牛市还在进行中，唯一可以确定是，本轮牛市的持续时间将远远超过上一轮。

分析师 | Caro

BTC还会上涨吗？ 在本轮牛市中，根据CoinMarketCap的统计，BTC已经于1月8日盘中创下了新的历史最高价41946.74美元，但随后立即调整状态，这让市场开始猜想本轮牛市是否已经走向终点。直到2月6日，在经过特斯拉CEO Elon Musk多次“喊单”后，BTC再次于盘中站上40000美元关口，最高突破48000美元，除夕夜，比特币又一度站上了49000美元的新高，5万美元近在咫尺，这又让投资者期待着本轮牛市也许尚未见顶。

一般认为，在BTC的发展历史上，17/18年是一轮牛市，尤其是2017年12月至2018年1月期间，BTC完成了“冲顶-下滑”的牛熊转换，如果将当下BTC的各项数据与之对比，两轮牛市有什么异同？本轮牛市见顶了吗？

波动率下降，最高MVRV变小

本轮牛市相较17/18年牛市的一大显著特点是币价涨幅更高，但波动性更小。 根据CoinMarketCap的统计，17年12月至18年1月期间，币价的峰值约为19497美元，最高涨幅约为77.63%，而1月实际已进入下跌通道，1月末的币价大约为10221美元，两个月的整体涨幅为-6.88%。而20年12月至21年1月期间，币价的峰值达到了40798美元，最高涨幅约为116.98%，两个月的整体涨幅也达到了76.11%。

随着BTC市值的增长，其日均波动性也在逐渐降低。17年12月至18年1月期间，BTC的单日最高波动率约为35.78%，尤其在币价主升阶段的12月中上旬，多日的波动率都超过25%。

从整体水平而言，17/18年的两个月，BTC的日均波动率约为12.18%。 而20年12月至21年1月期间，BTC的单日波动率则要小很多，即使在币价主升阶段的12月，单日波动率也基本不超过10%。两个月内，BTC的最高单日波动率约为25.52%，日均波动率约为7.91%。

在高币价涨幅和低币价波动率的情况下，本轮牛市的持币收益较上轮牛市略微提高。根据统计，17年12月至18年1月期间，持币30天的最高回报率约为199.1%，而在18年1月BTC下跌至17年12月初时的币价水平时，持币30天的收益率已经为负，约为-25.4%，这显示了上轮牛市中，受FOMO情绪影响的投资者因追高而遭受了较大的损失。

但从整体水平看，上轮牛市的这两个月期间，持币30天的平均收益约为42.1%。 对比之下，20年12月至21年1月期间，持币30天的最高回报率虽然略低，约为120.7%，但整体持币30天的平均收益更高，约为45.7%。尽管在本轮牛市中，依然可见持币30天收益率的快速回落，但不同的是，投资者只因较高的建仓成本而降低收益率，并未遭受损失。

本轮牛市单边上涨趋势更显著，币价已经多次突破40000美元关口，但MVRV指标显示，市场的价格共识仍然很强烈，较上一轮牛市顶峰的泡沫程度更低。 MVRV指数是Coin Metrics制定的一种反映长期投资者偏好的指数，代表流通市值与实现市值的比值，如果小于1，意味着当前价格低于市场参与者的总体价值共识，定价被低估，反之，如果大于1，意味着当前价格高于市场参与者的总体价值共识，定价被高估。

根据统计，17年12月至18年1月期间BTC的MVRV指数均值约为4.7，20年12月至21年1月期间BTC的MVRV指数均值约为3.8，尽管两轮牛市期间，市场参与者的总体价值共识都高于当前价格，但本轮牛市在更高的币价涨幅的情况下，不仅MVRV均值更低，而且峰值也更低，本轮牛市期间的峰值约为3.79，低于上轮牛市期间的4.72。

这意味着，当前市场参与者的高估定价的水平较上一轮牛市期间更低，如果以上轮牛市期间的最高定价水平为参考，那么这意味着，本轮牛市的市场参与者还能容忍更高的价格共识，BTC还有上涨空间。

名义交易量显著增长，交易流通量占比下降

在本轮牛市期间，市场交易活跃度更高。根据统计，17年12月至18年1月期间，各交易所的名义日均交易量约为133.32亿美元，最高单日交易量约为238.41亿美元。 而20年12月至21年1月期间，各交易所的名义日均交易量达到了543.25亿美元，最高单日交易量约为1233.21亿美元，另外还有5天的单日交易量超过800亿美元。就平均水平而言，本轮牛市期间的日均交易量约是上轮的4倍。

