原标题：SEC vs Ripple: Inside the Case That Could Make or Break the Crypto Industry

来源：Decrypt

作者：Jeff John Roberts

编译、整理：Chen Zou

一项关于美国证券交易委员会（SEC）诉瑞波公司（Ripple）案的调查结果表明，无论天平倾向何方，败者都将因此案而蒙受重大损失。

Ripple 的损失可能意味着它将彻底失去其 XRP ，而 SEC 的损失则是以其公信力作为代价，目前大多数律师认为 SEC 占了上风，但并没有人对其能完全获胜抱有十足的信心。

Brad Garlinghouse 和 Chris Larsen 的数字货币公司 Ripple 曾在2020年多年来的第一个加密货币牛市中高歌猛进，然而在12月22日，Ripple 迎来了自己的噩梦——SEC。

SEC在一份起诉信中表示，Ripple Labs 因出售未注册的证券而触犯证券法。该消息直接“烧掉”了Ripple的 XRP 近140亿美元市值。诸多加密交易平台纷纷下架XRP， 颇有如今众平台围剿币安的架势。不仅仅是市值，XRP的市场信誉也因为该诉讼而遭受了严重打击。

Garlinghouse表示，"这肯定是一个艰难的假期，我一直认为自己在做正确的事情，但美国政府却以一种煽动性的方式断言你在玩肮脏的勾当。"

多年来，XRP 一直占据着加密货币市场第三名的位置，紧随比特币和以太坊之后。该公司已经与各大银行建立了关系，并积累了一批忠实的粉丝。但在 SEC 的披露下，XRP 似乎并非表面上那样光鲜。该币是否只是一个Brad Garlinghouse 和 Chris Larsen 用来收割资本的美丽骗局呢 ？加密市场很快就能随着案件的审理而找到答案。

与此同时，Ripple 采取了一种不同寻常的策略，与SEC直接正面交锋，而不是悄悄地和解，毕竟这才是大多数公司会做的事情。Ripple 为此甚至还聘请了精英法律人才，并承诺将此案打到最高法院。

对于SEC来说，Ripple的案件是对实力的考验。如果该机构获胜，SEC肯定还会给其他加密货币公司带来新的麻烦。如果它输了，结果可能将意味着 SEC 公信力的大幅度削弱。

诞生于比特币时代

瑞波币最初名为 OpenCoin ，由一群程序员创立，其中包括 Jed McCaleb 。作为加密货币的先驱， McCaleb 还创建了加密货币Stellar和Mt.Gox，Mt.Gox在后来成长为曾经全球最大的比特币交易所，但在一次黑客攻击事件后迅速被时代的车轮给碾压了。McCaleb的团队在2011年创立了瑞波币的前身，而Larsen也很快加入了该团队。

2012年，该团队创建了一家名为Ripple Labs的公司，并将一种名为XRP（原名 "瑞波币"）的数字货币作为其原生代币。与比特币和以太坊的缓慢铸造不同，XRP不依赖矿工来创造和分发其代币。相反，Ripple的创始人选择自行掌控XRP的供应量——1000亿枚XRP。而这也给Ripple的创始人提出了一个难题：如何说服人们对他们创造的1000亿XRP的现实需求？

两个最大的加密货币已经解决了这个问题。就比特币而言，它享有作为原始加密货币的特殊地位，其相对稀缺性——永远只有2100万个比特币，使其成为一种价值储存，其粉丝将其比作 "数字黄金"。同时，在以太坊上，数百万用户使用其货币缴纳 gas 费用，为智能合约交易提供动力。

而XRP的目的显然不太明确。与其他代币一样，XRP在区块链账本上被追踪，其软件节点遍布世界各地，对其交易进行验证。该账本是多功能的，由顶级密码学家建立，在业内受到高度评价。即使是XRP的怀疑者，如加密货币分析师Ryan Selkis，他在其年度报告中给XRP贴上了 "有毒废物 "的标签，但依旧对该账本系统本身的性能表示赞赏。

