01 什么是灰度比特币信托（GBTC）？

在股票市场上有一种投资比特币的方式：灰度比特币信托（GBTC）。

这是让投资者能够在持有大量比特币的信托基金中交易股票的几种金融工具之一，每只股票的定价都接近比特币的价格。

截至 2020 年 10 月，灰度比特币信托代表着私人投资的 65 亿美元比特币资产。灰度是一家美国加密投资公司，是世界上最大的比特币购买者之一，于 2013 年 9 月推出该信托基金。它的交易代码为「GBTC」。

根据 Bitcointreasuries.org 的数据，灰度比特币信托持有 456,537 枚比特币，在上市公司持有的 786,059 枚比特币中占比 58%。灰度比特币信托基金因其快速发展多次登上新闻头条。2020 年 6 月 9 日，该信托基金持有 384,953 比特币，在四个半月内增持了大约 70 枚。

灰度公司也在 2020 年通过大规模的广告活动，鼓励投资者对信托进行投资，让自己再次登上头条。

灰度发起的比特币信托 GBTC 是交易所之外的「明牌」「巨鲸」。

GBTC 于 2013 年开始募资，最新数据显示，金额上，GBTC 持有价值 36 亿美元的比特币（BTC），占 BTC 价值总额的 2%；数量上，GBTC 持有约 39 万个比特币，占 BTC 总数的 1.8%。BTC 持币地址匿名，GBTC 作为交易所之外、 BTC 市场为数不多的「明牌」「巨鲸」（大户），交易行为对比特币价格或有一定影响。

GBTC，首先是一种私募。GBTC 根据美国《证券法》设立，该条例允许发行方不在美国证监会注册也可融资，但仅能向高净值的合格投资者私募融资。这意味着，只有高净值的合格投资者可以认购 GBTC 的原始份额，这是 GBTC 二级市场份额与比特币 ETF 的主要区别（申购 ETF 原始份额有股票账户即可，GBTC 则需为合格投资者）。另外，GBTC 没有赎回机制，投资者持有 6 个月内也不能售出所持份额。GBTC 在 OTCQX 交易的份额中 37% 处于封闭期。登陆 OTCQX，GBTC 的高光时刻。2015 年，GBTC 登陆美国层次最高的场外交易市场 OTCQX。从此，非合格投资者也可以购买 GBTC 份额，从而无需持有 BTC 本身，无需承担直接交易、存储 BTC 所需承担的风险（如私钥被盗、交易所跑路等），还能享有 BTC 价格高波动带来的投资机会。GBTC 持仓量 CAGR 25%，较 BTC 长期有溢价 。

02 GBTC 为何能存在？

1）投资：美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托份额登陆场外交易市场；

2）交易所：美国允许数字货币交易所合规运行，接受比特币的报价（GBTC 当前使用的报价方包括 Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken 和 Bitstamp，曾使用 Bittrex、Bitfinex、GDAX （Coinbase Pro 前身）等交易所的报价）；

3）托管：美国允许数字货币托管机构合规运行，GBTC 的托管机构 Coinbase Custody 是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法（1940）》206 （4）-2 （d）（6）条款所述目的的合格的托管方；

4）审计、法务等：有律所、审计师事务所愿意为 GBTC 提供服务。

03 灰度比特币信托是如何运作的

Grayscale邀请一个由富有投资者组成的私人池向该基金承诺资金，该基金用这些资金购买大量比特币。

然后，将该基金在公开证券交易所上市，这意味着任何人都可以在其中交易股票。

该基金中的股票跟踪比特币的价格，大致如此。

该基金的股票交易价格可以高于比特币的实际价格，也可以低于比特币的实际价格。从历史上看，它们几乎总是溢价交易。

这对Grayscale及其投资者来说是个好消息，他们从这个溢价中赚钱，但对其他普通投资者来说却是个坏消息。

04 为什么投资者购买

灰度比特币信托基金股票

而不是直接购买比特币呢？

首先，投资比特币信托可以让人们获得比特币的敞口，而不必担心如何存储、遵守法律或单独纳税。

如果你要购买比特币，你必须管理一系列令人担忧的问题：如何存储比特币？你需要付钱给别人来保管你的比特币吗？如果你丢失了钥匙，或者你的比特币钱包被黑客入侵了，会发生什么？

作为一家向美国证券交易委员会(SEC)报告的公开交易信托，灰度比特币信托让这一点变得简单。

其次，公开交易的比特币信托有各种税收优惠。某些IRA、Roth IRA和其他经纪公司和投资者账户不会为比特币投资提供税收减免，它们将为公开交易信托的投资提供优惠。Greyscale‘s Trust以税收优惠的方式为这些投资者提供比特币敞口。

第三，加密货币交易非常孤立。你不能在特斯拉和苹果(没有使用加密股票衍生品平台)的股票上交易比特币。这切断了加密经济与传统经济的联系。

05 GBTC

高溢价背后是机构接盘还是投机套利

GBTC 的份额是不支持赎回的，但是可以在入金 12 个月后前往二级市场市场卖出。自今年初灰度注册成为一家 SEC reporting company 后，12 月的等待时间被缩短到了 6 个月。而即便你不符合参与一级市场募资的条件，只要有一个美股账户，也能在二级市场交易 GBTC，就跟买卖美股的其它股票一样。

GBTC 虽然不是 ETF，但却是第一个，也是目前唯一一个可以在美股二级市场交易，追踪比特币价格的投资产品。你只要有券商账户就能交易并持有 GBTC，这在证券业非常发达的美国来说，确实要比前往专门的数字资产交易所另开设账户方便的多，后者你还要操心实物比特币的存管问题。另一个原因在于纳税.

相对于持有实物比特币的优势，以及用户的需求，让 GBTC 一直维持着不小的溢价。

那么要解释坊间流传的「机构利用 GBTC 套利割韭菜」就很简单了，即机构借入 BTC 参与 GBTC 在一级市场的私募，获得 GBTC 份额，等待 12 个月（今年初开始变成 6 个月）后在二级市场卖出，然后再买入 BTC 还掉借款，那么 GBTC 份额相对于 BTC 的溢价便是利润部分。

相对于 GBTC 的溢价，借入 BTC 的利息要低不少，这么操作虽然有 6 个月的等待时间，但只要溢价还在，就是空手套白狼，没有什么风险。除此之外，机构还可以直接现货买入 BTC，入金获得 GBTC 份额，同时用期货开空套保。GBTC 解锁后二级市场卖出，期货平空，进行套利。

06 灰度比特币信托 vs 比特币 ETF

灰度的模式得益于目前市场中还没有比特币 ETF，或场内交易基金。投资灰度比特币信托，你是在信托中买入股票；而使用 ETF，你是在投资一个直接跟踪比特币价格的基金。

比特币 ETF 现在在美国还不合法。美国证券交易委员会已经拒绝了多个比特币 ETF 的申请，理由是比特币的价格可以被操纵。当美国投资者在等待比特币 ETF（美国证交会可能永远不会批准），比特币信托是下一个最好的选择。

07 投资者视角

无需亲自交易比特币，又能享有高波动

购入GBTC，在享有比特币价格高波动性带来的投资机会的同时，无需承担自行交易比特币可能存在的若干风险：

1、 在数字货币交易所开户，存在信息泄露风险；

2、 在数字货币交易所买卖比特币，存在交易所深度不够而交易滑点大、市场操纵、提币困难、交易所“跑路”的风险；

3、 自行存储比特币，存在遗忘私钥（相当于遗忘银行卡密码而无法向银行挂失）、被盗、被黑客攻击的风险；