作者：祝维沙

——答疑“请出中本聪迎接新世界”一文中的概念

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4.5 为什么人民币是代用券

4.5.1 中国央行叫央妈

4.5.2 央行报表隐含的风险

4.5.3人民币缺一个锚

以下为正文：

4.5.1 中国央行叫央妈

中国央行有个绰号叫央妈。这个绰号很形象地说明了央行的功能。央行货币发行，稳定经济，这部分工作美联储也有。央行还有对商业银行的指导，最重要的是管制外汇，稳定人民币的汇率。外汇管制问题有一个比喻，一家人在外面打工赚了钱回家，妈妈说你把钱都给我，我给你发代金券，一家人根据代用券分配物资，出去花钱，把代金券给我，我给你外汇，省着点用，一年别超过5万美元，超过我不给你。这个代金券就是人民币。

这个妈是否偏心？谁是正黄旗？根据2022年《财富》报道：2021年工商银行、建设银行、农业银行、中国银行和招商银行，共5家银行进入“世界500强最赚钱的50家公司”榜单。其中，工、建、农三大中国商业银行继续位列利润榜前十位，工商银行的利润高达540亿美元。只有一家美国公司摩根大通在工商银行之后，居银行业第二，接下来的是建设银行和农业银行。第五位是美国银行。2021年中国GDP是美国77%，银行业却比美国能干。

《财富》杂志表示，500强榜单的10家银行上榜，利润占全部上榜中国大陆企业利润总额的41.7%。 银行利润过高必然挤压非金融企业的利润。如果不计算银行所得利润，2021年中国大陆上榜的非银行企业126家平均利润只有26亿美元。

以上数据充分展示了实业和金融并驾齐驱，这个比较还没有包括股市。2022年房地产困局，金融更会大放异彩。

代金券分配，全看央妈的脸色。她动动嘴，加一下存贷差，正黄旗的利润就全有了。干得好不如生的好，比拼的不是能力。

控制和调整取决于人的因素，如果不透明就无法取信于民。决策者一定会做出最有利自己的方案。公平就不存在。

4.5.2 央行报表隐含的风险

央行发行货币不是随意发行的，也是根据金本位原理。央行利用各种资产作为抵押品，外汇是硬通货，开始外汇占比不大，后来外汇占比加大。随外汇占比的扩大，央行收到外汇便发出等值的人民币，等于是人民币锚定外汇，有和外汇等同的信用。人民币的信用开始提升。

央行抵押外汇发出的人民币流入国内市场。由于外汇收入是随机的，人民币基础货币突然暴增，必然冲击国内市场。市场是如何消化的呢？图1摘自华西证券央行负债表研究。蓝色部分是央行的外汇。图2摘自顾土发表在“知乎”的文章“北京房价十年”。没有找到20年北京房价的上涨图表。两者对应关系也应该也是存在的。这两个图就是要说明房价和央行外汇之间的关系和央行总资产的关系。

可以看出央行外汇的增长，房价就上涨，两者是对应关系。也就是中国的房地产是超发货币的蓄水池。当然房地产不是简单的蓄水池，是经济发展的另一个引擎，这是另一个题目，这里不赘述。什么叫超发的货币？一般来说一个人赚钱是为了维持当前和未来生活。超发的货币就是超出社会消费需要的货币。由于人民币不能自由流动，多出来的钱去哪？美国是股市和国际市场吸纳超发的货币。中国的股市是一个投机市，赚钱是个非常专业的活，不适合大众参与。楼市与国际市场比较，是低估的市场。对于大城市土地是稀缺资源，房价除了上涨没有别的出路。资金非常聪明，房地产成了超发货币的蓄水池和经济的发动机。这个周期持续了30多年。从图2可以看出，到了2016年，北京的房价进入到拐点，房价开始下跌，这时央行的外汇存底开始下跌，总资产也下跌。随后在央行的干预下，总资产开始回升，房价下跌的势头止住必有小幅上扬。可以看出两个图形很相似。