Ripple 公司仍然拥有这1000亿XRP中的大部分资产，它所面临的挑战是要证明所有这些代币能真正变得有用。

Ripple 公司多年来一直在努力做到这一点。它的努力包括在2015年说服银行支付XRP交易费，同时在XRP分类账上进行资金转移。但这被证明是不可能的，因为银行明确表示他们喜欢这个账本系统，但不喜欢XRP。Ripple 公司的回应是创造了一个新的分布式账本产品，名为xCurrent，与原来的布式账本产品类似，让银行发送消息和转移资金，但不需要使用XRP。

具有讽刺意味的是，xCurrent可能是Ripple 迄今为止最成功的产品，带来了超过2300万美元的收入，并将该公司定位为一个传统的SaaS（软件即服务）公司而取得成功。但这并没有解决为坐在Ripple数字货架上的数十亿XRP的市场问题。

在未能说服银行使用XRP之后，一名前雇员回忆说，Ripple 开始探索该货币的各种可能的使用案例，包括客户可以在加油站使用的 XRP 卡。Ripple 否认了加油卡的轶事，但很明显，该公司此时正试图为所有的XRP找到一些合理的出路。

2016年底，Garlinghouse 被任命为Ripple 的CEO，他在当时做出了与他在雅虎时相同的诊断。Ripple需要一个杀手级用例，而不是几十个实验性用例。他找到的解决方案是将XRP作为一种 "桥梁货币 "向银行和其他机构推介，以促进较小国家货币之间的全球资金转移。

根据Garlinghouse的 "桥梁 "理论，银行将接受XRP用于国际转账，因为它将消除维持像菲律宾比索这样的小货币储备的需要，而这些储备显然束缚了银行的资本。为了实施这一计划，Ripple 说服了一个货币传送者网络来处理XRP，这意味着银行本身只需要暂时持有这种货币。理论上，所有这些活动将增加流动性，并最终推动XRP的价格上涨。

这是个复杂的计划。为了刺激它，Brad Garlinghouse 和 Chris Larsen 与桑坦德银行等全球大型银行和速汇金等汇款机构进行了谈判。Ripple 甚至购买了速汇金10%的股份，以鼓励该公司在其业务中使用XRP。

桥梁货币计划涉及另一个名为xRapid的新产品，后来更名为xVia，其行为类似于xCurrent，但也一定程度上促进了XRP的流动性 (各种 "x "产品之间的区别对公司外部的许多人来说一直是一个混乱的来源）。

与此同时，Ripple 也有了一个主要金融公司的特征。在全球货币中心，包括伦敦和新加坡开设了办事处。雇用了像Snoop Dogg这样的艺人为其在多伦多举办晚宴助兴，，而摇滚传奇人物 Steve Miller 则也被邀请来唱着《小丑》和其他歌曲。

所有这些都有助于刺激XRP达到新的高度。无论是由于Garlinghouse的努力，还是由于2017年更广泛的加密货币泡沫（或者很可能两者都是），XRP的价格从2016年的不到1美分飙升到2018年1月的3美元。

而在那个时候，XRP 看起来和表现得都像一家大银行。Garlinghouse 竭力宣传这一形象，穿着优雅的灰色西装出现在严肃的金融活动和电视上。 但实际上该公司仍在努力为XRP寻找一条出路。

对 Ripple 来说，不幸的是，SEC根本没有这样看待该公司。该机构只看到了一个巨大的骗局，SEC认为Ripple在利用花哨的金融手段来骗取投资者购买XRP（以类似证券的形式）。SEC于12月22日提起诉讼，对Ripple下了狠手，并采取了不寻常的步骤，将Larsen和Garlinghouse列为被告人。该机构称，这两个人和他们的公司通过向公众出售未获许可的证券赚取了数十亿美元。

SEC 的投诉导致XRP的价格在12月下旬从58美分左右跌至21美分，不过在加密货币整体大涨的一年中，它又再次反弹

反对瑞波币的案例。高管们一边高谈阔论XRP，一边悄悄出售数十亿XRP

Garlinghouse曾表示，这起诉讼让他感到沮丧，但也感到疑惑。SEC在特朗普政府执政的最后几天提出了这些指控，几天后，该机构的主席 Jay Clayton 和最高执法官员Marc Berger都宣布他们将提前离职。Garlinghouse 回忆说，他问自己，"这在某种程度上是个人行为吗？"

