众里寻她千百度。蓦然回首，那人却在，灯火阑珊处。——辛弃疾《青玉案·元夕》

辛弃疾的这一句词，正是王国维所引用以指做学问之第三重境界。

兜兜转转停停，寻芳于百花之中。回眸刹那，不经意间，竟忽然发现意中人就亭亭玉立在那灯火稀落的昏黑之处。

恰如在市场寻牛不见，偶然回顾，竟发现这牛就埋伏在最大利空的看熊之中。

相比于第一重境界“昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路”的志存高远（2022/3/28文章《比特币突破45000刀》），第二重境界“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴”的矢志不渝（2022/3/29文章《衣带渐宽终不悔》），这第三重境界的“蓦然回首”，道尽了反复上下求索之后忽见桃花源，豁然开朗于最幽微之处的惊喜。

此前多篇文章，推演本轮牛市的延长，本轮牛市的下半场，本轮牛市进行到现在，是牛市还是熊市。

亦曾推测过以太坊的大合并转PoS。但是究竟不堪大任。

历史还将继续证明，只有比特币，才有能力发动一场牛市。下半场也不例外。

只有扎扎实实地把2020年底以来所有文章、所有笔记、所有心得回顾温习几遍，方能窥到端倪。

毕竟我们过于专注于向前奔跑，却常常忘记了过尽千帆的经历。

沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。

美联储的货币政策从天量QE转向，2021年11月开始加息，货币由宽松转向紧缩的趋势如滚石下山，势不可挡，不达目的不会停手。

在转向开始前，决策时可能会犹豫不决。但是一旦下了决心，开始行动，那么在目的达成之前，只会层层加码，绝不会轻言放弃。幻想美联储会反复，那是瞧不起它。

说11月要taper，便taper。说要加速taper，便提前到3月完成taper。说要提前加息，便3月开始加息。美联储言出信、行必果。

黄鹤一去不复返，白云千载空悠悠。

现在，继续加码加息是大概率的，甚至提前开始缩表，也就是所谓量化紧缩（QT），也是大概率的。

加拿大皇家银行（RBC）全球资产管理公司在今年1月份写过一个很好的报告，介绍了美联储的量化紧缩及其影响。报告摘要：

「美联储 (Fed) 的资产负债表规模接近 9 万亿美元，相当于美国 GDP 的 36%。美联储货币政策委员会 FOMC 表示，它将很快开始“资产负债表正常化”，从 3 月份结束大规模资产购买（量化宽松或“QE”）开始，然后缩减资产负债表的规模。

「本文探讨了资产负债表收缩路径的不确定性——量化紧缩或“QT”——以及对货币状况的影响。

「对从 2022 年 7 月开始（3 月或 5 月宣布）开始的美联储资产负债表缩减路径进行了建模，该路径基于每月分别为 600 亿美元和 300 亿美元的国债和 MBS 赎回上限。与大流行前 17% 的规模相比，2022 年资产负债表将减少 7750 亿美元（包括到期国库券），2023 年减少 1 万亿美元，2024 年减少 8400 亿美元，约占 GDP 的 22%。

「2022 年资产负债表缩减的隐含规模为 7750 亿美元（包括国库券），相当于 2022 年联邦基金利率增加约 20 个基点（如果不包括国库券，则增加约 10 个基点）和联邦基金累计增加 80 个基点 在截至 2024 年底的这段时间内。2017 年 9 月，美联储在宣布启动 QT 时暂停了季度加息周期。

「在短期内，不确定性的一个关键来源是美联储将如何处理其 3260 亿美元的国库券投资组合（90% 的期限为 6 个月或更短）——它可能会比 QT 更早地开始使用它们启动资产负债表缩减，或为其排空（run-off）设定单独的上限。

「鉴于美联储创纪录地购买美国国债通胀保值证券 (TIPS) 导致实际收益率为负数，美联储 TIPS 持有量的缩减可能导致实际收益率大幅上升，这通常与美元走强有关，并挑战高风险和长期增长资产的估值。

「美联储不太可能正式指定资产负债表的最终规模或“正常化”规模——这将取决于美联储与有效货币操作相一致的银行准备金水平（当银行准备金在 2019 年跌至 1.5 万亿美元以下时，有 货币市场利率飙升，促使美联储购买国库券）。」

人人都知道，货币紧缩，利空金融市场。但是，市场总是会预判人们的预判，然后做出令人琢磨不透的反应。

以史为鉴。2017年9月19-20号，美联储FOMC开会。会后宣布，决定在10月份开始缩表。

比会议提前半个月，9月1号，大饼就冲上了局部高点4900刀，迫近5000刀。随后一路下跌。到15号向下极限测试支撑位3000刀（最低2970刀）之后反弹。

在19-20号开会前一天的18号，投机者涌入急涨一波，突破4000刀。会议开后，经过连续几天的回调，22号回踩3500刀。

补充一下，9月两个大利空，一个是咱们的“94文”清退交易所，另一个就是美联储决心缩表。两大利空重锤之下，22号顶住了3500刀。

此后的故事大家都知道了。大饼一路狂奔。一个月后的10月22号突破6000刀。11月初就突破7000刀。11月12回踩6000刀确认新的支撑。11月22号突破8000刀。12月初突破16000刀。12月10号回踩测试13000刀新支撑。12月17号突破19000刀，并创下此轮牛市的顶点（最高点不同交易所记录的数据略有不同，从19000刀到19800刀不等）。

下半场历时不到2个月。

为什么会有缩表牛？

从心理博弈的角度来看，认真囤币的机构或者庄家，眼瞅着缩表落地，寒冬将至，虽然还想继续压住市场多吸一些低价筹码，可是形势不等人，再不拉盘高位派发出货，囤够粮草过冬，恐怕随着货币紧缩效应逐渐夯实，资产消泡沫，大半年来辛苦囤的筹码就要烂在手里，苦熬一个冬天再等下一轮牛市了。

这就是下半场在博弈论上的必然性。

当然，也需要外部形势能够遂了这个愿。

位置会到多高？这个问题其实我在2020年12月20号的文章《三个预言》里已经写过了。在此便不再重述。各位读者亦可参考2017年的下半场复盘，依据倍数和心理满足程度来自行推测。

至于时间。我们只会大概知道，根据美联储2022年FOMC议息会议的日程安排，时间会在5月3号和4号两天进行。

5月后的两个月，就是7月。

不要在乎一两个月的偏差，对于比特币140多年的成长期（2009-2140），这点儿偏差实在是不值一提。

就像对于未来百万刀的大饼而言，今天几千刀的波动不值一提一样。

以上。思维体操而已。仅供学术性探讨。不构成任何投资建议。切勿盲信盲从。

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