以DeFi为重点来分析鲸鱼行为，与游戏和NFT相比，DeFi的价值要大得多。

在本报告中，我们深入研究了以太坊和BSC上DeFi领域的鲸鱼活动，对三个主要协议的使用进行了详细分析：Uniswap、Pancakeswap和Curve。该报告分析了一些最重要的DeFi dapps，并打算在这个生态系统中绘制出一些鲸鱼行为的模式。分析鲸鱼模式是一个链上分析过程，在区块链行业中非常有用，它可以让用户和投资者了解大型资本参与者的趋势和行为。

在之前的鲸鱼报告中，我们专注于研究一些交易量最大的NFT集合，以识别任何潜在的市场操纵风险，同时也识别任何投资趋势，在本报告中，我们试图以DeFi为重点来确定鲸鱼的行为，与游戏和NFT相比，DeFi的价值要大得多。因此，研究DeFi领域的鲸鱼模式非常重要。

本报告将分为两部分，第一篇将介绍DeFi中的鲸鱼用户，分析行业中一些最重要的DEX，以及持有各自代币的鲸鱼钱包；第二篇，我们将研究借贷协议中的鲸鱼模式，比较以太坊和BSC中的DeFi鲸鱼，以及DeFi和NFT鲸鱼之间是否存在某种关系。

关键要点

• 尽管人们对NFT和游戏产生了浓厚的兴趣，但在第三季度，DeFi领域每天吸引了超过59万个活跃钱包，达到1780亿美元的TVL。

• 与其他协议相比，以太坊在DeFi网络中存在大量鲸鱼，Uniswap的平均交易规模为52900美元，而PancakeSwap的交易规模则没有超过900美元。

• 以太坊DEX被鲸鱼用户广泛使用，9月份以太坊交易规模的曲线平均为50万美元。

• 以太坊DEX代币鲸鱼与NFT或游戏等其他类别没有任何关联，而CAKE的鲸鱼用户则显示出更多样化的投资组合，包括基于游戏和NFT的代币。

• UNI前5名鲸鱼持有20%左右的代币流通供应量，而CAKE持有者仅拥有代币流通供应量的0.49%。

什么是DeFi鲸鱼？

鲸鱼交易是指由某些钱包进行的交易金额过大（通常超过100万美元）的操作。在链上分析工具的帮助下，我们能够识别所谓的鲸鱼引发的一些模式，在这种情况下，焦点将转移到DeFi或去中心化金融。

DeFi依靠智能合约和复杂算法——通常被称为自动做市商 (AMM)，来创建一个可访问且无需许可的金融生态系统。自2020年夏季以来，DeFi的流行趋势和使用量有所增加，现在这个领域拥有超过1950亿美元的总价值锁定 (TVL)。

虽然DeFi使区块链行业的金融方面变得民主化，但不可否认的是，该领域肯定是鲸鱼用户蓬勃发展的地方。特别是在以太坊等一些区块链中。简而言之，通过查看2021年平均ETH gas费（以gwei衡量），普通用户不断受到网络高昂的gas费的影响。以太坊网络中的交易越多，gas 费用就越高。尤其是在8月份伦敦升级之前。

在2021年3月，由于DeFi的热度增加，gas费飙升，当时要在Uniswap中进行单笔交易，用户可能至少要花费200美元。对于在此期间交易的普通投资者而言，gas费对投资是不利的。例如，一个提供1000美元流动性的人， 在gas费上花费了20%，从而大大减少了收益；但另一方面，对于一个交易一百万的鲸鱼来说，gas费可能微不足道，因此，认为DeFi是最适合鲸鱼活动的并不牵强。

在3月和4月出现高昂的gas费之后，dapps开始寻找替代品，像Ronin这样的侧链开始变得有存在意义，像Aave和Sushiswap决定将他们的产品扩展到其他区块链。

此外，通过分析以太坊上的鲸鱼活动（价值超过100万美元的交易），一旦多链模式充分显示出来，第二季度的鲸鱼活动就会明显增加，当时大多数加密货币（尤其是BTC和ETH）的价格推动了这一活动。尽管如此，有趣的是，一旦DeFi dapps开始扩展到多个网络，鲸鱼活动就会增加。

