比特币价格可能会受美债收益率上行因素影响而让投资者预期降低。

吴说作者 | 刘全凯

本期编辑 | Colin Wu

年初至今，据 CoinMarketCap 数据显示，BTC 涨幅仍接近 100%。但持有比特币的十大上市公司股票价格表现欠佳，或受美国 10 年期国债收益率上升所致，而这释放出危险信号。

经历了 3 月份大半月的下行、震荡和调整，比特币价格终于在 3 月的末尾迎来反弹。截至 3 月 30 日晚间，据币安数据显示，比特币价格在 59000$ 附近盘整。4 月 7 日比特币又有所反弹，回到 57000$ 左右。（以下数据为 3 月底相关数据）

据 glassnode 数据显示，许多期权投资者已经把比特币价格赌注压在 80000$ 上，暗示对接下来 4 月的行情预期非常高。这一切似乎都在往好的方向前进，但有一个风险点依然存在着——美国 10 年期国债收益率仍在历史高位运行。尽管它已经持续了很长一段时间，但是关注度似乎正在逐渐降低。作为「全球资产之锚」的美债收益率上升，往往意味着货币政策收紧。

据 Trading View 数据显示，美国 10 年期国债收益率为 1.75，依旧处于不断上行中，年底前可能升至 2.5。美债收益率的上升主要因素包括：美国经济复苏预期、货币的宽松政策退出渐进，通胀预期上升以及美联储对抗美债收益率上行的意愿不足等。

当前美联储依旧释放鸽派信号，宽松政策还将会持续一段时间。在大水漫灌，货币超发贬值的情况下，比特币仍能保持良好的上升势头，但对未来通胀预期的升高，美债收益率持续上升，科技成长股估值仍旧持续承压。且伴随着越来越多的上市公司购买比特币，成长股估值承压有可能向比特币蔓延，成为比特币价格上涨的一大隐患。

理论上，美债收益率的持续上升将带来股市的盘整或下行，以及导致货币政策收紧。

图片来源：推特用户 @yk1211

对比年初至今（1 月 4 日-3 月 26 日）持有比特币的十大上市公司股票价格趋势发现，这类上市公司股价整体表现欠佳。Voyager Digital （一家加密货币经纪商）股价走势最为亮眼，而较为熟知的上市公司特斯拉（Tesla）和 Square 等股票股价走势都略显沉闷，此外像微策略（MicroStrategy）和美图（Meitu）等上市公司则经历着过山车式行情。

而比特币虽然经历了几次较大调整，但年初至今，据 CoinMarketCap 数据显示，BTC 涨幅仍接近 97%。这说明，此类持有比特币的上市公司整体表现不佳与持有比特币本身的关系并不大，更多的是因为年初以来，美债收益率持续飙升造成的股票估值承压有关。相对于价值股，美债收益率上行作用在成长股这类高风险资产上，下行压力会更显著。

成长股自由现金流能稳定增长，估值较高，折现率是一般折现率减去自由现金流稳定增长的速度，即 r-g 的低折现率；而价值股的自由现金流认为不能够实现自由增长，用一般折现率进行估值，即 r。当折现率 r 上升，成长股股价每一块钱盈利的估值降低幅度要大于价值股。

加密货币与科技成长股都可被列为高风险资产，其估值与科技成长股股票估值类似，价格也会受到美债收益率上升而带来一定影响。

引入业内认可度较高的股票内在价值 DCF 模型（现金流贴现模型）来阐述。DCF 模型的核心思想便是把上市公司未来所有的现金流折现成现值。企业估值 P 等于增长状态下的企业现金流 CF×（1+g）与无风险收益率和风险溢价之和的比例。

影响估值的主要影响因子是无风险收益率，而无风险收益率可用美债收益率来表示，因此，在企业基本面没有太大变化的同时，美债收益率飙升将会造成预期估值降低。而比特币同理，比特币当前基本面并未受太大的改变和影响，美债收益率的上行会让投资者对比特币价格预估降低。

美股一些诸如特斯拉的巨头公司通过购买大量的比特币，其股价与比特币价格之间形成一定的捆绑。通过对比过去六个月比特币、特斯拉和标普 500 指数相关性发现，比特币和特斯拉之间的相关性达到 0.615，远超过比特币和特斯拉这两种资产与标普 500 指数的相关性。这也许是为什么马斯克频繁喊单比特币的原因。

图片来源：《福布斯》杂志专栏作者 Leeor Shimron

虽然 Coinbase 上市在即，并且披露了一份惊人的一季度财报，但受美债收益率上行，估值承压的情况下，持有大量比特币的公司整体表现不佳可能依然是大趋势，这也许会蔓延至比特币市场，成为比特币价格上行的潜在隐患。

因此，比特币价格可能会受美债收益率上行因素影响而让投资者预期降低。此外因持有比特币的上市公司与比特币具备高度相关性，受美债收益率上行股价表现不佳，也会制约上市公司购入比特币的欲望，进而影响比特币价格的上涨。