Olympus（OHM) 其实不是稳定币，是非主权货币。

今天聊聊 Olympus（OHM)。首先，我几乎所有算法 Stablecoin 都用过或者持有，但仅限对协议研究感兴趣和对我正在做的项目有帮助，不建议一般人去玩算稳类资产，大部分是水深火热，特别是已经大热的。OHM 算是债券类 (比如 ESD）算稳的一种变种。主要做了两点微创：

不锚定。它其实不是 Stablecoin，是非主权货币。

将传统的二池的激励卖币，变成激励买币，锁定流动性。第一点，放弃锚定解决了过往算稳的一个「不及格」和坐水牢的负反馈问题，大部分算稳，因为非抵押型或者部分抵押，都面临 token 价格跌过 1 美元后的负反馈问题，OHM 很直接，把这个目标去了。有点像老师突然宣布，同学们，从现在开始取消及格线。

从此，小伙伴们再也没有了 loser 的心理负担，而新进来人的也不用担心掉进 loser 水牢出不来，因为水牢已不存在。本来是萝卜加大棒，现在天天有萝卜，大棒没有了。但不锚定，就没了作支付媒介和 Stablecoin 的主要应用场景，这个硬伤后面再谈。

进一步看，其实及格线并不是真没了，本质上及格线就是协议本身的财库的刚性资产（非平台 token），现在 OHM 的财库/市值大概是 17.5%，这里其实有 2 亿美元是 LP 里包含的 OHM, 这部分扣除，实际的「刚性」财库大概等于 10% 的市值，这个就是很多人认为的 OHM 的「及格线」，也就是 10 美元 OHM 只有 1 美元刚性资产。

第二点是 OHM 的债券设计机制，以前平台 token 激励是为了激励提供流动性和减少无常损，现在变成激励锁仓，从中实现平台 token 的财库变现。100DAI + 100 美元 OHM 的 LP，比如可以换 210 的 OHM。但是，拿到 OHM 的人，有一定锁定期，不是掉头卖掉而大概率是做质押或者直接再配比 LP 币对，如 210 DAI : 210 OHM, 再卖赚折扣。

质押和卖债都是鼓励锁仓，通过高回报激励锁仓，但和二池激励锁仓不同 2 池套利简单，很容易挖提卖，token 价格下跌，进入负反馈。但愿意把 LP token 卖给协议，拿回来更多的平台 token 的人，大概率不是挖提买的，因为 LP 换平台 token，增加了市场风险，它们大概率：1. 质押；2. 再配 LP（加杠杆），再卖，这都减少了抛卖。

说了基本改进，来聊聊硬伤。第一大硬伤当然就是不锚定美元，不锚定美元的算稳，基本最后都无路可走，或死或转型成资管协议。因为不锚定美元搞非主权货币，中心化的 Libra 墙头草已经十米高了；去中心化赛道，那就是比特币和以太坊这类币的赛道，竞争难度是不言而喻的。

算稳资产本质上是靠算法调整供给和市场预期实现货币政策，如果不依靠外部的可持续收入，往往很难实现正向循环，市场下跌，容易进入死亡螺旋。这就是为什么 MIM 去 fork TIME，OHM 社区觉得是巨大威胁，因为 MIM 是美元超额抵押 Stablecoin，能落地，容易有外部收入，现在又要 OHM 的「邪教性」加持。

第三个是关于「协议控制流动性」。简单说就是 token 卖了，换来一半 token 和 1 半的刚性资产，然后协议靠这部分资产赚手续费，这样用户也不要承担无常损了，协议又有收入。但无常损不会平白无故消失的，这部分风险必然转成了协议的系统负债由 OHM 的持币人都承担了（有没有 Synthetix 的系统负债的感觉）。

这种设计也没有问题，只要 OHM 的持有人依然有信心做守夜人，如果守不住，他们照样会去卖 OHM，这样财库里的 LP token 价值下跌，财库不断缩水，就进入一个负反馈 所以，它们搞了 Pro，把这个变成服务，可以赚体系外的费用。外部收入，确实是算法资产打破死亡螺旋魔咒的唯一办法，如果有外部收入（比如像借贷、交易类的 DeFi 那样），那就落地了。

Olympus Pro 这希望给其它项目提供服务，赚点手续费。Pro 才刚开始，才 8 百万美元锁仓，我个人比较怀疑能真正规模化，毕竟这门槛很低，项目方看起来没太大的合作动力，这真是要拼 BD 能力了。

而这个业务的扩展性最大的障碍，还是因为第一个硬伤（不锚定美元). 所以看下来，OHM 实际上是一个 to protocol 的流动性管理工具。结语，算稳这个大赛道每年都有新的花样，最终的理想模型需要不断试错，而最终可能是一个混合模式，部分实际应用支撑+部分算法调整。

原文作者：杨民道，dForce创始人