
以 NFT 为抵押品的借贷协议模式探讨
撰文:Nicole Cheng
翻译:sirs
编辑:Sue Tang、Anthony
如何以 NFT 为抵押物进行高效的融资?本文从定价机制(时间加权平均价格、用户估价、流动性池估价)和交易对手模式(点对点、点对池)两个不同层面介绍了各种不同方式的优缺点,为希望了解如何对 NFT 这种高波动性低流动性的资产定价的读者提供了入门的科普。
在过去一年里,我们都见证了 NFT 领域波澜壮阔的发展,但我们也意识到一个不可被忽视的事实:当我们的投资组合拥有更多的 NFT 时,流动性就越差。当快速发展的 NFT 技术带来越来越多新奇的应用时,对 NFT 进行金融化来提高资本效率的需求也就越来越大。
NFT 是一种很像房地产的低流动性资产。在传统领域中,不动产通常都会被作为贷款的抵押品,用户可以把资产抵押出去,来获得借款。我们可以把以 NFT 作为抵押品支撑的贷款想象成房屋抵押贷款,用户能够通过使用这些低流动性的资产作为所做贷款的抵押物来借出或借入资金。促进这一过程的中间媒介被称为 NFT 抵押贷款和借贷协议。在本报告中,我们将重点讨论围绕此类协议的研究,包括定价机制和基于交易方的不同类型的方法。
满足抵押品要求的 NFT 需要围绕其价值形成足够的共识,达到主流认为其价值不会很快消退的程度。这需要高交易量和创造者的良好声誉,两者缺一不可。一些最受认可的 NFT 抵押品包括 CryptoPunk、BAYC、MAYC、Azuki 和 Doodles,这些也是所谓的「蓝筹」NFT 系列。如果我们把这些「蓝筹」NFT 比作房屋贷款中的房产,那它们无疑是一线城市,而具有最稀有特征的「蓝筹」NFT 则是一线城市中的豪华住宅区。
然而,NFT 是高度波动的资产,即使是「蓝筹」藏品的价值也可能会出现大幅波动。在 Otherdeed mint 之前,BAYC 的地板价已经创下了以 ETH 计价的历史新高,之后又出现了超过 50% 的跌幅。NFT 抵押借贷协议在设计中面临的一个长期挑战是:如何无偏见地确定底层资产 NFT 抵押品的价值?现有的参与者已经采取了一些不同的解决方案:
https://www.coingecko.com/en/nft/bored-ape-yacht-club
时间加权平均价格法(TWAPs)
像 Chainlink 这样的预言机可以获取并公布销售价格和地板价的时间加权平均价格,从而创建这样一个混合的价格来评估 NFT 的价值。这样的模型可以通过在预定的时间段内取多个价格的平均值来减少异常事件对价格的影响,从而增加潜在的恶意操纵价格的难度。
然而,在 NFT 的估值中使用 TWAPs 有一些主要的缺点:TWAPs 只能应用于市场活跃、交易量大的 NFT 产品,只有这样的 NFT 比较不容易受到针对价格预言机的攻击。TWAPs 方法的资本利用率也较低,因为协议倾向于设置一个较小的资产抵押率,以避免极端市场情况的影响。
使用该定价方法的项目包括 BendDAO、JPEG’d、Drops DAO、Pine Protocol、DeFrag。
用户估价法
在用户估价法中,NFT 的定价是基于用户给出的价格预测得到的。这种让用户进行估价的方式可以适用于更广泛的 NFT 收藏品,因为它不需要像 TWAPs 那样对 NFT 的质量进行非常严格的限定。通过对个人或者策展委员会进行一定的激励,可以实现对 NFT 进行比较公允的价格发现。然而,这种估价方法需要对估价者进行奖励,其估值成本明显高于其他方法,过程效率较低,结果可能不准确。
使用该定价方法的项目包括 Taker Protocol、Upshot V1。
流动性池估价法用户估价法最重要的问题之一就是其无法为 NFT 提供实时价格。而在流动性池估价法中就不存在这个问题了。在这个方法中,每一个投入协议的 NFT 都被池子中的有效贷款人积极交易,从而在 NFT 上产生恒定的现货定价,等于池中的总 ETH。一旦 NFT 被借款人锁定在一个池子里,交易者就可以开始向池子里存入 ETH,以使 NFT 达到他们认为的价值。如果 NFT 在公开拍卖的情况下被高估,交易者可能会失去其 ETH;在 NFT 被低估,交易者将在池子中放入 ETH 来填满池子,直到他们认为达到该 NFT 的真实市场价值,以努力在出售中获得利润。通过鼓励交易者在 NFT 池子进行投机,NFT 的估价会通过这样动态的方式变成更准确。
使用该定价方法的项目包括 Abacus。
虽然上面有些例子并不属于 NFT 借贷协议的范围,但这些定价机制在决定贷款金额上限和确定是否要对抵押品进行流动性清算方面发挥着至关重要的作用。一旦 NFT 的价值被确定,根据交易对手方的类型,这些协议可以分为两种模式:
