MakerDAO终于承受不了常年的亏损，也动了吃利息的心思，Coinbase和Gemini为了“大客户”争起来了。

撰文：蒋海波

中心化机构从 DeFi 中获得了巨大利益，如稳定币 USDC 的发行公司 Circle 用用户铸造 USDC 的储备金购买国债，自身从中获得大量利润。持有 USDC 最多的是 Maker: PSM-USDC-A 合约，但 MakerDAO 却陷入亏损。根据 maker burn 页面的估算，截至 11 月 3 日，按照当前的数据，MakerDAO 预计一年将亏损 560 万美元。

这一矛盾在 Circle 配合美国财政部制裁 Tornado Cash 相关地址后进一步激化，MakerDAO 的抵押品中 USDC 占比超过一半，为 MakerDAO 带来中心化风险。逐步减少暴露在 USDC 的风险成了 MakerDAO 的必然选择。

面对亏损的双重压力，积极采用抵押品中的稳定币获得利润似乎是一个不错的途径。近期，Coinbase 和 Gemini 竞争 MakerDAO PSM 中的稳定币市场份额，让 MakerDAO 和其它 DeFi 协议找到了新的盈利途径。

Coinbase 提议通过 Coinbase Prime 赚取收益

在今年年初，MakerDAO 就通过 MIP13c3-SP12 表达了希望通过资产负债表中的稳定币投资短期债券的意向。6 月份，MakerDAO 就通过了分配 5 亿 DAI 购买国债和债券的投票，这些 DAI 会通过 PSM 先兑换成 USDC，再用于投资。

9 月 7 日，Coinbase 在 MakerDAO 论坛提出 MIP81: Coinbase USDC Institutional Rewards 提案，希望 MakerDAO 注册 Coinbase Prime 的账户，将 PSM 中约 33% 的（约 16 亿）USDC 转移到 Coinbase Prime 托管，从而通过 Coinbase 赚取收益，收益取决于存入的 USDC 数量，在年化 1% 至 1.5% 之间，且不收取托管费用。

实际上，USDC 正是由 Coinbase 和 Circle 联合成立的 Center Consortium 所推出。因此作为利益相关方，Coinbase 也在不断推进 USDC 的采用，如开发 USDC 的产品套件，吸引零售、机构和开发人员发展 USDC 生态。在此之前，Coinbase 就已经在向账户中持有 USDC 的用户发放奖励。

本次提案也是 Coinbase 首次将 USDC 奖励计划扩展到机构用户，从 MakerDAO 开始，未来可能有更多机构或 DeFi 应用获得 USDC 奖励。所以，这一举措被视为在熊市中维持 USDC 市值的行动。

MIP81 提案最终在 10 月 24 日获得了名义调查投票通过，MakerDAO 将使用这些资金参与 Coinbase 的 USDC 机构奖励计划，Maker Governance 将可以在 Coinbase Prime 上近乎瞬时的完成提款。Coinbase 每个月根据平台上资产的加权平均值计算奖励，MakerDAO 称该提案的实施将为自己带来约每年 1500 万美元的收入，这将使 MakerDAO 扭亏为盈。

MakerDAO 的治理分为两个部分，先经过民意调查（Poll），然后还要经过执行（Executive）投票。MakerDAO 还需要做大量的准备工作才能开始获得这项收入，包括对合同的法律审查，确保 Maker Governance 能够控制流动性、任何第三方都没有阻止 Maker Governance 执行决策的能力。

Gemini 加入战局，GUSD 流通量近期增长 101%

Coinbase 的做法似乎让其它稳定币发行商找到了发展壮大的机会。9 月 29 日，GUSD 发行机构 Gemini 的联合创始人兼首席执行官 Tyler Winklevoss 在 MakerDAO 论坛发布了 GUSD 和 MakerDAO 合作公告的帖子，其中最主要的是 Gemini 对 MakerDAO 的营销激励，希望能在 MakerDAO 生态中更多地使用 GUSD。