图1 中国央行资产负债表

图2 北京2012年至2020年的房价变化

今天的房价已经不低，外汇的流入转为流出，蓄水池不在了，引擎也熄火了，什么是中国经济的新动力？在没有明确的条件下，央行的策略是维持报表，玩的是财技，维持房地产和整个经济不崩盘，显然灰色部分被加大了。灰色部分是央行对其他存款性公司的债权。看起来对象都是商业银行，但是抵押的资产质量是什么，只有天知道。央行购买资产是央行单方面决定的，如果央行购买了垃圾，但释放出的货币还都是人民币。这就是一种稀释“含金量”的行为。此方法和美联储一样买了大量的次级债（MBS），避免经济爆雷。目前央行外国资产21万亿，总资产39万亿，和美联储的兑水比例差不多。

央行是自己给人民币定价，如果和美国兑水程度相同，人民币和美元价格比率没有变化。同样，美元收水，人民币也要收水，以保持和美联储账本的资产比例的一致，避免人民币贬值。

但是央行的抵押资产是不清楚的。将公开市场操作变成常态，相当于美国的无限量化宽松。谁学谁的不知道，我倾向美联储学习中国央行，美联储再学习对商业银行的管理，就和央妈差不多了。好在美国要立法，还做不到。

中国央行的央行潜在的问题是抵押资产的质量，由于不透明，外界无法评估，因此存在报表不可信的风险。这种不可信传导到股市就是中国的银行估值奇低。工商银行PE4.2倍，建设银行3.5倍。而摩根大通是11.5倍。当前工商银行的股价在4.31元人民币，对应的PB是0.47，就是说股价只是净资产的47%。折让超过50%。

央行存在资产质量，外汇管制、不透明，以及操作的随机性问题。如果是区块链的项目存在这四大问题，项目早就归零了。我在前一节批评美联储，比起美联储，就是在法币系统，人民币也不及格。人民币的国际化几乎遥遥无期。因此人民币代用券的地位没有改变的迹象。

由于不透明等问题，专业了解中国经济要观察两个指标，人民币的价格和一篮子货币的指数的差距，这个指标饭反映央行对外的态度，而公开市场操作的频繁程度和数量，反映对国内经济的态度。应该说央行的调节水平不错。为什么不错？这么烂的车开得还很稳，难为他们！因为他们做得不错，相信比我们自己的判断要确切。判断中国央行的行动，就如许多分析师判断美联储要如何做一样。但是，没有见到这样的分析报告。也许由于信息不透明，想预测也是徒劳的。

4.5.3人民币缺一个锚

人民币说是以一篮子货币为锚，但是没有见到他按比例调整自己的外汇储备。其实是按一篮子货币的指数调整汇率，和外汇存款并无关系，只是为自己调整汇率找一个标杆。所以一篮子货币不是锚。如果用自己的国债发行人民币就是美联储，这是美联储2007年信用货币时代的办法，隐含以资产为锚。根据余永定的文章中国全部债券包含国债2020年国际市场持有仅为2.89%。美债全球流通30%外国持有。所以此路也十分遥远。

中国政府其实有大量资产，土地和国有资产，是不是可以做锚？应该说这是美国没有的优势。资源是好资源，如何做成类似美债的金融产品，要有金融创新。但是人民币不是全球自由兑换，也是人民币绕不过去的坎。

也就是不解决自由兑换问题，人民币锚定其他国家的货币必然受到别人国家政策的影响。人民币的地位，就如同以太坊上的项目，随以太坊的价格变动。自己觉得人民币价格不合适就根据一篮子指数调整一下。

中国在世界生态中排行第二，就如同以太坊在区块链的地位，但是人民币成了美元拎包的。当稳定币出来后，所有以太坊生态的项目的都锚定了稳定币，不再随以太坊的波动而波动，地位都改善了，有了独立的地位。这个独立是相对以太坊，这项项目只是换了锚定对象。

比中国经济总量低的日本，英国都是独立的货币政策，不以美元为锚。老二以老大为锚，当你的总量比老大还要大了，也还要看老大的脸色，因为你就像以太坊上项目的地位一样。没有独立的货币地位，根本没有和老大叫板的资格。因为代用券的地位没有改变。

要改变代用券地位，就要有新的锚，其实比特币是一个不错的选择，我提出了比特币美元本位，未必不能用其他货币实现。技术难度有大有小。港币是美元之外最容易实现比特币本位的，下一节我们讨论。