点对点借贷
这种方法在理论上适用于所有的 NFT,而且更容易就 NFT 的价值达成共识。把它想象成一个开放的市场,借贷协议作为一个促进交易形成的加速器。一边是 NFT 持有人可以用他们想要的条款创建贷款,另一边是资金提供者可以浏览平台以决定他们想把钱借给谁。一旦资金出借者(也就是资金提供者)接受贷款提议,借贷协议将创建一个智能合约,用于抵押的 NFT 将被发送到一个由协议守护的托管账户。同时,协议将会把贷款和 NFT 兑换票据(用于赎回 NFT) 一起转移给借款人。
当借贷双方就贷款的期限,资产抵押率(LTV),年化收益率等条款细节达成一致时,系统性风险就可以得到缓解,因为违约只发生在单次订单的借贷双方之间。但是,伴随这样的可定制化能力的,是较差的流动性和可扩展性,因为借贷双方需要等待匹配达到共同的协定。
使用该交易对手模式的项目包括 NFTFi、Arcade、MetaStreet。
点对池借贷
比起可能永远不能达成的「报价 – 询价」的贷款交易,这是一种更「市场化」的方式。在这种方式中,贷款人提供的流动性资金将被集中在一起形成资金池,共同分享借款人偿还的利息,具体利息的计算方式取决于供需两方的情况。如果出现借款人无法偿还贷款,或者出现 NFT 因价格下跌引起的清算问题,那么协议会自动拍卖 NFT,并将收入返还给贷款人。
通过点对池借贷的方法,可以显著提高可以提供贷款的总金额。借款人可以立即通过抵押 NFT 获得资金,而不需要等待贷款人确认协议条款。但是,这也意味着需要通过预言机生成一个可靠的价格反馈来自动化生成贷款协议条款。所以这种方法只能应用在主流的 NFT 产品中,而长尾的 NFT 资产很容易受到价格操控的影响。
使用该交易对手模式的项目包括 JPEG'd、DeFrag、BendDao、MetaLend、Pine、Drops DAO。
为便于比较,我列出了下表,包括了评估 NFT 借贷协议时的一些重要指标。一些协议决定对资金抵押率(LTV)设置上限,以限制违约的可能性。而对于流动性和需求更大的 NFT 来说,该比率通常更高。在覆盖的 NFT 范围方面,不同协议的差别非常大,但点对点协议要优于大多数点对点协议。请注意,大多数协议在调整定价机制和 LTV 比率的同时,也在不断增加其支持的 NFT 范围。
尽管围绕着 NFT 抵押借贷协议有很多争议,但我们期待更多的 NFT 借贷和金融化的产品可以进入这个领域,为 NFT 收藏者提供一个从数字收藏品中释放更大价值的途径。再往前走一步,如果有一天在借贷协议中锁定了可持续的 NFT 数量,这些协议可能会变成对 NFT 拥有一定程度的定价权。
参考资料:
-
https://medium.com/abacus-wtf/introducing-abacus-spot-96ab14ed016a
-
https://blog.dodoex.io/nft-needs-a-pricing-revolution-f0044b268ae5
-
https://matrixport.medium.com/nft-financialization-trends-and-opportunities-35a98076ff1
-
https://crowdfunding-platforms.com/best-nft-lending-platforms
-
https://mirror.xyz/dyohu.eth/rITcmsutDICvOFC22Xm6K5rUp7JAVxPDEUe1rxjPT_U
比推快讯
更多 >>- 本周现货以太坊 ETF 录得超 9 亿美元的资金流入,创历史记录
- pump.fun 代币现已发放至所有链上 ICO 参与者地址
- 法总统:对美国加征关税的决定表示强烈反对
- Bybit:PUMP 代币销售出现超额认购,系意外的 API 延迟
- 策略师:欧盟将不得不接受 10%的关税
- BUILDon 正式更名为 BUILDON GALAXY,USD1 生态首个 Launchpad 即将上线
- 观点:PUMP 12 分钟卖出 5 亿美元证明山寨币未死,只是缺少叙事
- pump.fun 此次公售售出 12.5%代币,资金 5 亿美元,与此前公告的 15%份额存在出入
- 曾以 0.2 美元买入 597 万枚 TRUMP 的鲸鱼投入 100 万美元参与 PUMP 公售
- pump.fun 项目方已将资金转移至 Squads VaultToken Admin地址
- 189 个地址在 PUMP 链上公售打入 100 万美元