按照 Gemini 提出的方案，从 2022 年 10 月 1 日开始，在接下来的 3 个月内，只要每个月 PSM 中 GUSD 的月均余额超过 1 亿，Gemini 将向这些 GUSD 提供年化 1.25% 的固定利率收益。

从 CoinGecko 上可以看到，当时 GUSD 的发行量只有 3.11 亿，而在 MakerDAO PSM 中的数量几乎为零。

但是 Gemini 的方案比 Coinbase 的方案更为安全、便捷，并不需要 MakerDAO 转移 PSM 中的代币，只需要保证 PSM 中有足够数量的 GUSD，数据也可以直接通过 Dune Analytics 跟踪。三个月到期后，可以根据结果按照同样的方案延期或者更新方案。唯一需要 MakerDAO 做的就是以一个 KYC 实体，接收 Gemini 的奖励，再按照 Maker Governance 的指示转移奖励。

此举能够让 MakerDAO 有更多机会获得资金，且与之前相比，并不会增加额外的信用风险和托管风险。

加密创业者 Eric Kryski 在 MakerDAO 论坛中表示，从监管机构和大多数律师、学者的角度来看，Paxos 和 Gemini 的稳定币的存款信托结构比 Circle 更好。存款信托是受监管的金融机构，在结构和监管要求上更接近银行和信用合作社。和 Circle 的货币传输器相比，GUSD 更类似于存款收据。倘若金融机构破产，两者的索赔权不同。

这一做法已经如愿使 Gemini 的 GUSD 的市场份额显著提升。如上图所示，10 月份，PSM 中的 GUSD 余额平均约 2.83 亿，已经达到 Gemini 的奖励标准。

根据 CoinGecko 的数据，截至 11 月 3 日，GUSD 的流通量创下历史新高，为 6.25 亿，与 9 月 29 日的 3.11 亿相比增长了 101%。从 Etherscan 上可知，目前存在于 Maker: GUSD PSM 中的 GUSD 为 3.03 亿，占 GUSD 总量的 47.3%，甚至超过了 Gemini 中的数量。Dune Analytics 上的图表也显示，近期 GUSD 的总量和 MakerDAO 中的 GUSD 数量急剧上升，而 DEX 中的数量减少。

Dai Stats 数据显示，PSM 中共有 28.9 亿 USDC、4.96 亿 USDP、3.03 亿 GUSD。在 USDC 和 GUSD 均给到 MakerDAO 激励的情况下，USDP 显得有些尴尬，是否加入竞争不得而知。

向 Coinbase 提供 5 亿美元抵押贷款

与 MIP81 同一时期进行的 MIP82 提案投票虽然支持率不如 MIP81，但也获得了通过。按照该提案，MakerDAO 将 5 亿美元的 USDC 转移给对冲基金 Appaloosa 和加密经纪人 Monetalis 的财团，将这些 USDC 借给 Coinbase。这笔借款将以 BTC 和 ETH 作抵押，预期年化收益率在 4.5%～6% 之间。

直接借款的做法更为激进，但也能扩大 MakerDAO 的盈利能力，将 USDC 的潜在交易对手风险转换成对 Coinbase 的借贷风险。因为有 BTC 和 ETH 抵押品作为支撑，Coinbase 本身合规且有较好的声誉，并不会让 MakerDAO 承担过高的风险。未来这种 DeFi 和 CeFi 结合的方式可能进一步发展。

小结

随着 Gemini 和 Coinbase 的竞争，MakerDAO 将有望扭亏为盈。GUSD 的流通量在过去一个多月的时间里增长 101%，或许能让更多的稳定币发行商看到机会，加入战局。

而 MakerDAO 这类拥有大量稳定币的 DeFi 协议也有望改变以往「打工人」的局面，能够分享到稳定币发行商的收益，MakerDAO 的成功也让其它 DeFi 协议看到盈利的希望。直接向 Coinbase 发放贷款的做法则更为激进，DeFi 和 CeFi 的结合可能带来更大的利润增长空间。