Larsen和Garlinghouse都对SEC的诉讼表达了一种莫名其妙和悲伤的感觉，但这并改不了问题。该机构自2017年以来一直在调查Ripple，其高管受到诉讼搁置，迫使他们保留电子邮件和其他文件多年。

他们经营的公司对保护自己的利益毫不吝啬。当高管离开Ripple，他们会收到丰厚的离职补偿金，但必须签署可怕的保密协议作为回报。这种策略使得记者和其他人很难了解Ripple内部到底发生了什么。

然而，SEC已经明确表示，它了解Ripple的目的是什么。它的一些指控是非常严厉的。在提交给曼哈顿联邦法院的一份长达70页的投诉中，该机构声称，Ripple的企业外衣是其真正目的幌子：Ripple只是为了推销高度投机的XRP代币，SEC为了公众的利益，认为该投资品应当被定义为证券。

SEC 在其控诉文件中表示，支付机构使用 XRP 作为 "桥梁货币 "的唯一原因是Ripple付钱给他们。这适用于速汇金，即Ripple持有其部分股权的汇款巨头，该公司曾短暂地成为其 "桥梁战略 "的关键合作者。

Garlinghouse在接受CNN采访时表示，"当速汇金把钱从美元转移到墨西哥比索时，他们是按市场价格购买[XRP]，在其背后没有任何特殊的私下交易。”但SEC却表示，这不是真的，并指出Ripple给了速汇金公司超过2亿个XRP，该公司在收到这些XRP的当天就抛售了其中绝大部分。而Ripple和速汇金在3月断绝了关系。

SEC还将Ripple的桥梁货币战略描述为失败的计划，并指出只有15家支付机构参与其中，根本没有银行加入，而且在两年的时间里，"桥梁 "计划的交易量从未占到XRP总量的1.6%以上。

SEC还提到，在这段时间里，Ripple通过与Jump Capital和Galaxy Capital等大型交易公司的内幕交易，将XRP强行注入市场。根据这些交易的条款，Ripple将以4%至30%的折扣出售其储备的XRP，允许买家迅速在公开市场上销售他们所购买的产品，以获得确定的利润。在某些情况下，Ripple甚至会要求交易公司将其XRP购买订单的时间与公司公告的时间相吻合。

同时，Ripple还试图利用现金来让其他公司使用XRP。在给创立了交易所 Gemini 的 Winklevoss 双胞胎的一封电子邮件中，Ripple的一位高管在复制Garlinghouse时写道："100万美元现金能否左右第三季度的价格？" (最终Gemini拒绝了这个提议)。

SEC认为，Ripple推行了一个肮脏的计划，以凭空制造对XRP的需求，而该公司的收入几乎完全依赖于此。

就Larsen而言，SEC指出，他悄悄地抛售了价值4.5亿美元的XRP，并在另一次抨击中指出，他的前一家公司因出售未经许可的证券而官司缠身。"当他出售数百万 XRP 时，加林豪斯经常告诉投资者他投资于 XRP ，并且他看好这项投资……他还鼓励投资者要有耐心，从更长远的角度看 XRP 的价格， "它还引用了通过出售 XRP 而将 1.5 亿美元收入囊中的Garlinghouse的公开称，他 "永远只看多XRP"。

但Garlinghouse和Larsen并不是唯一面临棘手问题的人——SEC同样面临窘境

SEC可以说是是华盛顿最复杂的机构之一，负责监管复杂程度惊人的金融行业。尽管它监管的许多公司所拥有的财富和技术远远超过了一个政府机构所能做到的，但它在很大程度上还是保持了自己的地位。

SEC依靠一支由证券律师、经济学家以及越来越多的软件专家组成的团队，帮助它追踪高频交易员、内幕交易者以及各种类型的金融诈骗活动。但当涉及到加密货币时，SEC却略显迟钝。

