作者：Yvonne，MarsBit

在DeFi市场，「点对池」的设计与使用，为深受流动性桎梏的协议提供可行性的解决方案。前不久，备受推崇的NFT交易平台Sudoswap，同样也成为该模式的使用者与受益者。

不过，DeFi虽不再受困于流动性，但仍面临资金效率问题，这几乎是横亘在市场前进路上的另一座大山。

例如，在借贷赛道，超额抵押本已降低资金效率，而当借贷需求不匹配时，「点对池」中大量资金更是处于闲置状态，未得到充分利用。

Aave前身ETHLend曾以「点对点」模式运行，资金利用率相对较高，但流动性、清算问题未能解决，其最终转向「点对池」。

没有可同时兼顾流动性与资本效率的借贷类协议吗？

巴黎电信和理工学院21岁的大三学生Paul Frabot、CNRS研究总监Vincent Danos共同创立的Morpho，试图汲取「点对池」、「点对点」优势，实现资金效率最大化。

Morpho团队（Morpho Labs）设计该协议仅用9个月的时间，获得超100名投资者支持，先后完成135万美元、1800万美元融资，投资方包括a16z、Variant及Coinbase Ventures等知名VC。

一、Morpho是什么？

Morpho本质上是一个借贷池优化器，建立在Compound/Aave等借贷协议（在Morpho使用场景中称为「基础协议」）之上，通过点对点模式匹配贷方和借方金融需求，以提高借贷池资金效率。

这意味着，Morpho使用者既可以获得Compound/Aave等借贷协议具备的流动性，又可以通过点对点模式赚取更高的APY，即「P2P APY」。

具体而言，用户与Morpho-Compound的交互方式与使用Compound一致，遵循相同的抵押率、清算线。唯一区别是，当贷方和借方需求匹配成功后，二者均获得高于基础协议（即Compound）所提供的APY。

（Morpho-compound市场）

Morpho团队认为，点对池模式虽然提供流动性，但许多贷方仅捕获少数进入借贷池的借方所支付的利息。换句话说，借方APY总是远高于贷方APY。因此，希望引入点对点模式提高现有借贷协议的资本效率，同时保持流动性与清算机制。

（Morpho当前匹配效率）

二、如何运行？

让我们假设Bob为贷方，Alice为借方，进行示例：

Bob想要提供10个ETH，并将资产存入Morpho (1) 。Morpho 协议将（2）这些 ETH 存入 Compound 并获得 cETH（3）。随后，Bob获得与他直接在Compound存款相同的APY。

紧接着，Alice进入市场，希望借出10个ETH。为此，她抵押BAT。存款触发 Morpho 的匹配引擎，该引擎将她与 Bob 点对点匹配。Morpho获取 Bob 的 cETH (5) 并将其转换为 ETH (6) ，并提供给 Alice (7)。

此时，由于贷方和借方是点对点匹配，借贷资金100%得到利用，Bob和Alice不再依赖 Compound借贷池，因此Bob不必与其他贷方分享利润，且其存入的资金得到充分利用，Alice也不必支付更多利息。二者都获得优化的P2P APY，贷方APY更高，借方APY低于Compound APY。

整个过程中，只有借贷双方需求匹配成功，二者才会获得全新APY。如果未匹配，则获得基础协议提供APY。

三、核心机制

1.Fallback Mechanism（回退机制）

回退机制旨在确保用户资金始终可用，同时受益于最佳资本效率。

在使用Morpho协议过程中，如果有人没有通过P2P机制找到任何对应方，该协议会回退至基础协议（Aave、Compound等）在该配置下，基础协议借贷池被认为是“最后的贷方/借方”：用户至少获得与直接使用借贷池一样的经济回报。

继续以Alice为例。如果Alice作为贷方，希望在Morpho存款。除上述已讨论过的情况（匹配成功获优化APY，不成功享受基础协议提供APY）外，她可能还面临部分匹配情况。一旦该情况发生，Alice将在其匹配资本上享受优化APY，其余仍将获得与基础协议一致的APY。

如果Alice在匹配P2P时想要提取资金，怎么办？首先，Morpho将尝试将 Alice的P2P信用额度替换为其他在池中等待的贷方。如果没有其他贷方，则启动回退机制。

在回退机制下，Morpho使用其他市场贷方的抵押品，直接从基础协议的资金池中借入贷方有权获得的剩余流动性。如此一来，贷方可以无缝地提取其所有资产。

相反，在还款的情况下也可以触发回退机制：Morpho将还款人偿还的多余流动性提供给基础协议的资金池。

举例来说。首先，Alice在Morpho上提供100个DAI。随后，Bob提供1 个ETH作为抵押品并借入100个DAI。Morpho将Alice和Bob进行匹配。

