吴说作者 | 吴卓铖

本期编辑 | Colin Wu

2022 年 6 月 24 日，交易所 CoinFLEX 宣布暂停提款，随后平台 Token FLEX 的价格暴跌，在四小时内从 4.3 美元跌至不到 1.5 美元。与此同时，平台稳定币 FlexUSD 也开始脱锚，价格最低跌至 0.23 美元。

首席执行官 Mark Lamb 在 6 月 29 日发布推文，解释称由于“比特币耶稣” Roger Ver 的欠款导致了交易所流动性危机，并声称已向 Roger Ver 发出违约通知，索赔 4700 万 USDC。

随后，Roger Ver 发布推文回应：“最近有传言说我拖欠了对方的债务，这些谣言是假的。我不仅没有欠这个对方的债务，而且这个对方欠我一大笔钱，我目前正在寻求归还我的资金。”

近日我们通过知情人士透露了解到了整个内幕详情。

CoinFLEX 是一家位于塞舌尔的中心化衍生品交易所，其存在严重的刷量行为，通过 Repo 的方式将名义交易量扩大至实际的 24 倍。

此次流动性危机发生后（消息公开以前），CoinFLEX 官方对其他合伙人的解释称他们为 Roger Ver 开设了一个特殊账户。通常情况下，合约交易中当账户净值低于维持保证金，交易所会直接清算头寸。但 Roger Ver 作为高净值客户，与 CoinFLEX 签订了一份协议，以个人信誉作为担保，要求在帐户净值低于维持保证金时不被立即清算，而是保留充足时间让其追加保证金。

Roger Ver 在 CoinFLEX 上开了净多头寸，保证金为 BCH。据悉，这些 BCH 在刚开始抵押时价格约为 400 美元，随后市场价格一路下跌，导致账户净值低于维持保证金。Roger Ver 直到账户穿仓也没有补充保证金，而 CoinFLEX 也没有在第一时间卖出 BCH 以清算头寸。当交易所面临流动性危机提不出钱，其他用户陆续知道这件事时，BCH 的价格已跌至 120 美元。

如果仅仅如此，CoinFLEX 的亏空倒还可以弥补。然而在此之前，CoinFLEX 像其他交易所一样发行了自己的平台稳定币 FlexUSD。此时，CoinFLEX 用 FlexUSD 从二级市场购买了大量的 FLEX，并开了空单以对冲现货价格。然而，这部分空头头寸的对手盘，竟然也是 Roger Ver！

这意味着，如果 Roger Ver 拖欠保证金，CoinFLEX 的头寸就无法获利，那么就相当于持有大量 FLEX 现货的净多头寸。于是，当限制提款公告发布，CoinFLEX 的总资金开始循环式下跌：

• FLEX 价格下降，导致 Roger Ver 头寸亏损增加。

• Roger Ver 亏损增加，导致拖欠的保证金增加。

• 拖欠保证金增加，导致 CoinFLEX 流动性紧缩。

• 流动性紧缩导致 FLEX 价格进一步恐慌式下跌。

最终，Roger Ver 的头寸彻底穿仓，变成了负资产；而 CoinFLEX 则持有着一堆归零的 FLEX。据统计，CoinFLEX 的真实亏损达到 1.2 亿美元，这其中包括因稳定币 FlexUSD 的脱锚造成的损失，以及因 SmartBCH 跨链桥崩塌（该跨链桥由 CoinFLEX 搭建）而无法提款（不到 1000 万美元）的损失。

显然，这 1.2 亿不能全算在 Roger Ver 头上，至少 FlexUSD 脱锚造成的损失不能归咎于 Roger Ver。不仅如此，CoinFLEX 做空 FLEX 是一种自发的行为，Roger Ver 为其提供了流动性，否则没有人愿意做 CoinFLEX 的对手盘。最终可归咎于 Roger Ver 的亏损大约是 9000 万美元，也可能更多或更少。这些就是两位主角无法达成一致的矛盾之一。

随后知情人士联系了 Roger Ver 询问具体缘由。Roger Ver 承认自己拖欠保证金，但目前手上没有足够的现金流，可以考虑以股票（Blockchain.com Kraken 等公司的股票）作为抵押来代替保证金。

然而，正当双方正在协商，Mark Lamb 却在 CNBC 上公开了此事，导致谈判破裂。

如今， FlexUSD 价格已跌至不到 0.3 美元，但这是在 CoinFLEX 没有清算 Roger Ver 头寸的前提下。若考虑这一因素，FlexUSD 还存在约 70%-80% 的估值折扣（haircut），这意味着 FlexUSD 的实际价格仅 0.06 美元左右。

这一切的根源，不仅在于 Roger Ver 违约，也在于 CoinFLEX 没有风险意识。Roger Ver 几乎成为了交易所唯一的对手盘，而这唯一的对手盘竟然还拥有不及时补充保证金的特权。如今的局面双方都难辞其咎，而无端受牵连的却是 CoinFLEX 以及 SmartBCH 上的其他用户。

为了筹集缺少的 4700 万美元，CoinFLEX 宣布发行一种名为 Recovery Value USD ( rvUSD) 的Token。rvUSD 持有者可获得 20% 的年化利率，而这部分利息将由 Roger Ver 的偿还资金和后续交易费率收入来提供。

尽管市场环境不佳，但交易所是可以稳定盈利的，只要不拿用户的资金去做其他高风险投资。综观历史上所有倒闭的交易所，无一例外都是挪用资金另作他用，甚至在此基础上增加杠杆。因此，即使 Roger Ver 最终无法偿还债务，光靠交易手续费收入，CoinFLEX 也可以逐渐弥补亏空。

交易所发行债务 Token 并非前所未有，2019 年，Bitfinex 发行了一个名为 LEO 的债务 Token，筹集了 10 亿美元。虽然当时的 LEO 并没有承诺向持有人支付高额利息，但好在 rvUSD 总量只有 4700 万美元，这也是为什么 rvUSD 一经发行就吸引了一些传统投资基金。目前交易所对购买者设定了 KYC 要求，年收入在 20 万美元以上或资产在 100 万美元以上方可购买。

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