直到2017年年中，当所谓的首次代币发行（ICO）助长了历史上最大的金融泡沫之一时，SEC一直站在一旁。ICO让公司筹集资金，就像他们从IPO中筹集资金一样，但他们没有分发股票，而是向支持者分发数字代币。

从理论上讲，购买ICO中分发的代币的人可以用它们来参与未来的区块链项目。这确实是一些ICO中发生的情况，包括以太坊的ICO，它让用户使用其代币作为交易费来执行各种任务。但就其他大多数ICO而言，它们大多都面临着技术困难或领导不力的问题，而有些项目可能连区块链构建还没有完成。或者它们一开始就是彻头彻尾的骗局。

到2017年，骗局或接近骗局的项目已经从希望投资于 "下一个比特币 "的普通投资者那里吸走了数十亿美元。同年8月，SEC终于采取行动，发布了一份报告，认为2015年一个名为DAO的基于区块链的投资项目被确定是一种证券发行。虽然该报告指出，SEC不会对DAO的组织者采取任何行动，但该文件是对整个加密货币行业的警告，实质上是在说 "别再搞什么ICO了，否则我们会来找你的"。

而这正是SEC所做的。2018年初，该机构宣布对两个小规模的加密货币项目进行和解。然后，它开始向食物链上游移动。2019年，SEC强迫两个流行的消息平台 Kik 和 Telegram 交出他们从 ICO 项目中赚取的钱，并在法院批准的和解协议中阐述了其理由。

据精通加密货币案件的证券律师 Peter Fox 称，Kik和Telegram的和解协议带来的资金为SEC一个更大的目标提供了充足弹药——即Ripple。SEC为这三起案件选择了同一个法院和律师团队，这并不是巧合。

加密货币法律公司Anderson Kill的合伙人Preston Byrne同意这样的评估，即Kik和Telegram案件只是SEC的一个热身。"这就解释了为什么SEC等着去找Ripple，"这个案子太大，他们需要纽约南区的其他裁决来巩固他们的法律地位。"

到2019年，SEC认为它有法律先例，可以迫使Ripple达成和解，但该公司选择了拒绝和解。Ripple的辩护人认为这是一个有原则和有勇气的立场，而持反对意见的人士则表示这仅仅是一个噱头，目的是继续销售XRP一段时间。

不管Ripple的动机是什么，SEC终于在12月22日提起诉讼。"当需要这么长时间来弄清一个案件时，你就不应该提起诉讼。这也不是我会做的事，我只能离开。"SEC前主席 Mary Jo White 提到。

Mary Jo White 在美国法律界是个了不起的人物。除了在SEC任期的成功之外，她还曾是纽约南区的美国检察官——这项工作需要起诉涉及恐怖主义和白领犯罪的高调案件。

如今，White 成了Ripple麾下众多镀金律师之一。据《美国银行家》报道，Ripple 为其辩护聘请了二十多位知名律师，而其两位高管则分别聘请了至少六位顶级律师，这些公司的顶级律师每小时可以收取2000美元。至于SEC，它仅有七名律师负责Ripple的案件。

目前还不清楚所有这些法律力量对Ripple有多大帮助。Anderson Kill的加密货币律师Steven Palley对此表示怀疑。"雇用 Mary Jo White 毫无意义，这无非就代表着Ripple有很多钱，你可以雇用花哨的律师事务所，你可以从听证会上泄露东西……但法律就是法律。"

White作为Ripple的律师，意味着她对此案的看法很难说是客观的，但她对SEC起诉时机的评论是有道理的。与2017年和2018年出售代币的Kik或Telegram不同，Ripple在2012年进行了首次销售，远在SEC的DAO报告警告出手之前，甚至在以太坊（该机构称其不是一种证券）存在之前。

哥伦比亚大学的证券法教授 Josh Mitts 与任何一方都没有关系，他质疑SEC等待这么久才起诉的判断。“这是对创新的一个巨大拖累。如果你试图发明一些东西，而七年后它可能导致起诉，这将产生巨大的寒蝉效应。”

