随着上海升级的进行，2023 上半年，DeFi 市值上涨超过 60%，而这一增⻓主要由 LSD 驱动。LSD 已经超越 DEX 和借贷，成为 TVL 排名第一的 DeFi 类目，而这催生了一系列基于 LSD 构建的 DeFi 协议— LSDFi。各类 LSDFi 协议，不断推陈出新，力求为用户提供更高的收益率、以及更多的风险偏好选择。

本文我们要向大家介绍一个在 LSDFi 创新热潮中崭露头角的协议— Pendle。

Pendle 早在 2021 年就已上线，近期乘势于 LSD 的爆发，TVL 已超过 100 M 美元。Pendle 是一个基于生息资产期货的利率互换协议，通过 Pendle，用户可以根据自己的风险偏好，执行各种收益管理策略。

收益代币化

Pendle 将生息资产在未来一段时间的价值拆分为本金和收益两部分，分别是 PT（Principle Token）和 YT（Yeild Token），PT 代表本金，YT 代表收益。

我们以链上银行 Compound 举例，你在 Compound 中存入100 DAI ，你会获得“存折” 100 cDAI，3 个月后，你可以凭 100 cDAI 赎回本金 100 DAI 和利息 1 DAI，并获得 0.5 COMP 的奖励。

通过 Pendle，可以将生息资产 cDAI，拆分为 PT-cDAI 和 YT-cDAI，PT 代表本金 100 DAI，YT 则代表 3 个月产生的收益，1DAI+0.5 COMP。

需要注意的是，PT 和 YT 是有“到期日”属性的，因此对 PT 和 YT 的完整表示中，应包含到期日。例如 PT-cDAI-20240101、YT-cDAI-20240101。

PT 和 YT 的权益

您可以把生息资产铸造为 PT 和 YT，PT 赋予用户在到期日前赎回本金的权力，YT 则赋予用户从当前开始，在到期日前可以获得收益。PT 和 YT 都可以单独交易，在市场中完成价格发现，与此同时，PT 和 YT 如果组合起来，可以在没有到期的时候，赎回本息。

PT 的使用场景

如果你手中没有与之配对的 YT，你的 PT 将必须等到期后才能赎回为本金。因此，PT 在到期前，相比其对应的本金价值，是有所折价的。如果你折价购入 PT，你相当于购买了对应本金的期货。例如，如果你买入 100 PT-cDAI-20240101，你相当于买入了 2024 年1月1日 的 100 DAI。

因此，折价购买 PT 是一个期货型投资，随着时间的推移，距离到期日越近，折价率越底，PT 的价格越接近其对应的本金价值。购买 PT 相当于让你获得了一个固定利率。

YT 的使用场景

持有 YT 可以让你拥有其对应本金的收益权。YT 的收益权的兑现方式有很多种，如果收益是实时结算的，那么你持有 YT 就可以随时领取已结算的收益，如果收益是在到期后结算的，你就只能在到期后凭 YT 领取收益，但你也可以中途卖出 YT 来变现未结算的收益。YT 对应的收益被领取完毕后，YT 将失效，不再有价值。

YT 为用户提供了一个收益杠杆，如果没有 YT，用户如果想获得 Staking 收益，那就必须买入完整的买入 LSD，有了 YT，用户则可以省去购买本金的成本，直接购买收益权，提高了资金使用效率。但这也是一把双刃剑，如果收益率不及预期，YT 可能会让你亏本。

PT 和 YT 的交换

PT 为用户提供的是固定利率，YT 则提供给用户的是可变利率。如果你的风险偏好偏保守，你可以在铸造 PT 和 YT 后将 YT 换为 PT，你将拥有一份固定利率，如果你的风险偏好偏冒险，则可以将 PT 换成 YT，获得可变利率。这就是我们将 Pendle 描述为一个利率互换协议的原因。

另外一种情况是，如果你预期未来的利率会上涨，你可以卖出 PT 购入 YT，如果你预期未来的利率会下跌，则可以卖出 YT 买入 PT。从这个意义上讲，Pendle 为用户提供了一个基于利率预期的博弈平台。

Pendle AMM

Pendle 提供了 AMM Pool 以支持 PT 的买卖和 YT 的买卖，称为 Pendle AMM。

Pendle 仅提供原生息资产及对应的 PT 的双资产池，但通过该池，也可以完成 YT 的交易。例如，Pendle 会为 cDAI 提供 cDAI：PT-cDAI 的池子，通过该池子，你可以随时完成 cDAI 、 PT-cDAI 、YT-cDAI 之间的兑换。

你如果你需要卖出 YT-cDAI，Pendle AMM 会以闪电贷的方式从市场中借入等量的 PT-cDAI，与 YT-cDAI 组合为 cDAI ，然后卖掉部分 cDAI，换成 PT-cDAI 以偿还闪电贷。

如果你需要用 cDAI 购买 YT-cDAI，Pendle AMM 会通过闪电贷借入更多的 cDAI，然后将所有 cDAI 铸造为 PT-cDAI 和 YT-cDAI，将 PT-cDAI 卖出换为 cDAI 偿还闪电贷，这里面涉及到一些计算，以让 PT-cDAI 换得的 cDAI 刚好用于偿还闪电贷。

总之，Pendle 通过巧妙的设计，让 PT-cDAI、cDAI 的双资产池，可以支持 cDAI、PT-cDAI、YT-cDAI 三种资产之间的兑换。

如果你希望更透彻的了解 Pendle AMM 的机制，请查看官方文档：

https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/AMM

流动性激励

Pendle AMM 的流动性提供者，除了会获得 Swap Fee 激励之外，还会获得 Pendle 激励，具体每个池子获得多少 Pendle 激励，取决于 Gauge 投票中，该池子取得的投票权重。这种模式，想必大家不陌生了，Curve 和 Balancer 都在采用这种方式引导流动性。想要更透彻的了解，大家可以参考 Balancer 的 Gauge 投票是如何进行的，我们在《vETH/WETH Stable Pool 在 Aura Finance 正式开放》 讲过。

Pendle AMM 还提供了 Zap In 功能，只要你有 ETH、WETH、或是 ETH LSD，都可以通过该功能，一键为 Pendle AMM 提供流动性，省去了中间繁冗的兑换操作。

小结

Bifrost 作为领先的 LSD 协议，尤为注重 vToken 的集成，我们即将与 Pendle 推出合作，为用户提供在 LSDFi 中获得五重收益的机会，敬请期待。