和中本聪商榷
比特币隔夜复又回升至28k上方。
教链一直有一个理论(假设),这个理论和中本聪的观点有一些不太一样。那就是,虽然矿工的行为会受到价格的指引和调控,但是矿工的成本却会实实在在地影响和支撑比特币的价格。
中本聪是在2010年2月21号的论坛帖子(参考刘教链《上帝掷骰子·比特币史话》一书第九章第37话pp.76)中说到这个问题的。他如此写道:“预期会增值的东西的合理市场价格已经反映了预期未来增长的现值(Present Value)。在你的大脑里,你会进行概率估计,衡量其保持增长的胜率。
“任何商品的价格都趋向于生产成本。如果价格低于成本,那么生产就会放慢速度。如果价格高于成本,则可以通过生产和出售更多产品来获利。同时,增加的产能(算力)将增加难度,将生产成本推向价格。
“在后面的几年中,当生成的新币只占现有总供应量的一小部分时,市场价格将决定生产成本,而不是反过来。
“目前,产能(算力)正在迅速增加,这表明人们估计现值要高于当前的生产成本。”
中本聪的意思很清楚。这也是普遍认可的经济学所告诉我们的。价格是市场经济那只看不见的手的指挥棒。整个经济系统如此复杂,但所有的生产者都在价格的指挥棒下翩翩起舞,以此进行经济决策,决定自己的生产。
事实上,从微观层面,价格冲击的确会对矿工生产造成很大影响。当牛市价格升腾,矿工扩产速度跟不上价格增速,利润空间会迅速扩大。迅速扩大的利润空间会吸引矿工扩产,以及更多人涌入挖矿业参与竞争。反之,当熊市价格回落,挖矿收入不足以支撑生产成本,矿工就会承受损失,甚至被迫关机停产。
不过,值得注意的是,比特币的生产与其他实体商品有一点极其不同。那就是无论矿工扩产还是停产,单位时间的比特币产量是保持稳定的。就此而言,有人推论说比特币会进入死亡螺旋,但是过去十多年来,从未发生。
这是一个很奇妙的点。与此相对的,有两个案例:案例一自然就是资本主义经济危机下的牛奶生产。案例二则是真正死亡螺旋过的LUNA/UST经济体。
我们可以看到,在案例一中,牛奶生产会因为市场滞销而停滞,甚至不惜倾倒以清库存,这进一步加剧了供应短缺,从而让滞涨更加严重。比特币不是这样。无论价格多低,每个区块的区块奖励都不会发生任何变化,也就不会发生人为的供应短缺。
而在案例二中,LUNA的产量会强行按照等值USD进行换算,也就是保持LUNA产量与其市场价格乘积保持恒定,结果就是供应量急速扩大,价格迅速进入死亡螺旋,价格向失事飞机般一头撞向地面。比特币也不是这样。比特币的产量稳定,不会随价格下跌而扩大;同时,价格下降后,产量与价格的乘积会下降,抛压会下降,对市场购买力的透支会下降,从而会进入新的平衡。
看起来,无论是人为减少产量,还是增加产量,都会造成经济系统的不稳定。而比特币恰恰选择了无视价格涨跌,保持产量不变。对此,中本聪早在2008年11月8号的邮件(参考刘教链《上帝掷掷骰子·比特币史话》一书第八章第30话pp.58)中所说的:“比特币按照预定的数量增发,但这并不必然导致(价格的)通胀。如果使用的用户量随货币量增加而同步增加,价格就会保持稳定。如果增发的速度低于需求增长速度,就会发生通缩,早期持币者就会看到币价上涨。”
“货币终归是需要以某种方式分发出去,常速率看起来是最好的公式。”
比特币矿工就是这样以稳定的常速率得到增发的比特币。
从边际上讲,比特币市场新增的抛压就来自于矿工新挖出的比特币。短期炒币者只会给市场造成扰动,不会有系统性的改变(不改变β)。长期囤币者则更倾向于做“逆周期操作”,即在牛市泡沫期抛售,而在熊市筑底期积累,从而促进价格市场稳定。
如果假设在一个较短的时间窗口内,来自市场的购买力没有变化。那么矿工抛售的意愿就决定了市场的均衡价格。
我们还需要假定,矿工对比特币长期看涨,且矿工有意愿通过灵活操作来谋求利润的最大化,也就是当价格不符合心理预期时,他们有意愿短暂囤积以等待更好的价格,同时,他们有一定的积累可以允许他们承受囤积期间高昂的运营成本。
这样一来,虽然比特币的产量不变,但是由于矿工的售卖意愿随着市场价格变化而有变化,那么实际流通到市场上形成抛压的比特币增量仍然会发生变化。
当价格较高而矿工不期待更高时,他们会倾向于出货。而当价格较低而矿工期待更高时,他们会倾向于囤积。
当价格下降到矿工的生产成本附近时,矿工就会变得惜售。惜售紧缩了实际供应,从而影响了供需平衡,支撑了价格。
从下图可以看出,自2022年6月价格跌破3万刀,市场进入熊市以来,矿工整体的平均生产成本处于微利甚至亏损的状态。在这个阶段,我们会观察到有高杠杆的矿工被迫去杠杆,甚至破产清算;利润向更有韧性的矿工集中,让他们重新变得有利可图。他们支撑住了价格,并以超强的耐力,把市场送入复苏。
图:比特币的生产成本(蓝线)和价格(橙线)
同时我们也可以看出,2021年5月的打击挖矿事件对价格市场起到了釜底抽薪的作用。全网算力不得不被迫大幅回撤并从新开始增长,一直到2022年5月才重新追赶上价格(约3万刀)的步伐。
也许这是2021年牛市未能发育完全的一个重要原因。试想如果2021年中至2022年中的算力增长是从2021年中的高点继续向上,那么到2022年5月应该可以到达4.5-5万刀的位置,从而有助于市场在这个位置附近(比如3-4万刀)形成支撑。
价格指导挖矿成本。但是挖矿成本也会影响价格。
挖矿是生产力。价格是生产关系。
生产力决定生产关系。但生产关系也会反作用于生产力。
中本聪用主流经济学的说法,把反作用说成是决定,并否定了挖矿成本对市场价格的作用。笔者觉得,是值得商榷的。
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