要点总结

本月观点：比特币评级AA，展望稳定；建议：买入，定投，长期持有。

1. 6月比特币价格持续上涨，最高超过13,000美元，USDT增发5亿美元或与此有关；

2. 比特币市值市场占有率重新达到60%水平；

3. MVRV与NVT指标均反映出比特币价格与市值仍有上涨空间；NVT的含义可能已经发生变化。与历史相比，如今的NVT很可能足够支撑更高的比特币市值上限；

4. 相较于长期，短期内比特币与其他币种相关性降低，且市值越低，相关性越差。其他币种能够享受到比特币行情的红利正在减少；

5. 比特币衍生品交易趋势越发明显。OTC交易量较上月增加28%，而比特币期货交易量以比特币数量计算与上月基本持平，但由于价格上涨，以法币计算的交易额仍有较大提高；

6. 稳定币溢价在6月份减少。DAI受到ETH和BTC双重波动影响，仍是本月波动最大的稳定币，但相较于前两月，平均价格明显更加趋近于锚定价格；

7. 链上数据方面，比特币链上大额交易增加明显，1,000-5,000及5,000 BTC交易笔数较上月分别增加27%和69.7%；6月份复活地址数较上月提升22%；

8. 监管方面，Libra的推出正在“倒逼”监管部门的行动，但在全球范围内建立统一的监管框架难度极大。

特别感谢

0.1 市场分析

1.1 市场概况

“比特币价格6月迎来暴涨，最高超过13,000美元

图表 1-1 比特币价格与交易量（5、6月交易量，6月价格）

来源：TokenInsight

2019年6月上旬比特币价格相对稳定。经过小浮动波动后在中下旬快速拉升，于6月26日超过13,000美元，24h涨幅超10%。同时，在26日交易量也超过40亿美元，与同月最低交易量相比暴增三倍之多。

此外，USDT在6月共增发4次，共计增发5亿美元。此举与比特币在6月份价格暴涨有密切关联。

图表 1-2 比特币占加密市场总市值占比

来源：TokenInsight

随着价格回升，比特币市值也从本月最低约1300亿美元持续上涨至最高约2300亿美元，涨幅接近80%。

同时，比特币占加密市场总市值比例也从55%上升至62%。虽然价格在26日有所回落，但随后其市场份额始终处于60%的水平。

1.2 MVRV与NVT指标分析

1.2.1 MVRV指标分析

“MVRV指标表明比特币仍有上涨空间

MVRV是比特币市场价值（Market Value）与实现价值（Realized Value）的比率。后者能够反映特定时期市场参与者的普遍价值共识，即“公允价格”。由此，MVRV能够表现市场价格与“公允价格”的比值：数值越大表明比特币当前价格被高估，价格下跌概率较高；数值越低则表示其价格被低估，价格上涨概率较高。

MVRV作为常用指标能够较好地表现出比特币牛熊市转换趋势：通常情况下当MVRV处于3-3.5以下时，市场价格则低于其“公允价值”，比特币有良好的升值空间，是较理想的建仓时期；反之，若MVRV高于3.5，表明比特币当前价格下跌可能性较大，建议控制风险，卖出比特币。

图表 1-3 MVRV比率与比特币价格关系（2017.01 – 2019.07）

来源：CoinMetrics

横轴为时间（2017年1月至2019年7月初）；左侧坐标轴为比特币价格对数，右侧坐标轴为MVRV数值；图中红色阴影线为比特币MVRV指标，红色线则表示比特币价格对数；

上图为2017年至今的比特币MVRV的变化情况。目前（2019年6-7月），MVRV处于2-2.5的水平，意味着目前价格与市值的部分风险已经得以释放。相对于实现价值，市场预期仍有上涨空间。所以，在价格上也同样表现为比特币具有较大的上调空间。

值得注意的是，MVRV在2019年曾跌至最低的点，随后快速反弹上升。短期内由于涨速过快，波动较大，快速小范围回落的可能性较高。因而从投资的角度不建议进行短线操作，建议长期持有。

1.2.2 NVT指标分析

“NVT指标同样表明比特币市值仍有上涨空间

图表 1-4 比特币NVT指标（2014.01 – 2019.07）

来源：CoinMetrics, TokenInsight

横轴为时间（2014年1月至2019年7月初）；左侧坐标轴为比特币NVT指标，右侧坐标轴为比特币价格对数；图中紫色线为比特币市值变化情况，青绿色线则表示比特币NVT指标变化情况；

从上图可以看出，通常情况下，当NVT超出淡黄色范围时，比特币市值将大幅下跌；当NVT水平处于淡黄色地带时，市值处于累积过程，且稳步上升。然而在近期NVT指标尚未达到较高的水平，预估比特币市值仍有进一步上涨空间。

