken等等的现货交易所。

而潜在的问题是，庄家可以通过操纵其中一个或多个现货交易所的价格来影响合约交易所的指数价格，从而达到相应的目的。就像前不久在Bitstamp上发生的砸盘事件。

当时BTC的价格在10分钟左右的时间里下跌了将近11%，从7600美元上方跌到6200美元以下。官方的解释是有一个巨大的买单，大概5000个BTC。紧接着其他交易所的价格也相继下跌。与此同时，BitMEX的指数由于采用了Bitstamp和Coinbase Pro两家交易所的现货价格，导致指数价格也随之暴跌，从而引发了一连串的爆仓。

而实物交割的合约中，指数仅仅作为一种风控指标。在盈亏的计算(PnL)和交割结算中完全不会涉及到指数价格，也就杜绝了指数操控问题。

使用实物交割的方式可以减少市场操纵的风险，未来真正使更多加密货币期货市场发展走向成熟。

【问】主持人：您认为，投资者在期货合约交易中，还应该考虑、预防哪些风险？对此，CoinFLEX设计了哪些机制，可以让使用者放心在平台进行交易？

【答】Natalie Tien：除了交易策略等自己本身可以控制的风险外，其实就是交易所的产品机制以及交易所的团队本身了。产品机制中的风险就像刚才提到的指数操控问题。另外衡量某家交易所风险几何的一项重要指标就是团队的配置。有些交易所是设有自己內部的交易团队的。我们认为这样的交易所相对来说会有比较高的风险。

CoinFLEX也承诺不与我们的客户竞争，也就是说我们公司內部没有交易团队，CoinFLEX本身也并不参与交易。这个意思是用户不会有和平台对赌的风险，平台也不会通过扫止损等方式坑用户的钱。现在交易所竞争很激烈，有很多交易所会选择自己内部成立交易团队来获得额外的利润。但是选择这种模式的交易所对一般投资人來说是很危险的。一方面，交易所和自家内部的交易团队联合起來操纵价格根本就是易如反掌。另一方面，交易所肯定也很乐意于把所有用户的交易数据分享給自家的交易团队，这样对一般投资人来说，就会面临被扫止损的风险。扫止损又叫猎杀止损。因为内部的交易团队能看到所有的交易数据，那么一般投资人的止损设在哪儿他们肯定是可以看得一清二楚的，再加上操纵价格的能力，收割起來可以说是相当爽。但是在CoinFLEX就不必担心这些。我们选择把一切交给市场，所以不设立内部的交易团队，全心全意打磨产品，做一家最纯粹的交易所。

【问】主持人：一般来说，在期货合约交易中，存在哪些套利机会？

【答】Natalie Tien：一般来说就是期现套利和合约间的价差套利。期现套利就是利用现货和期货合约的价格差从中进行套利。合约间的价差套利就是利用比如当月和次月合约之间的价差进行套利。

【问】主持人：与Bakkt、Bitmex相比，CoinFLEX的竞争优势体现在哪些方面？

【答】Natalie Tien：这个问题可以分成好几个方面去说明。由于我们比Bakkt更先上线, 所以常常被问到差异性! Bakkt虽然也是使用实物交割的方式做结算，但他们专注在美国的市场，而美国的市场仅占全球人口的4%，也仅是数字货币非常小的一部分。

CoinFLEX的目标是成为一个针对加密衍生品领域的全球性交易所，因为我们选择保持离岸, 这能让我们以更近距离的方式和不同区域，及司法管辖区互动。我们相信这对数字货币市场会是更好的方式，也不会受限于地方的法规。

如果仔细观察，越是受监管的交易所通常是更地域性、规模较小的交易所，而真正全球性的交易所通常是不受监管的，CoinFLEX相信在可预见的未来维持离岸是更能发挥数字货币跨地域性的特性。

此外, Bakkt提供的实物交割比特币期货是没有杠杆的。这意味着投资者想要用极少的保证金去操作大规模的合约金额很难实现。这不仅很可能降低投资者的投资意愿，也会让比特币的流动性无法通过期货产品扩张。而CoinFLEX最高支持20倍杠杆，可交易金额低至1美元（USDT）或0.0001 BTC，相比BitMex的最高100倍杠杆，CoinFLEX为投资者提供了非常低的进入门槛，和相对客观的潜在收益。

而BitMEX交易所就是使用现金结算, 且和BitMEX交易平台不同，CoinFLEX不提供永续期货合约(Perpetual Swaps)。永续合约采用每天结算的机制, 同时采用”标记价格”计算用户的持仓盈亏并进行结算, 依据交易所的不同, 每天可能会结算两次或三次。

永续期货合约这样的产品所附带的劣势是traders们交易成本的提高。而且永不交割的设计也使其失去了合约本身的意义，沦为了纯粹的投机工具。目前提供永续合约的交易所都采用一种资金费率的机制来确保合约价格不偏离现货价格太多。各家交易所采用的具体计算方法可能略有不同，但是原则上是一样的，就是顺势交易的人要向逆势交易的人付费。再简单来说，就是当合约价格高于现货价格时，持有多头仓位的人要向持有空头仓位的人支付这一费用。反之，当合约价格低于现货价格时，持有空头仓位的人要向持有多头仓位的人支付这一费用。这个资金费率看起来很低，但是如果每天收取两到三次，再按照年化来看，其实是很客观的一个数字。各位下来之后可以自己算一下。要知道在数字资产的世界里，能够盈利就已经很难了，再加上一个这么高的费用，那赚钱的难度就可想而知了。