SEC推迟八年起诉Ripple引起了公平性的问题，但该机构通过将该公司的行为定为ICO——将其最近的XRP销售视为违反证券法的持续决定的一部分来证明这一延迟是合理的。

SEC "随心所欲 "的法律测试

该机构在与以太坊的交易中也引起了人们的注意。2018年，该机构的一名高级官员发表讲话说，以太坊的销售并不构成证券违规，因为该项目已经变得 "足够分散 "了。但这也提出了一个问题，即为什么其他项目，包括Ripple，不能做同样的事。同时，SEC也未能就某件事情如何或何时跨越 "去中心化 "标准提供更加有效地指导建议。

SEC以太坊的决议在加密货币圈子里得到了欢呼。但它让许多律师感到困惑，因为该决定忽略了1946年最高法院的一个被称为Howey的测试，该测试是现代证券法的基石，并被应用于一切商业交易领域。

Anderson Kill的律师Byrne表示，“'充分去中心化'的测试是我见过的最差的一份随手编造的法律。真正简单且人人皆知的测试是Howey测试，”

鉴于SEC在2018年建立了一个名为Howey Coins的虚假ICO网站（如下图），以警告易受骗的投资者关于代币发行问题 。SEC使用“去中心化”标准测试就显得并不是那么有说服力了。

同时在讨论以太坊时，Bill Hinman 有一个潜在的利益冲突。在他担任SEC的企业财务总监时，Hinman 从以前的律师事务所 Simpson Thatcher 那里领取过价值160万美元的养老金。而该公司的客户名单就包括以太坊企业联盟，这是一个促进在企业界使用以太坊区块链的联盟。而 Hinman 在2020年回到了 Simpson Thatcher 公司工作。

哥伦比亚大学法学教授 Mitts 说，想象一个监管者的判断力会因为从律师事务所领取养老金而受到影响，这"真的很牵强"。

然而，Ripple 在呼吁关注潜在的利益冲突方面并不含糊，它要求监督SEC诉讼的联邦法官让该公司对Hinman进行取证。7月，在该机构的强烈要求下，法官同意这样做。

所有这些都是在公众舆论法庭上与SEC斗争的冰山一角，鉴于大多数卷入监管麻烦的公司都保持沉默，或者发表关于他们如何与监管机构合作的简明礼貌的声明，Ripple 这种行为无疑在于整个业界为敌。

为了进一步鼓动公众和政治人物的同情心，Garlinghouse 就开始暗示，Ripple可能会迁往欧洲，以逃避令人窒息的监管。与此同时，"XRP大军"——由Ripple的忠实拥护者（和XRP持有者）组成的推特群，包括一些机器人，尽职尽责地扩散了这些消息。

Ripple 不会说得太多，但其积极的公关策略似乎部分是出于一种希望，即SEC会因为领导层的变更，以及政治压力而放弃继续诉讼。该机构的新主席 Gary Gensler 在麻省理工学院教授区块链课程，导致包括Ripple在内的许多加密货币行业人士预测他将采取更有利于加密货币的政策。

这个策略并不疯狂。SEC已经受到国会山立法者的审查，因为它对股市中一系列技术性崩溃的迟钝反应，以及它将如何解决业余投资者疯狂地交易所谓的 "meme股票"，如GameStop等。在这种情况下，SEC在Ripple案中悄悄投降，并利用其资源在金融市场的其他领域进行巡逻，可能是更有意义的选择。

然而，大多数律师对Ripple是否能够说服SEC改变方针持怀疑态度。加密货币律师Byrne说："表现得像个混蛋，通常不是让政府喜欢你的好办法"。

不过，Ripple的公关活动已经为它赢得了一些关键的盟友。其中包括《华尔街日报》，它在4月份发表了一篇题为 "SEC的加密货币困惑 "的社论，痛斥该机构对Ripple案件的处理。