此外，由于比特币实际作用的变化，不同时期的相同NVT值也可能支撑不同的比特币市值。而通过不同历史时期的数据，发现目前NVT的指标含义很可能已经发生了变化外。目前的NVT水平除了标志着市值的增长趋势之外，同时也指明了更高的市值上限。

“NVT指标理论上能够支撑更大的市值上限

图表1-5 NVT水平相同的两个时期的比特币链上数据对比（2018.04 – 05，2019.06 – 07）

来源：京东云, TokenInsight

如上表所对比的NVT比率相同的两个阶段，比特币的日均交易平均值与日均大额交易笔数都出现了不同程度的下降。但相较2018年4到5月，2019年6到7月的日均大额交易的总金额却上涨了101.18%。这意味着，今年本次比特币行情的上涨与过去的行情相比可能由完全不同的原因导致。此外，数量较大金额交易的增加很大程度上标志着专业机构或者投资者活跃度的增加。

同时，随着比特币链上大额交易的增加，也促使NVT中的分母（链上交易额）的增加，从而导致NVT的值下降。这意味着数值相等的NVT在有更多大额交易时，能够支撑更高的比特币市值上限。

从另一方面来说，在交易笔数增加不多的情况下，比特币大额交易的增加，单位比特币交易的手续费降低。这意味着比特币的使用将更加“便宜”，单位比特币交易成本更低。在网络总体效用上升时，其市场价值也必然会上升。

因而，根据NVT指标的综合判断：

1. 比特币市值仍有上升的空间；

2. NVT指标的含义发生变化，在大额交易量增加时，相同的NVT能够支撑更大的比特币市值上限。

1.3 比特币与主要加密资产相关性分析

图表 1-6 主要大市值资产2019年1到6月收益率相关矩阵（USD）

来源：TokenInsight, CoinMarketCap

从市值排名前十的主要加密资产的总体相关性看来，比特币与其余大市值数字资产之间收益率相关性较高：

70%相关系数大于0.5，正相关性强；

30%在0.3-0.5范围内，正相关性较强

不存在负相关，意味着该时期内整个加密资产的涨幅与比特币的波动走势基本同步。

图表 1-7 主要大市值资产2019年6月收益率相关矩阵（USD）

来源：TokenInsight, CoinMarketCap

市值排名较高的项目与比特币的相关性较强，而市值较低的项目收到比特币价格上涨或下降带来的影响较弱。

通过对比两段时间，其他币种与比特币的相关性正在缓慢降低。

经过市场的几次反复波动，虽然许多投资者的风险辨别能力依旧不足，但关于市场到底有哪些资产值得投资的思考开始变多。不少投资者投资开始谨慎，逐渐意识到比特币可能是这个巨大波动市场中最为值得投资的标的之一。

因而在本轮市场，我们发现比特币领涨带动力不再像以前一样强。许多非主流资产很难享受到比特币上涨带来的红利。

1.4 比特币历史七次价格翻倍或大幅度上涨分析

“ 比特币上涨给其他币种带来的红利逐渐减少

从上图可以看出，相较以往比特币价格翻倍或暴涨的时期，2019年价格超大幅度上涨的资产明显减少。这一点表明本轮上涨的原因相对更“纯粹”，比特币价格上涨给其他币种带来的红利逐渐降低，标志着市场更加理智。

逐渐成熟的市场反映出，真正值得投资的比重数量相对而言并不太多：

BNB在本轮上涨中价格增长较大。这一增长的背后，是加密货币交易所币安（Binance）的运营保证了除了投机价值，BNB提供必要的商品或服务的使用价值。

USDT在本轮上涨中市值增长较快。从下文的稳定币溢价情况来看，稳定币作为投资加密资产的重要通道，这一特质决定了对其的长远需求必然会继续上升。

1.5 比特币OTC交易分析

“比特币6月份场外交易突破新高

图表 1-8 比特币OTC交易量（2019.01 – 2019.06）

来源：Coindance, TokenInsight

根据Coindance的数据，6月份比特币场外交易量突破新高，达到2.8亿美元，较上月增长28%，创下今年以来新纪录。相较于场内交易，场外交易一般单笔交易量更高，更能体现机构或专业投资者的态度。