DEX鲸鱼

DeFi最吸引人的特点之一是流动性挖矿，与传统资本市场的利率一样，DeFi中的流动性挖矿允许流动性提供者通过将其资金锁定在DeFi协议内而获得回报，所提供的流动性随后用于提供如互换或借贷之类的终端服务，终端用户需要为此付费。这种类型的活动发生在DEXs中，理想情况下，DEXs将拥有高流动性以减少延迟，从而通过限制价格滑点的影响来实现更好的价格执行。

DEXs是DeFi最重要的支柱之一，它主要有两种类型：基于订单簿的DEX和基于流动性池的DEXs，本报告侧重于后者。基于流动性池的DEXs基本上创建了去中心化交易和代币交换发生的市场。如前所述，为DEX协议提供流动性是一种高产的方式。当谈到DEXs时，可以将三个dapp视为行业参考：以太坊的Uniswap、BSC的PancakeSwap以及部署在7个不同的区块链中的Curve。因此，我们分析了这些平台中的活动，以确定DEXs中鲸鱼产生的任何潜在模式。

Uniswap

从Uniswap开始，它是以太坊中最重要的基于AMM的DEXs之一。与订单簿相反，Uniswap依赖于流动性池，基本上是持有一对代币进行交易的智能合约。在Uniswap的情况下，这些池的对每个代币的权重为50%，Uniswap上最受欢迎的流动性交易对有WETH/USDC、WETH/USDT和WETH/WBTC。

通过分析Uniswap的平均交易规模，我们可以发现协议中有一个可见的鲸鱼活动。Uniswap在2021年第三季度观察到的平均交易规模为37016美元，9月份达到了52976美元的高位，该指标比第二季度增加了130%，比第一季度增加了256%，在这个去中心化交易所dapp中，鲸鱼活动似乎正在增加。

也许5月推出的Uniswap V3推动了鲸鱼用户活动，尽管如此，虽然平均交易规模高于大多数dapp，但它们仍然落后于其他DeFi协议。

Curve

例如，另一家基于AMM的DEX Curve，Curve擅长于价值相近的资产之间的互换，并已将其功能扩展到七个不同的网络，包括新兴公链Avalanche、Polygon和Fantom。在撰写本文时，Curve的TVL约为170亿美元，值得注意的是，就所有区块链的TVL而言，Curve一直保持在前三大dapp之列。

同样值得注意的是，以太坊上的Curve基本上已经变成了“鲸鱼之家”。自4月份部署到Polygon以来，以太坊网络上的平均交易规模显着增加，同期增加了一倍多。4月份平均交易规模为12.53万美元，而5月份，Curve平均成交额超过45万美元。

此外，自8月份部署到Avalanche以来，平均交易量在6月份下降后几乎翻了一番，截至9月底，Curve的平均交易规模超过了50万美元。

与大多数DEXs不同，Curve允许拥有流动性池有超过一对的代币，在一个流动性池中最多支持三个代币。Curve中最重要的矿池是ETH/stETH（抵押在Lido的ETH的代币化版本）、DAI/USDC/USDT和renBTC/WBTC，三个稳定币池是一个出于套利目的池。

PancakeSwap

BSC中的交易不会定期产生高额交易费用。在BSC中，PancakeSwap是DeFi之王，PancakeSwap实际上是Uniswap的一个分支，是BSC品牌网络中最重要的AMM，也是所有协议中最常用的dapp，在2021年9月期间连接了超过300万个独特的活跃钱包。

尽管BSC dapp用户数量是Uniswap的两倍多，但其交易量平均要小得多，此外，分析PancakeSwap的平均交易与之前修订的以太坊dapp没有可比性。在第三季度，PancakeSwap的平均交易额浮动在750美元左右。

尽管功能非常相似，但很明显鲸鱼的首选仍然是以太坊。而BSC，特别是PancakeSwap，提供了一个更友好的生态系统，普通投资者可以在其中获得有吸引力的收益并熟悉DeFi概念。此外，它还允许用户能够更多地接触其他类型的代币，例如游戏、NFT或基于粉丝的代币。

