加密货币本质上是货币，而非生产性资产（Productive Asset），因此无法使用未来现金流贴现法做估值。目前加密社区比较认可的绝对估值法，依次由Vitalik Buterin、John Peffer、Chris Burniske、Alex Evans所阐述和发展。

虽然Alex Evans的估值模型相对最为完善，但是依然不具备实用性。它既不能解释加密货币的主要价格现象，也不具备预测能力。

原因是这条估值模型的发展线索，依据的是以艾尔文.费雪为代表的古典主义货币需求理论。此理论本身存在缺陷，举例来说：古典主义货币需求理论始终不能解释货币流通速度V的波动性，以及V与经济周期之间的关联性。

一直以来，存在以凯恩斯为代表的剑桥学派的另外一套货币理论（米尔顿.弗里德曼对两派理论做了某种程度的综合和发展，因与主题无关，不再提及。）。凯恩斯称他的货币需求理论为流动性偏好理论（liquidity preference theory）。根据流动性偏好理论，人们对货币的需求有三个动机：交易动机、预防动机和投机动机。

仅就交易动机而言，流动性偏好理论和古典主义理论是重叠的。Chris Burniske的估值模型根据费雪方程MV=PQ推演估值模型，也就只考虑了交易动机引发的货币需求。

流动性偏好理论所说的预防动机是指：持有货币，用来预防非预期的需求。例如：你一直想买一套好音响，路过某商店时，你发现你心仪的音响正在打折出售。如果你持有预防可能需求的货币，就可以完成交易，否则只能坐失良机。

凯恩斯认为，人们愿意持有的预防性货币余额，主要取决于对未来交易水平的预期，并于其收入成比例。在此基础上，威廉.鲍莫尔和詹姆斯.托宾分别发展了更精细的模型，能够对交易动机和预防动机引发的货币需求做定量分析，也就是Baumol-Tobin模型。Alex Evans的加密货币估值方法引入了Baumol-Tobin模型，因此他的方法比Chris Burniske更加完善。

但是上述估值方法都没有纳入流动性偏好理论的第三个动机：投机动机。凯恩斯所说的投机动机，是由于货币具有价值存储（SoV, Store of Value）功能，使得人们愿意持有货币。由于投机具有一定负面含义，我转而采用中性的词汇：价值存储动机。价值存储动机囊括了保值和增值、短期和长期、投机和投资需求。

有一定实操经验的加密货币投资者都会同意：推动加密货币价格变化的主导力量是价值存储动机。大部分投资者买入加密货币，是期待资产增值，而不是为了使用（交易动机）或者未来使用（预防动机）。加密货币主要的价格现象，比如塞浦路斯银行危机推动2013年牛市、比特币价格远超费雪方程的预测、ICO热潮引发的ETH暴涨等等，也只能用价值存储来合理地解释。因此不考虑价值存储动机，就不可能得出实用的加密货币估值模型。

根据完整的流动性偏好理论，同时考虑交易、预防和价值存储三个动机，我提出加密货币估值的双池模型。

如上图所示，双池模型由SoV池和应用池两个池组成，研究的目标加密货币，都在两个池中流通。SoV池里流通的投资者（投机者）持有的货币。比如某投资者持有一定数量的ETH，但是他不是Dapp的用户，从来不用ETH支付（包括gas），那么他持有的ETH全部属于SoV池。应用池是公链或者DApp用户持有的货币。

跟上面那个例子相对应，某个以太坊用户持有的ETH，主要用于支付（包括Gas），那么他持有的ETH属于应用池。投资池和应用池是联通的，它们共享一个加密货币价格。用户要使用加密货币，一般也是从交易所购买，跟投资者买卖的价格一致。当用户不再使用加密货币，也是在交易所卖出。

与之前的模型相比，双池模型纳入决定加密货币的主要因素：价值存储动机，从而具备了实用性。能够解释大多数加密货币价格现象，并具有预测能力。

我将在后续文章中给出双池模型的计算公式和电子表格。但是请大家注意，我们不应该过度强调定量和精准。须知模糊的正确，远胜于精确的错误。在投资中，预判资产的长期价格走向，是估值模型唯一可能的功能。试图预测短线走势，或者精确预测价格，都有悖于市场规律，无异于缘木求鱼。

来源：Odaily星球日报