但媒体的同情性报道和法庭上的程序性胜利只意味着Ripple正在赢得一些局部战争的胜利。这与赢得对SEC的整体战争相去甚远。

即将到来的法庭冲突

XRP 是否是一种证券的最终答案可能会在今年秋天出现，届时双方将在纽约联邦法院进行庭审，除非出现不太可能的和解情况。加利福尼亚州的一名法官也面临着同样的问题，但该案件涉及投资者提起的集体诉讼，因此法官可能会等待，直到纽约方面做出判断。与此同时，Ripple和SEC继续在程序问题上争论不休，包括SEC要求该公司提供超过100万条Slack信息的证据。

最终的法庭听证会将决定Ripple的命运。如果该公司败诉，Ripple与Garlinghouse和Larsen可能会被勒令支付巨额罚金。更糟糕的是，法院可能会命令Ripple将每个XRP注册为证券，甚至销毁其持有的XRP，显然这些措施将使该公司陷入瘫痪。

Decrypt对一部分律师进行了问卷调查，其中大多数律师认为，SEC在此案中占了上风，但也有一些律师对该机构的胜利信心不足。其中包括法学教授和区块链学者Aaron Wright，他表示，一些批评XRP的律师为了招揽生意，采用了 "一切皆为证券的说辞"。

哥伦比亚大学证券法教授Mittes对预测SEC诉Ripple案的结果也很谨慎。他指出，涉及Ripple和XRP的一系列事实与早期的Kik和Telegram案件中的事实不同，但SEC将这两个案件作为一个先例。

Mittes补充说，当涉及到最高法院关于某物为证券的第四部分Howey测试时，法律问题并不简单。该测试的这一部分是看是否存在一种期望，即一项工作的利润将 "来自于他人的努力"。困难在于，在一开始，加密货币的成功取决于一群创始人，但如果货币开始广泛流通，这种情况会随着时间的推移而改变。由于这个原因，他补充说，Hinman的 "充分分散 "测试仍"有一些令人信服的地方"，即使该测试似乎是SEC临时编造的。

所有这些都意味着Ripple有机会说服法官，XRP不是一种证券。但该公司仍然面临着一场艰苦的战斗，因为SEC与其他大机构一样，拥有大量的时间，根本不会被一场漫长的法律斗争所吓倒。还有就是SEC在法庭上的大量历史成功战绩。

Wright指出："除非SEC认为他们有可能获胜，否则他们不会提起诉讼"。

但如果SEC在法律问题上发挥失误，后果将是严重的。Ripple的胜利不仅会羞辱该机构，而且会使加密货币行业更加胆大妄为，该行业长期以来一直指责SEC未能制定一个连贯的方式来监管区块链技术。 而据Ripple的律师和SEC前主席White称，在法庭上的失败将摧毁该机构的公信力，并可能从此在行业内再难有所作为。

对于Ripple来说，该诉讼导致其旗舰合作伙伴速汇金公司与该公司断绝关系，并停止使用XRP。其主要投资者Tetragon在2019年为Ripple领投了一轮200美元的融资，它将SEC的行动作为起诉的依据，以摆脱其资金承诺。在这一争端中，法官支持Ripple，但诉讼反映了金融界对XRP越来越谨慎，而XRP仍然是该公司商业战略的核心。

对于SEC来说，Ripple的案件对其新主席的议程至关重要。Gensler 表示，他不会像许多业内人士预测的那样采取更宽松的方法，他多次强调 SEC 对加密货币的严厉态度。他在本月也表示，SEC将对加密货币的其他领域进行调查，包括稳定币和去中心化金融（DeFi）。但是，这种议程的法律基础可能是不稳定的，Gensler的言论已经引发了对手机构CFTC的反击，SEC的一位委员也表示，他的做法有些过激。彭博社专栏作家Matt Levine本周也提出了类似的观点。鉴于这种不确定性，SEC在法庭上击败Ripple将坚定Gensler的议程，而该案件的失利则可能会让他彻底放弃这个目标。

许多律师和政策制定者认为，最好的结果是国会制定一个新的规则体系来补充Howie测试，并考虑到加密货币的独特属性。但国会行动缓慢，加密货币在其议程上并不占优势。这意味着，加密货币行业长期以来寻求的监管清晰度最有可能以SEC诉Ripple案最终判决的形式展现。