鲸鱼钱包中的DEX代币

上一节重点介绍了鲸鱼活动，即在以太坊和BSC中一些最重要的DEXs中发生的交易。在本节中，我们专注于鲸鱼钱包，即之前审查过的项目中最重要的代币持有者。

UNI是Uniswap的治理代币，2020年9月，当前大部分流通供应量在与独角兽交易所Beta版交互的钱包中空投。尽管代币的完整效用仍有待定义，但UNI已被用作最灵活的DeFi资产之一，查看持有UNI的前5个钱包，可以发现它们的集中度很高，UNI大约20%的流通供应仅存在于5个钱包中。

我们更进一步使用DappRadar的Portfolio工具，还检测到了这些UNI鲸鱼没有定期活动，这些钱包在DeFi中似乎并不频繁交互，他们也不持有任何其他DeFi相关代币，例如稳定币或WETH。

另一方面，CRV和CAKE持有人群似乎完全不同，例如，CRV鲸鱼只持有代币流通供应量的9.19%，虽然这一比例很高，但明显低于UNI鲸鱼的百分比，另一个有趣的区别是CRV鲸鱼比UNI鲸鱼活跃得多，代币的多样化也很显着。

例如，我们的投资组合工具显示，该CRV鲸鱼钱包在DAI、Aave TUSD、USDC、USDT、Aave和WETH等其他DeFi相关代币中持有重要头寸。而另一个CRV鲸鱼钱包拥有大量的DeFi代币，如Alchemix、YFI和REN，以及YFI中的CRV收益优化器。

CAKE鲸鱼与CRV相似，在活跃度高的意义上，与属于BSC的代币区别明显。由于PancakeSwap的代币经济学，包括不断燃烧CAKE、Staking、还有名为Syrups的农场，以及最近的集成NFT市场，CAKE的鲸鱼集中度非常低，如果不考虑币安CEX钱包，前5名鲸鱼钱包持有CAKE的流通供应量不到1%。

CAKE的鲸鱼似乎比CRV中的更灵活，更不用说UNI了。例如，这个鲸鱼钱包的大部分投资组合都投资于USDT、CAKE或OOE等DeFi相关代币，但看到大量MPET（MyDeFiPe游戏dapp）、ATLAS和HERO代币仍然很有趣，所有这些都与区块链游戏dapps相关联。

在分析一些最大的BUSD鲸鱼时也会发生类似的情况，以这个钱包为例，我们能够识别出多元化的投资组合，例如HERO和SPS代币。后者属于业内最流行的区块链游戏之一《Splinterlands》，可以直接在PancakeSwap中耕种，另外值得注意的是，在这种情况下BSC上的DeFi活动是空的。

小结

在本报告中，我们从DeFi的角度介绍了鲸鱼的概念，投资DeFi有很多机会，但也伴随着高风险。分析鲸鱼用户的行为，可能会让我们了解智能货币的作用。因此，在尝试识别大投资者引发的趋势和模式时，学习适当的评估工具和技术可能会很有用。

由于以太坊区块链的gas费过高，投资者和dapps都在寻找替代方案来对比高交易成本。从投资者的角度来看很明显，以太坊一度不是参与DeFi的选择，特别是对于管理较低数量的投资者，支付原始投资阻碍活动的20%、50%甚至相同数量的gas费用，多链范式无疑减轻了其中的一些痛苦，因为侧链、第2层解决方案和其他区块链成为DeFi活动的相关选择。

很明显，以太坊上的DeFi是一个鲸鱼兴盛的生态系统，尽管由于伦敦升级，gas费机制发生了变化，但它仍然是一个有利于鲸鱼的生态系统。另一方面，从这个意义上说，BSC是一个网络，定期交易者可能会觉得更友好，正如Uniswap和PancakeSwap中的交易规模所示。

同样值得注意的是，BSC的鲸鱼钱包拥有更多元化的投资组合，特别是关于其他同行类别、NFT和游戏方面。在第二部分，我们将深入研究借贷协议Aave、MakerDAO和Alpaca Fiance，并概述目前在DeFi方面最重要的两个生态系统以太坊和BSC中的鲸鱼之间的主要区别。

作者：Pedro Herrera

编译：小回