一段时间后，Alice想要收回她的100个DAI，但Bob还没有偿还。为将100个DAI还给 Alice，Morpho匹配引擎将首先尝试用另一个在池中等待的贷方替换她。如果此时没有其他贷方，Morpho将使用Bob的ETH抵押品直接从池中借出100个DAI并交给 Alice。Alice离开Morpho协议，Bob则无缝地重新连接到池中。

2.Matching Engine（匹配引擎）

代码中负责选择和匹配用户流动性的模块称为匹配引擎。由于市场不会总是出现对等需求，因此需要匹配引擎提高借贷效率。

匹配引擎核心参数：

经济效率：匹配数量最大化；

Gas效率：最大限度地减少Gas；

简单性：用户可以被动通过在Morpho存入/借出受益；

公平性：无论用户需求如何，都能尽可能多地受益于Morpho流动性。

在具体使用过程中，Morpho采用排队概念，第一个进入的贷方将是第一个完成匹配的。然而，一个对手方可能会为一百万个不同的账户提供0.1美元。在这一配置中，如果借方进入，他会使用大量的Gas来将他的流动性与这些小额资金相匹配。

因此，Morpho的匹配引擎使用链上优先级队列。它按交易量递减对用户进行排序，并使用有限的for loop模式将贷方和借方配对。不过，在没有保护措施的情况下，这样做可能会导致Gas成本高昂。这就是为什么要通过治理决定最大Gas的原因，其被称为maxGasForMatching。如果达到最大值，剩余的未匹配流动性将回落到基础协议借贷池中，确保P2P匹配在经济上保持合理，同时保证用户至少获得与基础协议借贷池相同的APY。

3.P2P tracking mechanics （P2P追踪机制）

Morpho引入onPool和inP2P两个变量，以追踪用户的存款余额（cToken/aToken方式计算）和借款（p2pToken）。

假设1ETH = 200cETH。 Alice进入协议，向Morpho提供1ETH，她的存款余额变为：onPool：200cETH; inP2P：0 p2pETH;

现在Bob借出1个ETH。假设，此时，1 ETH = 200 p2pETH，Alice的存款余额变成：onPool 0cETH; inP2P：200 p2pETH；

一年后，如果P2P APY仍处于1.4%，则p2pETH价格将是1ETH=98.6p2pETH。

四、清算与预言机

1）价格预言机

Morpho协议上的报价与基础协议借贷池中的价格相同。如果借贷池的价格发生变化，那么Morpho报价也将同时发生变化。

2）清算

Morpho拥有自己的清算人，可以直接扫描用户的账簿。Morpho映射链上所有借贷池的抵押品比率和清算线。由此，假设Morpho有清算人在运作，用户的清算担保与借贷池用户的清算担保相同。

五、代币经济学

Morpho代币为$MORPHO，最大总供应量达1,000,000,000，目前部署的代币不可转让，后期是否更为可转让将由社区决定。

MORPHO代币具有治理功能，可以用于投票决定：

跨多个协议和网络部署Morpho核心智能合约；

整理列出的市场列表和其他重要参数

管理DAO金库

今年8月6日，Morpho开启Age1阶段的激励机制，在33天内分配500万个 MORPHO代币。

（Age1）

目前，Morpho已进入Age2阶段，所有MORPHO代币的1%将通过 Morpho-Aave和Morpho-Compound发行。

在Age2-Epoch1，Morpho将分配300万个MORPHO代币，其中Compound-Aave市场分配占比为90%-10%。剩余700万代币则分别于Epoch2、Epoch3阶段分配，时间持续至今年12月29日。

（Age2）

六、协议收入

Morpho目前没有产生任何收入，其智能合约中的协议费用功能尚未激活，未来将由社区治理决策。

据介绍，协议费用包括优化后的P2P APY的一部分，其来自P2P APY与poolSupplyRate贷方或poolBorrowRate借方之间的价差。

协议费用仅适用于P2P匹配，如果用户未匹配借贷需求，Morpho协议将不会收取任何费用，用户可获得至少与直接使用基础协议借贷池相同的APY

七、融资情况

去年10月，Morpho宣布完成由Nascent和Semantic共同牵头的第一轮融资，筹集135万美元，投资方包括AngelDAO、Cherry Ventures、Stake Capital、Atka Capital及Faculty Capital等30家机构，以及20多位天使投资人。

此后，该团队于今年7月完成1800万美元融资，投资方包括a16z、Variant等知名VC，以及80名投资者（其中包括协议顾问、创始人等）。

参考：

morpho白皮书

morpho medium