比特币隔夜复又回升至28k上方。

教链一直有一个理论（假设），这个理论和中本聪的观点有一些不太一样。那就是，虽然矿工的行为会受到价格的指引和调控，但是矿工的成本却会实实在在地影响和支撑比特币的价格。

中本聪是在2010年2月21号的论坛帖子（参考刘教链《上帝掷骰子·比特币史话》一书第九章第37话pp.76）中说到这个问题的。他如此写道：“预期会增值的东西的合理市场价格已经反映了预期未来增长的现值(Present Value)。在你的大脑里，你会进行概率估计，衡量其保持增长的胜率。

“任何商品的价格都趋向于生产成本。如果价格低于成本，那么生产就会放慢速度。如果价格高于成本，则可以通过生产和出售更多产品来获利。同时，增加的产能(算力)将增加难度，将生产成本推向价格。

“在后面的几年中，当生成的新币只占现有总供应量的一小部分时，市场价格将决定生产成本，而不是反过来。

“目前，产能(算力)正在迅速增加，这表明人们估计现值要高于当前的生产成本。”

中本聪的意思很清楚。这也是普遍认可的经济学所告诉我们的。价格是市场经济那只看不见的手的指挥棒。整个经济系统如此复杂，但所有的生产者都在价格的指挥棒下翩翩起舞，以此进行经济决策，决定自己的生产。

事实上，从微观层面，价格冲击的确会对矿工生产造成很大影响。当牛市价格升腾，矿工扩产速度跟不上价格增速，利润空间会迅速扩大。迅速扩大的利润空间会吸引矿工扩产，以及更多人涌入挖矿业参与竞争。反之，当熊市价格回落，挖矿收入不足以支撑生产成本，矿工就会承受损失，甚至被迫关机停产。

不过，值得注意的是，比特币的生产与其他实体商品有一点极其不同。那就是无论矿工扩产还是停产，单位时间的比特币产量是保持稳定的。就此而言，有人推论说比特币会进入死亡螺旋，但是过去十多年来，从未发生。

这是一个很奇妙的点。与此相对的，有两个案例：案例一自然就是资本主义经济危机下的牛奶生产。案例二则是真正死亡螺旋过的LUNA/UST经济体。

我们可以看到，在案例一中，牛奶生产会因为市场滞销而停滞，甚至不惜倾倒以清库存，这进一步加剧了供应短缺，从而让滞涨更加严重。比特币不是这样。无论价格多低，每个区块的区块奖励都不会发生任何变化，也就不会发生人为的供应短缺。

而在案例二中，LUNA的产量会强行按照等值USD进行换算，也就是保持LUNA产量与其市场价格乘积保持恒定，结果就是供应量急速扩大，价格迅速进入死亡螺旋，价格向失事飞机般一头撞向地面。比特币也不是这样。比特币的产量稳定，不会随价格下跌而扩大；同时，价格下降后，产量与价格的乘积会下降，抛压会下降，对市场购买力的透支会下降，从而会进入新的平衡。

看起来，无论是人为减少产量，还是增加产量，都会造成经济系统的不稳定。而比特币恰恰选择了无视价格涨跌，保持产量不变。对此，中本聪早在2008年11月8号的邮件（参考刘教链《上帝掷掷骰子·比特币史话》一书第八章第30话pp.58）中所说的：“比特币按照预定的数量增发，但这并不必然导致(价格的)通胀。如果使用的用户量随货币量增加而同步增加，价格就会保持稳定。如果增发的速度低于需求增长速度，就会发生通缩，早期持币者就会看到币价上涨。”

“货币终归是需要以某种方式分发出去，常速率看起来是最好的公式。”

比特币矿工就是这样以稳定的常速率得到增发的比特币。

从边际上讲，比特币市场新增的抛压就来自于矿工新挖出的比特币。短期炒币者只会给市场造成扰动，不会有系统性的改变（不改变β）。长期囤币者则更倾向于做“逆周期操作”，即在牛市泡沫期抛售，而在熊市筑底期积累，从而促进价格市场稳定。

如果假设在一个较短的时间窗口内，来自市场的购买力没有变化。那么矿工抛售的意愿就决定了市场的均衡价格。

我们还需要假定，矿工对比特币长期看涨，且矿工有意愿通过灵活操作来谋求利润的最大化，也就是当价格不符合心理预期时，他们有意愿短暂囤积以等待更好的价格，同时，他们有一定的积累可以允许他们承受囤积期间高昂的运营成本。

这样一来，虽然比特币的产量不变，但是由于矿工的售卖意愿随着市场价格变化而有变化，那么实际流通到市场上形成抛压的比特币增量仍然会发生变化。

当价格较高而矿工不期待更高时，他们会倾向于出货。而当价格较低而矿工期待更高时，他们会倾向于囤积。

当价格下降到矿工的生产成本附近时，矿工就会变得惜售。惜售紧缩了实际供应，从而影响了供需平衡，支撑了价格。

从下图可以看出，自2022年6月价格跌破3万刀，市场进入熊市以来，矿工整体的平均生产成本处于微利甚至亏损的状态。在这个阶段，我们会观察到有高杠杆的矿工被迫去杠杆，甚至破产清算；利润向更有韧性的矿工集中，让他们重新变得有利可图。他们支撑住了价格，并以超强的耐力，把市场送入复苏。

图：比特币的生产成本（蓝线）和价格（橙线）

同时我们也可以看出，2021年5月的打击挖矿事件对价格市场起到了釜底抽薪的作用。全网算力不得不被迫大幅回撤并从新开始增长，一直到2022年5月才重新追赶上价格（约3万刀）的步伐。

也许这是2021年牛市未能发育完全的一个重要原因。试想如果2021年中至2022年中的算力增长是从2021年中的高点继续向上，那么到2022年5月应该可以到达4.5-5万刀的位置，从而有助于市场在这个位置附近（比如3-4万刀）形成支撑。

价格指导挖矿成本。但是挖矿成本也会影响价格。

挖矿是生产力。价格是生产关系。

生产力决定生产关系。但生产关系也会反作用于生产力。

中本聪用主流经济学的说法，把反作用说成是决定，并否定了挖矿成本对市场价格的作用。笔者觉得，是值得商榷的。

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