随着比特币作为另类投资标的获得更多认可，场外交易有希望继续保持高速增长。

1.6 比特币衍生品交易

1.6.1 主要交易所比特币期货与现货交易对比

“期货交易量大幅度超越现货交易量，衍生品交易上涨趋势明显

图表 1-9 比特币-美元交易对，期货与现货交易对比（2019.04 – 2019.06）

来源：investing.com, BitMEX, TokenInsight，图中OKEx应为OKCoin，特此更正

根据上图数据，BitMEX交易量在Q2中的任意月份都是Binance的9-10倍；且CME的比特币期货交易量也与诸多交易所持平。在本轮市场复苏期间，从交易绝对量来看，期货交易所的比特币交易遥遥领先于现货交易所。

1.6.2 月度比特币增速对比

图表 1-10 不同交易所比特币-美元5、6月交易对增速对比

来源：Investing.com, BitMEX, TokenInsight

6月份交易所比特币交易量（以比特币计）并无明显增加。实际上，6月份的增量主要来自于比特币价格的上涨：5月比特币均价为$7292，6月均价增长至$9393。

经过5月份的铺垫，6月的市场情绪在交易量上的表现有所缓和。

1.6.3 比特币衍生品本月动态

1.7 稳定币溢价分析

“6月稳定币溢价减少，不同类型稳定币呈现独特的特征

图表 1-11 主流稳定币市场表现对比（2019.04 – 2019.06）

来源：TokenInsight

上图展示了主流稳定币（以分钟级别计算）在4、5、6月份的市场表现：在4月，稳定币的综合溢价为0.2%；在5月，由于比特币价格迅速上升，稳定币综合溢价水平来到了0.3%；在6月，稳定币综合溢价已经基本消失，仅为0.09%。

就价格稳定性表现上来说，USDT、TUSD、USDC在6月份波动最高与最低价差分别为0.048、0.045和0.047美元。但USDT具有更优秀的上限，最高波动不超过2.2%；而TUSD和USDC拥有更优秀的下限，两者在6月份最低跌幅不超过0.85%。

相比之下，DAI依旧拥有最高的价格波动标准差。但在MakerDAO的积极治理下，DAI在6月份的分钟级平均价格为0.999382美元。

而DAI拥有相对较大波动性的原因是其试图利用波动资产（ETH），通过超额抵押吸收波动，获得稳定。而其他稳定币则是通过稳定资产（美元）来试图获得稳定性。前者使用的波动资产其实还会受市场上另外一种高风险资产（BTC）的影响。因而，从这个角度，BTC的波动会通过ETH从而也传递到DAI的身上。这使得稳定DAI的价格需要非常严谨、快速以及合理的治理机制。

0.2 链上分析

2.1 链上交易

“中小额交易基数仍较大，但大额交易数量增加迅速

图表 2-1 不同量级BTC交易数量对比

来源：京东云，TokenInsight

6月份链上交易数量明显增多。1-10个比特币交易在6月份增加了20%；而10-100个比特币的交易数量增长18%。大额交易增加尤为明显，1,000-5,000及5,000 BTC交易笔数较上月分别增加27%和69.7%。

2.2 地址数分析

“新增地址开始回落，复活地址数明显增加

图表 2-2 不同类型地址变化情况（地址说明请参考这里）

来源：京东云，TokenInsight

随着市场复苏，比特币新增地址数经过5月暴增1200百万。随后在6月份开始有所回落，相比上月减少42万。但六月份复活地址数明显增加，相比上月增加22%。

2.3 挖矿分析

“比特币挖矿难度持续上升

图表 2-3 比特币价格与难度变化趋势

来源：京东云，TokenInsight

随着比特币的价格提升，挖矿难度（DiffMean）也持续增加。

难度提升的背后是被比特币上涨价格所带动的挖矿热情和参与度。从下图可以看出，从4月份到本月，来自Unknow产出的区块数量开始增加。后续随着价格波动，出块的份额也在反复变化之中。

图表 2-4 比特币不同矿池出块数份额变化

来源：京东云，TokenInsight

03. 行业热点

3.1 Libra

3.2 合规监管

交易所Bithumb被韩国检察院起诉

韩国加密货币交易所Bithumb被首尔东部支检网络调查部起诉，理由是2017年Bithumb员工电脑被黑客攻击并盗取客户信息和价值595万美元的虚拟货币资产，但该交易未将客户资料加密，违反信息通讯网法律。

日本金融厅对交易所Fisco下达改善命令

日本金融厅（FSA）根据检查结果认为加密货币交易所Fisco交易所内部针对洗钱对策等管理体制并不完善，对其下达了基于资金结算法的业务改善命令。

印度或将禁止加密货币交易

印度当地多家媒体曝出印度当局可能考虑对“直接或间接参与加密货币挖矿、产出、持有、出售、转移、发行”的本国公民处于1至10年的监禁。

3.3 行业资本动向

致谢

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