从流通量来看，本轮牛市期间市场上自由流通的BTC数量更多，但占总供应量的比重更少。根据统计，17年12月至18年1月期间，平均每日市场上自由流通的BTC约有1398.21万枚，20年12月至21年1月期间，这一数值约为1450.98万枚，增幅约为3.77%。

自由流通量的绝对值增长与BTC总供应量绝对值的增长有关，但如果计算自由流通量占总供应量的比重，则可以发现，本轮牛市期间，自由流通的BTC占总供应量的比重降低了5个百分点左右。根据统计，17年12月至18年1月期间，自由流通的BTC平均约占总供应量的83.33%，而20年12月至21年1月期间，这一数值下降为78.10%。

根据CoinMetrics对自由流通量的定义，“自由流通量的代币不包括公司、基金会和创始团队的代币；投资者已被正式限制(通过法律或智能合约)的代币；在链上仍然可见但已销毁的代币；或可证明的丢失代币(如果>0.25%的供应量)。”可推测，自由流通的BTC降低或与公司（机构）长期持币量增长，以及或与个人投资者因为抵押等被限制的代币数量增长有关。

但总体而言，这意味着BTC的流动性在本轮牛市期间有所降低。 不仅BTC的流动性有所降低，而且在本轮牛市期间，BTC的筹码分布也更加分散。

根据统计，17年12月至18年1月期间，余额前100的地址的持币总量占总供应量的平均比重约为17.82%，最高占比约为18.68%。但20年12月至21年1月期间，余额前100的地址的持币总量占总供应量的平均比重下降至13.41%，较上一轮牛市期间降低了约4.4个百分点，筹码分散性进一步加强。

链上活跃地址和交易次数基本持平

不同于市场数据随着不同时间周期有明显的变化，这两轮牛市期间比特币的链上数据相对较稳定。 从链上用户规模来看，根据统计，17年12月至18年1月期间，比特币日均链上活跃地址约为104.32万个，最高单日活跃地址数约为129.04万个，另外单日活跃地址数超过100万个的还有38天，占总天数（62天）的62.30%。

而20年12月至21年1月期间，比特币日均链上活跃地址约为110.83万个，较上一轮牛市的日均水平增长了约6.24%。单日活跃地址数超过100万个的共有55天，占总天数的88.71%，其中最高单日活跃地址数约134.49万个。

从链上交易数次来看，两轮牛市期间的数据也基本持平。17年12月至18年1月期间，比特币的日均链上交易次数约为32.34万次，最高单日交易次数达到49.81万次，另外单日交易次数超过40万次的还有7天。

在20年12月至21年1月期间，比特币的日均链上交易次数略微下降至31.93万次，最高单日交易次数也只有40.21万次，较上一轮牛市期间的数据均有所下降，但仍与链上活跃地址一样，总体上基本持平。

可见，推动BTC持续上涨的动力并不主要由链上数据的改善而产生，反而更依赖市场环境中的其他因素。

社交媒体热度略微降低，新牛市没有进一步“破圈”

两轮牛市期间，BTC的社交媒体热度有所不同，这展示了市场参与者的构成差异。根据统计，17年12月至18年1月期，推特上带“#Bitcoin”话题的推文一共有539.93万条，日均约8.71万条，最高单日推文数量约为15.56万条，且推文数量的变化与币价走势基本一直 20年12月至21年1月期间，推特上带“#Bitcoin”话题的推文一共有440.26万条，日均约7.10万条，推文总量较上一轮牛市期间降低了18.46%。而且，推文数量在1月末达到了一个小高峰，单日最高约为20.08万条，但当时并非币价的最高峰。

另一方面，从谷歌中“Bitcoin”关键词的搜索指数来看，17年12月至18年1月期的日均搜索指数约为233.8，峰值约为616.9。20年12月至21年1月期间的日均搜索指数约为150.8，峰值约为363.6，日均搜索指数下降了约35.50%。

两相对比可以发现，本轮牛市的社交媒体热度更低，这可能意味着本轮牛市的参与者和主要推动者并不来自于普通大众。 市场是在不断交易中形成的。将当下的各项数据与上一轮牛市相对比并不能准确推演出未来牛市的进程，进入2月，BTC仍然处于上行通道中，截至2月8日，CoinMarketCap显示BTC已经创下了47131.35的新高，牛市还在进行中，唯一可以确定是，本轮牛市的持续时间将远远超过上一轮。