- BONK 近 2 小时拉升超 8%,市值现报 20.43 亿美元
- PUMP 公售 12 分钟已达上限
- 欧盟回应美国关税:争取 8 月 1 日前达成协议,将采取一切必要措施以维护欧盟利益
- PUMP 代币公售已开始
- PUMP 在 Binance 上持仓总价值达 4269 万美元,大户多空比为 1.11
- Gate 即将开启 Pump.Fun(PUMP)公开认购通道
- 经济学家:比特币供应量并不重要,起决定作用的是聪供应量
- 近 24 小时 LetsBONK 收入、毕业代币数仍领先 pump.fun
- 数据:过去 24 小时全网爆仓 3.95 亿美元,多单爆仓 2.75 亿美元,空单爆仓 1.2 亿美元
- 特朗普已分四批向 24 个贸易伙伴发出关税函
- 下周宏观展望:CPI 审判日即将到来,比特币或将续创历史新高
- 本周实行比特币财库策略的 35 家公司实体共买入 4700 枚 BTC
- James Wynn 已注销其 X 账户
- “美联储传声筒”:美联储独立性再受挑战,预计本月不会降息
- 内幕交易员@qwatio 从 Maker 赎回 1000 万 USDC,转进 Hyperliquid 再次开空
- 白宫数字资产政策顾问:“加密周”将巩固美国的全球加密货币之都角色
- Tabi 旗下 TabiPay Alpha 测试启动,限量 1,000 名额
- 马耳他资管公司 Samara Asset Group 披露持有 525 枚 BTC,相当于其市值的 28%
- 0xSun 谈 pump.fun 发币参与策略:可根据公售速度制定不同的策略
- 挪威工业投资公司 Aker ASA 通过比特币寻求资本平衡配置,目前持仓达 754 枚
- BlockFi 破产管理人与美国司法部达成和解,驳回 3500 万美元诉讼
- Solana 区块链策略游戏 Honeyland 被 BRAVO READY 收购
- 数据:CoinUp 平台币 CP 现报 0.47 美元,较开盘价涨幅逾 15 倍
- 某地址向 Hyperliquid 存入 135 万 USDC 并做以 2 倍杠杆多 PUMP
- 某鲸鱼/机构归集休眠 2 年钱包,总计积累 51,431 枚 ETH,浮盈超 20 倍
- Sunriselayer:空投申领检查器已上线,申领练习将于北京时间 15 日 8 时结束,主网及 TGE 于 Q3 进行
- 数据:比特币 ETF 产生的需求近两日已达日产量的 20 倍左右
- 疑似质押服务商 Arthapala 过去一小时再次向 CEX 充值 4120 枚 ETH
- Arthur Hayes 过去一天通过多种渠道购买价值 150.5 万美元 ENA
- 继 Coinbase 之后,OpenSea、MoonPay、波卡等项目官方账号头像换为胖企鹅形象
- Aethir:节点许可证转移系统上线,系首个解锁节点二级市场的加密项目
- 某聪明钱加仓 40 倍比特币空单,入场均价达 11.77 万美元
- 美国比特币现货 ETF 首次连续两日净流入超 10 亿美元,该 ETF 推出以来仅 7 次日流入量超 10 亿
- 分析师:历史数据显示 7 月、10 月是比特币表现最稳定的增长月份
- 3A 区块链游戏 Seraph 启动紧急回购应对价格波动,链上地址透明公示
- 恺英网络香港子公司获 SFC 颁发 4 号及 9 号牌照,加速全球化布局
- PUMP 于 Hyperliquid 盘前市场未平仓量已达 1.52 亿美元,资金费率偏空
- Hyperliquid 未平仓合约达 10.6 亿美元,创历史新高
- 多个昨日热门代币出现“钓鱼线”走势,普遍下跌 10%-30%
比推专栏
更多 >>观点
比推热门文章
- 本周现货以太坊 ETF 录得超 9 亿美元的资金流入,创历史记录
- pump.fun 代币现已发放至所有链上 ICO 参与者地址
- 法总统:对美国加征关税的决定表示强烈反对
- Bybit:PUMP 代币销售出现超额认购,系意外的 API 延迟
- 策略师:欧盟将不得不接受 10%的关税
- BUILDon 正式更名为 BUILDON GALAXY,USD1 生态首个 Launchpad 即将上线
- 观点:PUMP 12 分钟卖出 5 亿美元证明山寨币未死,只是缺少叙事
- pump.fun 此次公售售出 12.5%代币,资金 5 亿美元,与此前公告的 15%份额存在出入
- 曾以 0.2 美元买入 597 万枚 TRUMP 的鲸鱼投入 100 万美元参与 PUMP 公售
- pump.fun 项目方已将资金转移至 Squads VaultToken Admin地址