【问】主持人：CoinFLEX此前也发行了自己的平台币FLEX，请简单介绍一下FLEX。

【答】Natalie Tien：FLEX Coin在上个月初时上线, 是发放给CoinFLEX平台用户作为奖励其交易行为的平台币。每当用户在CoinFLEX平台上做出“吃单”交易（taker trade）时，CoinFLEX会根据成交量和总体成交量的比例来给用户发放FLEX，是属于交易即挖矿的平台币。

用户也可以在CoinFLEX现货市场交易购买FLEX。目前的主要应用是使用在我们的交易平台上,减免手续费,不管挂单方(maker)和吃单方(taker)都可以通过消耗100枚FLEX来抵免当天（24小时）的手续费的50%。

但只有吃单交易可以挖到FLEX! 所以说无论价格多高，10万美元，100万美元甚至1000万美元以上, 用户都可以在24小时内使用FLEX进行兑换, 来减半交易的手续费用。

【问】主持人：CoinFLEX是否会回购FLEX？

【答】Natalie Tien：会的。 CoinFLEX每季度会用20%公司盈利来回购并销毁FLEX，直到CoinFLEX用于回购及销毁FLEX的资金达到五亿美金。

【问】主持人：请介绍一下什么是IFO（Initial Futures Opening）？

【答】Natalie Tien：IFO是我们新推出的一个概念 – 先期合约开市 (Initial Futures Opening)。F的Futures所代表的就是“期货合约”，也就是我们会针对还未发币的项目，就推出它的期货。就像开场时提到的，CoinFLEX已在上个月中上线了第一档IFO，项目就是波卡币(Polkadot)。虽然DOT还未正式发行, 但用户们现在已经可在CoinFLEX上自由买卖波卡期货(DOTF)了。

CoinFLEX提供给我们会员的福利就是让大家有机会用限定的优惠低价买到DOT，当然这个优惠的数量也是限定的。我们开放了300个名额给已注册想要参加的用户，用户们需购买及锁仓(lockup) 1000个FLEX才能参加IFO。锁仓时间为七天，七天后就能解锁了。而抢到这前300个名额的会员可以得到每颗75美元的优惠价格购买到DOT代币。

【问】主持人：为何说是优惠价格呢？

【答】Natalie Tien：DOT的场外交易的价格大约是97美元至150美元不等，且Polkadot创始人对于自家产品的估值是12 亿美元，也就是说该代币的价格最后应该会是每颗120美元。

【答】主持人：下一下IFO项目是什么？什么时候开始？

【答】Natalie Tien：CoinFLEX计划每个月对不同项目推出一次IFO。下一个IFO项目及推出时间将在8月16日通过我们的官方电报群、官方微信群、官网Blog及推特公布，请大家加入我们的官方社群并密切留意最新动态。

【问】主持人：根据此前报道，“作为期货发行的一部分，CoinFLEX将对Tether进行大赌注”。刚刚结束的USDT听证会上法官未做出裁决，并对USDT调查延期90天。如果最终的听证结果不太乐观，对于CoinFLEX将产生什么影响？针对这一事件，CoinFLEX的态度如何？

【答】Natalie Tien：近期关于Tether的一些负面报导导致市场对USDT信心下降，但目前并没有发现任何损害Tether以1.00美元创建赎回的能力。这个趋势说明了Tether仍是最大的稳定币，占了大约97％的市场份额。如果有其它稳定币赢得市场需求，那我们可能会考虑转换合同，但就目前而言，我们对Tether非常满意，并且很高兴我们选择Tether作为我们可用的稳定币。

【问】主持人：CoinFLEX下一阶段的目标是什么？未来愿景如何？

【答】Natalie Tien：CoinFLEX会专注在流动性的建立，吸引更多交易者，并持续改善我们的交易平台界面。我们正快速的在发展中，且拥有可扩展的技术，可以处理数千名用户，没有延迟的问题。我们的目标是创造一个公平，透明且自由的市场。

二、自由问答环节

【问】请问CoinFLEX筛选IFO项目的标准是什么？

【答】Natalie Tien：最主要就是针对还未发币或是还未上主网, 声誉好热度高的项目。当前很多优质项目还没有发币，像是社交软件Telegram，Dfinity等等，都有可能是CoinFLEX IFO的候选。

【问】CoinFLEX支持几倍杠杆？多少倍杠杆倍数比较稳妥？

【答】Natalie Tien：目前最高是20倍杠杆，未来随着使用者需求也会在开出更高的杠杆倍数。

但是具体多少倍杠杆比较稳妥就看每个人的风险承担能力，交易风格和交易策略了。这个因人而异。

【问】CoinFLEX 有几种货币交割？

【答】Natalie Tien：目前我们提供BTC期货、BCH期货、ETH期货及稳定币期货，当然还有IFO的期货 – DOTF。

【问】您认为加密衍生品的行业前景如何？

【答】Natalie Tien：目前加密货币市场的每日交易量约略等同于衍生品交易量，为 30 亿美元。而在其他市场期货交易量可能会比现货市场 20 倍,这显示出与数字资产相关的衍生品有很大的增长空间。

衍生品产品有助于提升金融市场的深度以及广度。一个高风险、高波动性的市场很难持续地吸引长期投资者的入场，而且衍生产品一定层度上缓解了现货市场的波动性，能在市场价格下行时分流抛压，也能抑制现货市场的下跌幅度。

有了区块链，数字货币衍生品有潜力更进一步超越传统金融世界。我们能有智能合约作为强化功能，而且是即时、全球性的交易市场，因此在实体交割衍生品层面，能比传统金融界发挥更大的潜力。

来源：币世界